镍不锈钢早报：镍铁利润回正，或影响不锈钢产量

期货研究报告商品研究 镍不锈钢早报 走势评级：镍——滚动做空不锈钢——观望 楼家豪从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 镍铁利润回正或影响不锈钢产量 报告日期：2025年6月4日 报告内容摘要: 宏观&行业消息：【美国政府：将于非农日更正4月就业报告的许多数据】 美国劳工统计局周二在官网表示，将于6月6日（本周五）发布5月就业 报告时，更正4月就业报告的许多数据。劳工统计局指出，修正的原因是因采用重新设计的人口现况调查样本而引入的权重存在轻微错误，并强调此次修正不会影响失业率等关键指标。劳工统计局解释称，2025年4月，CPS开始逐步启用基于2020年人口普查信息重新设计的样本。在该新样本启用过程中，用于加权处理的一个地理衍生变量被错误编码，将“小城市区”错误地当作“大都会区”处理，导致部分样本个案的“非访者权重”被错误应用。（华尔街见闻） 供应：镍矿方面，菲律宾彻底摆脱雨季，不管是国内的到港量还是菲律宾的发运量都已经出现明显的上升，镍矿价格出现季节性转弱，导致产业链内各个环节的成本都有所下降。镍铁的国内产量有小幅的下降主要还是因为前期中镍矿产高镍铁利润一度转负，但是印尼镍铁产量依旧快速增长，同比增量超过30%，环比增量超10%。由于镍铁环节中印两国具有强绑定关系，因此国内的进口和镍铁总供应都偏高，依旧维持过剩。电镍产量环比下降幅度极小，但同比上升幅度超45%，且月内电镍本身供应偏高。 需求：当前镍豆制硫酸镍的工艺路径中，镍成本大概12.7万，跟技术面压力位比较相符。更上方的压力线可由外采厂家成本和下游硫酸镍临界点共同得出，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在12.67万元/吨，而外采厂 家利润临界点下降至13.3万元/吨，相较此前皆有所下降。由于镍铁和不锈钢一体化的厂家在产业链中占据多数，可用镍铁利润弥补不锈钢亏损，实现总体获利因此前期不锈钢产量依旧偏高。但是进入五月之后镍铁利润快速收缩，一度面临亏损，或将影响到不锈钢的产量。总体来看，需求角度仍偏弱。 结论：主要运行区间在11.8万-13.3万之间；核心运行区间在12.0万- 12.7万之间 操作建议：前期空单分批止盈；待反弹后滚动做空风险提示：印尼NSR政策转变 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 楼家豪 从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 走势评级：锌——偏空对待 沪锌早报 商品研究 期货研究报告 供应维持宽松需求尚存韧性 报告日期：2025年6月4日 报告内容摘要: 宏观&行业消息：【1—4月份规模以上有色金属工业企业利润增长30.3% （续）】1—4月份，11945家规模以上有色金属工业企业实现营业收入30877.9亿元，同比增长18.0%，其中：有色金属矿采选业企业实现营业收入1283.3亿元，增长18.0%；有色金属冶炼和压延加工业企业实现营业收入29594.6亿元，增长18.0%。1—4月份，11945家规模以上有色金属工业企业营收利润率4.15%，比上年同期提高0.39个百分点。（中国有色金属工业协会信息统计部） ⯁供应：锌价窄幅震荡期间矿企的单吨利润基本维持在4000元/吨左右，并无太多波折，且当前水平相较年初虽有所下降，但绝对位置并不低。而南北方加工费陆续回到了3500元/吨，在不计算副产品的情况下，冶炼商基本能够盈亏平衡，而加上副产品冶炼商有利润。因此不管是一体化企业还是纯冶炼企业在当前矿端总供应维持上升的态势下，都将维持较高产量，且锌锭端进口不足的能力较强，供应总体偏向宽松。 ⯁需求：镀锌产能有所扩张，但是产能利用率和产量皆不高，厂家生产的积极性偏低。同时，钢厂库存位置偏低，而社会库存已经开始累库，并且在此过程中，镀锌厂家的利润率是不低的，因此推测镀锌（消费端）厂家对于终端需求的预期也偏向悲观，短期之内对于锌锭的需求开始退坡。氧化锌开工率水平还在继续向上，但多属于季节性的需求拉动，且上方空间不会太高。总体来看，氧化锌的生产端暂无利好支撑，受市场行情偏弱运行影响，下游厂家生产或有进一步收缩的迹象，存走弱预期。压铸合金方面，当前来看开工率已经超过去年同期，同环比皆有所增长，且周度产量数据来看，压铸合金产量上升较为明显。但下游开工率存走弱预期，从市场来看，短期锌需求端难以有明显改善，但韧性仍在，现实的数据表现并没有市场预期的那么差。 结论：关税影响暂时退坡，短期供应稳中有升，而需求旺季已过，厂家对终端预期悲观，总体偏空看待。 操作建议：轻仓做空 风险提示：镀锌厂家原料库存无法跟踪，或影响对锌需求传导 1.宏观指标 美国:道琼斯工业平均指数 图1.汇率图2.道琼斯指数 汇率 130.0名义美元指数:广义月USDCNY:即期汇率日7.4125.07.2120.0 7.0 115.0 50000450004000035000 110.0 6.8 30000 105.0 6.6 25000 100.0 6.4 20000 95.0 15000 90.0 6.2 10000 85.0 6.0 2.