联合集团（ADRBID）：倾向于短期票据

核心观点

• United Group Q1 25 营收同比增长 5.0%，主要受希腊业务增长驱动。预计全年营收增长 3.3% 至 2,726.8 万欧元。
• 调整后 EBITDA 同比增长 8.5% 至 205.1 万欧元，主要受除媒体集团外的所有地区业绩增长驱动。预计全年 EBITDA 增长 5.1% 至 906.7 万欧元，利润率为 33.3%。
• 资本结构方面，净有担保杠杆率为 4.9 倍，高于预期，主要受资本支出增加和循环信贷额度使用影响。管理层预计全年将有所改善，预计年底杠杆率降至 4.6 倍。
• 相对价值方面，分析师认为 2027 年和 2028 年的固定利率债券最具吸引力，因为自由现金流有限、杠杆率高且股东近期进行了激进的股息分配。
• 研究维持对 2030 年和 2031 年固定利率债券以及 PIK 债券的“市场权重”评级。

关键数据

• Q1 25 营收：644.5 万欧元，同比增长 5.0%
• Q1 25 调整后 EBITDA：205.1 万欧元，同比增长 8.5%
• 预计全年营收：2,726.8 万欧元，同比增长 3.3%
• 预计全年调整后 EBITDA：906.7 万欧元，同比增长 5.1%，利润率为 33.3%
• 净有担保杠杆率：4.9 倍
• 预计年底净有担保杠杆率：4.6 倍

研究结论

• United Group 的业绩增长稳健，但资本结构仍需改善。
• 短期票据相对价值较高，是更具吸引力的投资选择。
• 研究维持对部分债券的“市场权重”评级。