金融衍生品策略日报：市场暂缺乏方向

研究员:康遵禹程小庆期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 市场暂缺乏⽅向股指期货：关税波动再起，⼩微盘继续拥挤股指期权：情绪⽅向不明，仍可续持备兑国债期货：债市情绪偏弱股指期货：关税波动再起，小微盘继续拥挤。周二沪指低开收高，量能持平，市场主线转向混沌，等待新催化。端午节期间，关税事件又现反复。5月30日特朗普宣布将进口钢铁的关税从25%提高至50%，该决定从6月4日起生效，市场担忧关税战升级，周一美股低开、港股收跌，传导到A股节后低开。快速计价后，日内交易指数成分股调整，农商行调入沪深300，带动增量资金被动增持，多家股份行创出历史新高，银行板块领涨。其余热点较局部，而微盘股指数再创新高，交易拥挤度继续上升，若遇到热点退潮，易触发超额下降，倒逼中性策略降仓，引发资金踩踏。主线缺乏，并谨防资金抢跑量化交易拥挤，故操作上，维持空仓观望。股指期权：情绪方向不明，仍可续持备兑。各品种指标偏中性，成交及持仓结构日度变化较小，偏度各品种延续先前高位运行状态，其中300ETF和500ETF来到短期极值，虚值看跌定价仍相对高，需警惕后续回调。波动率方面，各品种普遍下降，基本位于去年9月行情后的最低位，原因仍在于行情近期偏稳运行，市场缺乏宏观预期差驱动，资金偏好小微盘alpha，股指近期连续一个月持续深贴也能侧面印证这一点。因此，当前备兑策略仍可作为主要持仓，但由于波动低位，需尤其关注尾部风险。国债期货：债市情绪偏弱。昨日，央行逆回购净回笼资金3755亿元，不过月初资金面整体偏松，资金利率下行，但在各项扰动因素下，T主力合约震荡走弱。一方面，虽然昨日公布的5月财新制造业PMI录得48.3，低于预期50.7和前值50.4，但对市场影响有限；另一方面，中美两国元首或将在本周进行通话，市场关注关税进展，国债期货成交量回落；此外，股债跷跷板效应也较为明显。短期来看，“抢出口”仍将支撑基本面表现，中美两国元首通话也可能带来关税扰动，债市暂缺乏方向，整体而言，长端震荡偏谨慎。风险因子：1）微盘股踩踏，2）美元流动性恶化；3）期权市场流动性超预期；4）供给加速超预期；5）货币宽松不及预期；6）政策超预 期。 ⼀、⾏情观点观点：关税波动再起，小微盘继续拥挤（1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-27.21点、-18.7点、-56.44点、-72.04点，较上一交易日变化-9.38点、-7.2点、-13.17点、-11.48点；（2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于37.2点、30.6点、70.6点、88.2点，环比变化0.4点、-3.4点、2.2点、-0.6点；（3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5468手、1863手、6257手、3188手；逻辑：周二沪指低开收高，量能持平，市场主线转向混沌，等待新催化。端午节期间，关税事件又现反复。5月30日特朗普宣布将进口钢铁的关税从25%提高至50%，该决定从6月4日起生效，市场担忧关税战升级，周一美股低开、港股收跌，传导到A股节后低开。快速计价后，日内交易指数成分股调整，农商行调入沪深300，带动增量资金被动增持，多家股份行创出历史新高，银行板块领涨。其余热点较局部，而微盘股指数再创新高，交易拥挤度继续上升，若遇到热点退潮，易触发超额下降，倒逼中性策略降仓，引发资金踩踏。主线缺乏，并谨防资金抢跑量化交易拥挤，故操作上，维持空仓观望。操作建议：观望风险因子：1）微盘股踩踏；2）美元流动性恶化观点：情绪方向不明，仍可续持备兑逻辑：昨日标的市场基本上涨，仅上证50ETF及沪深300ETF微幅下跌，指数层面大小盘相对平衡。期权市场成交额30.48亿元，相较节前最后一个交易日下降11.62%，博弈及配置资金倾向均不明确。各品种指标偏中性，成交及持仓结构日度变化较小，偏度各品种延续先前高位运行状态，其中300ETF和500ETF来到短期极值，虚值看跌定价仍相对高，需警惕后续回调。波动率方面，各品种普遍下降，基本位于去年9月行情后的最低位，原因仍在于行情近期偏稳运行，市场缺乏宏观预期差驱动，资金偏好小微盘alpha，股指近期连续一个月持续深贴也能侧面印证这一点。因此，当前备兑策略仍可作为主要持仓，但由于波动低位，需尤其关注尾部风险。操作建议：备兑风险因子：1）期权市场流动性超预期观点：债市情绪偏弱（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为42868手、47214手、37274手、60835手，1日变动-19601手、-7839手、2847手、-10208手；持仓量分别为167327手、138590手、115402手、93807手，1日变动2696手、657手、3764手、281手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.225元、-0.270元、-0.128元、-0.730元，1日变动0.010元、0.035元、0.036元、-0.080元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为103.235元、98.744元、300.723元、206.605元，1日变动-0.080元、-0.028元、-0.136元、-0.160元；（4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.009元、-0.018元、-0.074元、0.411元，1日变动-0.254元、0.023元、0.007元、-0.057元。（5）央行昨日开展4545亿元7天期逆回购，当日8300亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.03%、-0.04%、-0.04%、0.03%，T主力合约开盘后震荡下跌。昨日，央行逆回购净回笼资金3755亿元，不过月初资金面整体偏松，资金利率下行，但在各项扰动因素下，T主力合约震荡走弱。一方面，虽然昨日公布的5月财新制造业PMI录得48.3，低于预期50.7和前值50.4，但对 市场影响有限；另一方面，中美两国元首或将在本周进行通话，市场关注关税进展，国债期货成交量回落；此外，股债跷跷板效应也较为明显。短期来看，“抢出口”仍将支撑基本面表现，中美两国元首通话也可能带来关税扰动，债市暂缺乏方向，整体而言，长端震荡偏谨慎。操作建议：趋势策略：维持震荡。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差走阔。曲线策略：中期做陡曲线赔率更高。风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期2 ⼆、经济⽇历资料来源：万得 中信期货研究所三、重要信息资讯跟踪1．工业和信息化部、国家发展改革委、农业农村部、商务部、国家能源局组织开展2025年新能源汽车下乡活动。选取一批新能源汽车推广比例不高、市场潜力较大的典型县域城市，举行若干场专场活动；以此为中心辐射周边乡镇，结合地区特点开展若干场特色活动。与县域充换电设施补短板试点、智能网联汽车“车路云一体化”试点等工作形成协同效应，推动优质资源向乡村地区倾斜。鼓励各类新能源汽车生产、销售、金融、充换电及售后服务等领域市场主体共同参与，结合以旧换新、县域充换电设施补短板等政策工具，定制“购车优惠+用能支持+服务保障”一体化促销方案，健全覆盖购车、用车、养车全周期售后服务网络。2.交通运输部数据显示，5月31日至6月2日（端午节假期），全社会跨区域人员流动量65370万人次，日均21790万人次，同比（端午假期）增长2.5%。图表 1：当周经济日历时间区域18:00欧盟18:00欧盟18:00欧盟20:15美国20:15欧盟20:15欧盟18:00欧盟18:00欧盟20:30美国 3 四、衍⽣品市场监测（⼀）股指期货数据（⼆）股指期权数据 4 （三）国债期货数据 5 6 7 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com