宏观月报：5月PMI显示外需好于内需

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 宏观月报：5月PMI显示外需好于内需 2025年6月2日 摘要 中国5月的制造业PMI为49.5，较上月上升0.5个百分点。PMI生产指数为50.7，较上月回升0.9个百分点，重回扩张区间。需求端，5月PMI新订单指数回升0.6个百分点至49.8，仍处于收缩区间，其中新出口订单指数回升2.8个百分点，外需好于内需服务业方面，5月服务业PMI回升0.1个百分点至50.2。建筑业方面，5月建筑业PMI回落0.9个百分点至51.0，其中土木工程 建筑业指数为62.3，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，指向各地工程项目施工继续加快。 展望5月经济数据，物价可能仍然偏弱。物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。往后看，5-7月PPI的翘尾因素拖累明显，物价的回暖还需要一定的时间。 政策方面，随着关税暂缓出现窗口期，短期内出台刺激政策必要性有所降低。此外，接下来的7、8月份进入消费和投资的淡季，出台刺激政策缺乏实际场景的配合，政策的出台期可能在9-10月，配合金九银十的消费投资旺季。之前出台政策将加快落实，4月25日中央政治局会议“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，1-5月新增专项债累计发行1.63万亿元，完成限额进度37%，快于去年同期、但仍低于近三年平均水平，未来新增专项债的发行使用有望加快。 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01 2024-122024-112024-102024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 GDP（%）当季 5.407.705.904.20 5.404.60 4.70 6.10 5.90 6.205.405.305.40 4.50 5.10 5.30 5.60 6.70 工业增加值（%）当月 5.10 4.00 3.00 4.803.20 2.10 2.70 2.00 3.70 2.30 社零（%）当月 3.50 4.00 4.10 3.30 3.403.40 3.40 3.60 3.90 4.00 4.209.706.00 -9.80 固定资产投资（%）累计 3.20 8.80 9.10 9.00 9.209.309.309.20 9.10 9.30 9.50 9.60 制造业投资（%）累计 5.80 5.80 5.60 4.40 4.20 4.30 4.10 4.40 4.90 5.40 5.70 基建投资（%）累计 -10.30 -9.90 -9.80 -10.60 -10.40 -10.30 -10.10 -10.20 -10.20 -10.10 -10.10 房地产投资（%）累计 8.10 12.40 -3.00 10.70 12.70 2.40 8.70 7.00 8.60 7.60 1.50 出口（%）当月 6.70 -0.10 -0.10 -0.70 0.50 0.10 0.30 0.40 0.60 0.50 0.20 0.30 0.30 CPI（%）当月 0.20 PPI（%）当月 -2.70 -2.50 -2.20 -2.30 -2.30 -2.50 -2.90 -2.80 -1.80 -0.80 -0.80 -1.40 -2.50 社融（%） 8.70 8.40 8.20 8.00 8.00 7.807.80 8.00 8.10 8.20 8.10 8.40 8.30 人民币贷款（%） 7.10 7.20 7.10 7.20 7.20 7.40 7.707.80 8.10 8.30 8.30 8.90 9.10 1.50 1.60 0.10 0.40 1.20 -0.70 -2.30 -3.30 -3.00 -2.60 -1.70 0.60 M1（%） -0.80 8.00 7.00 7.00 7.00 7.30 7.10 7.50 6.80 6.30 6.30 6.20 7.20 M2（%） 7.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 一、5月PMI 图表：PMI（单位：%）图表：PMI分项（单位：%） 制造业PMI 非制造业PMI:商务活动 60 55 50 45 40 35 30 资料来源：Wind，光大期货研究所 56 2025-03 2025-04 2025-05 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国5月的制造业PMI为49.5，较上月上升0.5个百分点。PMI生产指数为50.7，较上月回升0.9个百分点，重回扩张区间。需求端，5月PMI新 订单指数回升0.6个百分点至49.8，仍处于收缩区间，其中新出口订单指数回升2.8个百分点，外需好于内需。 服务业方面，5月服务业PMI回升0.1个百分点至50.2。建筑业方面，5月建筑业PMI回落0.9个百分点至51.0，其中土木工程建筑业指数为62.3，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，指向各地工程项目施工继续加快。 