现货升贴水 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 系列2 系列1 1,800 1,300 800 LME铅现货升贴水 3000 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 LME铅升贴水(0-3)日期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2500 2000 1500 1000 500 0 图3.沪铅现货升贴水图4.LME铅现货升贴水 8000 300 60004000 -200 20000 -700 图5.沪锌现货升贴水图6.LME锌现货升贴水 沪锌现货升贴水走势 锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 200035000 30000 1500 25000 1000 20000 500 15000 10000 0 5000 -500 0 LME锌现货升贴水 200 LME锌升贴水(0-3)日 150 100 50 0 -50 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30000 俄镍与金川镍升贴水走势 金川镍升贴水 25000 俄镍升贴水 20000 15000 10000 5000 0 -5000 图7.沪镍现货升贴水图8.LME镍现货升贴水 LME镍现货升贴水 800 LME镍升贴水(0-3)日 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍70000 600 60000 400 50000 200 40000 0 30000 -200 20000 -400 10000 -600 0 2025/05/01 2025/02/01 2024/11/01 2024/08/01 2024/05/01 2024/02/01 2023/11/01 2023/08/01 2023/05/01 2023/02/01 2022/11/01 2022/08/01 2022/05/01 2022/02/01 2021/11/01 2021/08/01 2021/05/01 2021/02/01 2020/11/01 2020/08/01 2020/05/01 2020/02/01 2019/11/01 2019/08/01 2019/05/01 2019/02/01 2018/11/01 2018/08/01 2018/05/01 2018/02/01 2017/11/01 2017/08/01 图9.不锈钢现货升贴水 23000 不锈钢现货升贴水 基差（右） 3000 2500 21000 冷轧不锈板卷：304/2B：2*1240*C：市场价：佛山：肇庆宏旺 （日） 期货收盘价(活跃合约):不锈钢 2000 190001500 1000 17000 500 15000 0 -500 13000 -1000 11000 2019-11-01 -1500 2020-11-012021-11-012022-11-01 2023-11-012024-11-01 2025-05-01 2025-01-01 2024-09-01 2024-05-01 2024-01-01 2023-09-01 2023-05-01 2023-01-01 2022-09-01 2022-05-01 2022-01-01 2021-09-01 2021-05-01 2021-01-01 2020-09-01 2020-05-01 2020-01-01 2019-09-01 2019-05-01 2019-01-01 2018-09-01 2018-05-01 2018-01-01 2017-09-01 2017-05-01 2017-01-01 2016-09-01 2016-05-01 2016-01-01 2025-05-01 2025-01-01 2024-09-01 2024-05-01 2024-01-01 2023-09-01 2023-05-01 2023-01-01 2022-09-01 2022-05-01 2022-01-01 2021-09-01 2021-05-01 2021-01-01 2020-09-01 2020-05-01 2020-01-01 2019-09-01 2019-05-01 2019-01-01 2018-09-01 2018-05-01 2018-01-01 2017-09-01 2017-05-01 2017-01-01 2016-09-01 2016-05-01 2016-01-01 2025/05/01 2025/01/01 2024/09/01 2024/05/01 2024/01/01 2023/09/01 2023/05/01 2023/01/01 2022/09/01 2022/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01 2017/09/01 2017/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01 2017/09/01 2017/05/01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2024-09-01 2025-01-01 2025-05-01 3.价差分析 图10.沪铅月间价差 图11.沪锌月间价差 沪铅月间价差（连续-连三） 沪锌月间价差（连续-连三） 2,500 4,000