宏观月报：震荡以待

期货研究报告金融研究[Table_ReportType]宏观月报[Table_Chart]戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 请务必阅读正文之后的免责条款12025年6月4日 区间震荡震荡等待利率下行时机7.15-7.36区间震荡短期区间震荡 目录一、国内：等待政策加速落地...............................................................................................................3(一)4月经济拐头向下，5月下行速度放缓............................................................................................3(二)政府的招还在后头....................................................................................................................................4二、国外：关税与债务...........................................................................................................................6(一)重点关注基于IEEPA的关税能否生效...............................................................................................6(二)短期债务不成问题....................................................................................................................................7三、大类资产走势展望...........................................................................................................................7(一)股：区间震荡.............................................................................................................................................7(二)债：震荡等待利率下行时机.................................................................................................................8(三)人民币汇率区间震荡...............................................................................................................................9(四)黄金：短期区间震荡.............................................................................................................................10表目录表1：主要经济数据变化...................................................................................................................................3表2：用于对外征收关税的主要法律条款对比................................................................................................6表3：美国季度再融资方案保持不变................................................................................................................7图目录图1：制造业PMI回升，但仍低于荣枯线（%）...........................................................................................3图2：制造业PMI回升幅度高于季节性均值（%）.......................................................................................3图3：M1同比-M2同比（%）..........................................................................................................................4图4：居民部门和企业部门融资增速（%）....................................................................................................4图5：第一本账累积支出历年对比（亿元）....................................................................................................4图6：第二本账累积支出历年对比（亿元）...................................................................................................4图7：今年以来公共财政用于基建支出部分弱化（%）.................................................................................5图8：公共财政用于基建部分总额不及去年（亿元）....................................................................................5图9：专项债发行进度不快（%）....................................................................................................................5图10：一般国债发行进度明显高于往年（%）..............................................................................................5图11：金融机构财政存款远高于往年（亿元）..............................................................................................5图12：货币当局政府存款亦是（亿元）.........................................................................................................5图13：A股跟随基本面.....................................................................................................................................8图14：资金利率维持在相对高位（%）..........................................................................................................8图15：银行负债端压力也维持在相对高位（%）..........................................................................................8图16：4月利率曲线整体上移..........................................................................................................................9图17：人民币汇率指数位于偏高位置..............................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款2 一、国内：等待政策加速落地(一)4月经济拐头向下，5月下行速度放缓关税冲击下，我国经济拐头向下。大部分经济数据均呈现回落态势。表1：主要经济数据变化资料来源：Wind信达期货研究所随着中美日内瓦经贸会谈达成协议，中美间关税回到4月5日基准关税加征后情景。国内整体经济信心有所回升。5月制造业PMI回升0.5个百分点至49.5%，回升幅度高于季节性，但绝对值低于荣枯线说明经济仍在下行，只是速度明显放缓。图1：制造业PMI回升，但仍低于荣枯线（%）图2：制造业PMI回升幅度高于季节性均值（%）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所从货币类先行指标来看，M1与M2同步增速之差仍在底部运行，未呈现出明显回升势头。居民部门融资增速虽有回升，但势头较弱，企业部门融资增速继续低位徘徊。整体来看，经济仍处于筑底态势。2025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-0950.5050.2049.1050.1050.3050.1049.8050.8050.4050.2052.2050.0050.2050.0012.40-3.006.0010.636.6112.682.40-0.10-0.700.500.100.200.300.40-2.50-2.20-2.30-2.30-2.50-2.90-2.8058,894.0022,375.0070,546.0028,507.0023,288.0014,120.0037,635.0036,400.0010,100.0051,300.009,900.005,800.005,000.0015,900.007.705.906.205.405.305.405.904.003.703.004.803.204.204.103.203.303.403.40-9.90-9.80-10.