图表：PMI分项（单位：%）图表：PMI分项（单位：%） PMI:生产 2025-052025-04 48 46 44 42 40 PMI:新出口订单 2025-052025-04 PMI:供货商配送时 5250.70 50 48 46 49.80 PMI:购进价格 PMI:积压订单 44 间50.0042 40 PMI:新订单 48.10 PMI:从业人员 47.40 PMI:原材料库存 PMI:进口 PMI:采购量 PMI:产成品库存 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：PMI分项（单位：%）图表：PMI分项（单位：%） PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Wind，光大期货研究所 PMI出厂价格-PMI购进价格(右轴) PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 80 70 60 50 40 30 资料来源：Wind，光大期货研究所 5 0 -5 -10 -15 图表：PMI分项（单位：%）图表：全国水泥磨机运转率（横坐标为春节后第n周）（单位：%） 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:建筑业:新订单 非制造业PMI:建筑业:业务活动预期 8080 7070 60 6050 5040 30 4020 3010 0 2025 2024 2023 2022 2021 14710131619222528313437404346495255 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 一、1-4月经济数据 图表：工业增加值当月同比（单位：%） 9工业增加值:当月同比 图表：主要工业品产量当月同比增速（单位：%） 2025-04 8发电量 7 2025-03 2024-04 6产量:手机 5 4 3 2 1 产量:水泥 0 -5.30 0.903.80 -11.90 0.00 产量:原煤 产量:粗钢 资料来源：Wind，光大期货研究所 产量:汽车 8.50 3.10 6.60 产量:钢材 4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.1%。分产品来看，原煤、钢材、水泥、钢材同比增速均较上个月下滑。 产量:十种金属 图表：社零当月同比（单位：%） 社会消费品零售总额:当月同比 20 图表：社零分项当月同比（单位：%） 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 15 10 5 0 -5 -10 -15 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：社零分项同比增速（单位：%） 2025-04 2025-03 2025-02 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 粮油、食品类 14.00 13.80 11.50 9.90 10.10 10.10 11.10 10.10 9.90 10.80 9.30 8.50 饮料类 2.90 4.40 -2.60 -8.50 -4.30 -0.90 -0.70 2.70 6.10 1.70 6.50 6.40 烟酒类 4.00 8.50 5.50 10.40 -3.10 -0.10 -0.70 3.10 -0.10 5.20 7.70 8.40 服装鞋帽针纺织品类 2.20 3.60 3.30 -0.30 -4.50 8.00 -0.40 -1.60 -5.20 -1.90 4.40 -2.00 化妆品类 7.20 1.10 4.40 0.80 -26.40 40.10 -4.50 -6.10 -6.10 -14.60 18.70 -2.70 金银珠宝类 25.30 10.60 5.40 -1.00 -5.90 -2.70 -7.80 -12.00 -10.40 -3.70 -11.00 -0.10 日用品类 7.60 8.80 5.70 6.30 1.30 8.50 3.00 1.30 2.10 0.30 7.70 4.40 家用电器和音像器材类 38.80 35.10 10.90 39.30 22.20 39.20 20.50 3.40 -2.40 -7.60 12.90 4.50 中西药品类 2.60 1.40 2.50 -0.90 -2.70 1.40 5.40 4.30 5.80 4.50 4.30 7.80 文化办公用品类 33.50 21.50 21.80 9.10 -5.90 18.00 10.00 -1.90 -2.40 -8.50 4.30 -4.40 家具类 26.90 29.50 11.70 8.80 10.50 7.40 0.40 -3.70 -1.10 1.10 4.80 1.20 通讯器材类 19.90 28.60 26.20 14.00 -7.70 14.40 12.30 14.80 12.70 2.90 16.60 13.30 石油及制品类 -5.70 -1.90 0.90 -2.80 -7.10 -6.60 -4.40 -0.40 1.60 4.60 5.10 1.60 建筑及装潢材料类 9.70 -0.10 0.10 0.80 2.90 -5.80 -6.60 -6.70 -2.10 -4.40 -4.50 -4.50 汽车类 0.70 5.50 -4.40 0.50 6.60 3.70 0.40 -7.30 -4.90 -6.20 -4.40 -5.60 资料来源：Wind，光大期货研究所 消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长38.8%、 33.5%、26.9%、19.9%。 图表：城镇调查失业率（单位：%） 城镇调查失业率 2022年2023年2024年2025年 图表：PMI从业人员指数（单位：%） 制造业PMI:从业人员非制造业PMI:从业人员 52 6.5 6 5.5 5 4.5 4 51 50 49 48 47 46 45 44