宏观反复，需求转淡

目录 行情回顾宏观与基本面分析铝价走势展望 01020304 01行情回顾 2024/11/262024/11/212024/11/182024/11/132024/11/082024/11/052024/10/312024/10/282024/10/232024/10/182024/10/152024/10/102024/09/302024/09/252024/09/202024/09/132024/09/10p5月整体行情走势：先下跌，后上涨至前期跳空缺口一线，而后窄幅震荡。p五一假期，外盘铝价小幅下跌，沪铝平稳开局。在关税担忧下，铝价继续走弱。7日一行一局一会召开新闻发布会宣布降准降息，且市场传出中美将和美方在瑞士进行经贸会谈的消息，但市场没有受到明显提振，铝价反而加速下跌。这轮沪铝领跌有色板块，是基于社会库存去化表现良好、供应端增速放缓的利好背景，在没有利空驱动的情况下明显不合理，因此我们认为主要是宏观资金对冲的原因。随后，沪铝触底企稳。12日，中美双方宣布在关税问题上取得重大进展，双方对等关税均降低至10%，持续90天，超出市场预期，铝价快速修复估值至前期跳空缺口一线。下半月，旺季余温内需尚可，且抢出口支撑需求，铝锭铝棒库存去化良好，铝价底部有支撑；淡季将至，关税阴影仍存，叠加黑色系品种大跌，铝价上方承压；市场也没有明确方向，铝价整体呈现窄幅震荡。沪铝行情回顾01 2025/01/212025/01/162025/01/132025/01/082025/01/032024/12/302024/12/252024/12/202024/12/172024/12/122024/12/092024/12/042024/11/29沪铝主力日K线 17000175001800018500190001950020000205002100021500220002025/05/282025/05/232025/05/202025/05/152025/05/122025/05/072025/04/292025/04/242025/04/212025/04/162025/04/112025/04/082025/04/022025/03/282025/03/252025/03/202025/03/172025/03/122025/03/072025/03/042025/02/272025/02/242025/02/192025/02/142025/02/112025/02/062025/01/24资料来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 02宏观与铝基本面分析 美联储利率决议01时间美联储利率决议2024年1月30日-31日利率不变2024年3月19日-20日利率不变2024年4月30日-5月1日利率不变2024年6月11日-12日利率不变2024年7月30日-31日利率不变2024年9月17日-18日降息50基点2024年11月6日-7日降息25基点2024年12月17日-18日降息25基点2025年1月28日-29日利率不变2025年3月18日-19日利率不变2025年5月6日-7日利率不变2025年6月17日-18日预期利率不变2025年7月29日-30日？2025年9月16日-17日？2025年10月28日-29日？2025年12月9日-10日？ 欧洲央行利率决议02时间欧洲央行利率决议2024年1月25日维持利率不变2024年3月7日维持利率不变2024年4月11日维持利率不变2024年6月6日降息25基点2024年7月18日维持利率不变2024年9月12日降息25/60/60基点2024年10月17日降息25基点2024年12月12日降息25基点2025年1月30日降息25基点2025年3月6日降息25基点2025年4月17日降息25基点2025年6月5日预期降息25基点2025年7月24日？2025年9月11日？2025年10月30日？2025年12月18日？ 02550752020/082021/042021/122022/082023/04德国:制造业PMI月法国:制造业PMI月意大利:制造业PMI月美国:制造业PMI月海外宏观指标04-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002019/03/272020/03/27 2021/03/27 2022/03/27 2023/03/27 2024/03/27 2025/03/27美国:国债收益率:10年-2年日%美国国债收益率曲线:10年日% 06国内宏观指标-10-505101520253月6月GDP:不变价:当季同比2020年2021年2022年-20,000020,00040,00060,00080,0002020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10社会融资规模增量:人民币贷款:当月值月社会融资规模增量:企业债券融资:当月值月 07国内宏观指标-10-50510152021/032021/112022/072023/03CPI:当月同比月CPI:不包括食品和能源:当月同比月024681012142021/3/52022/3/52023/3/5存款准备金率:大型金融机构日存款准备金率:中小型金融机构日 08p5月9日，海关总署公布数据显示，4月，我国货物贸易进出口总值5352亿美元，增长4.6%。其中，出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%。p尽管受到美国关税影响，但是我国4月出口增速仍然处于高位。一方面，4月我国对美出口同比下降21.3%，整体仍然具有韧性；另一方面，我国对东盟的出口同比增长20.8%，体现了关税重压之下，我国企业积极采取出海建厂和转口贸易的方式进行应对。p美国对中国加征的20%关税、对加拿大和墨西哥加征的25%关税于3月4日生效，钢铝产品的25%关税于3月12日生效，25%汽车关税于4月2日生效，对等关税于4月5日和4月9日分批生效。4月9日，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天，仅实施10%基准关税，对我国征收125%的关税。5月12日，中美发布联合声明，双方将对等关税从互征125%的水平降低至互征10%的水平，其中91%的报复性关税取消，24%的对等关税暂停90天。5月30日，特朗普宣布6月4日起，将对进口钢铁和铝的232关税从25%上调至50%。美国对我国的关税战暂时看不到结束的迹象，出口需求可能面临下降的风险。我国出口05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002020/062021/022021/10进出口差额(美元计价):当月值进口总值(美元计价):当月值月 资料来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心2022/062023/022023/102024/062025/02出口总值(美元计价):当月值月-50-30-1010305070901101301502020/072021/032021/112022/072023/032023/112024/072025/03出口总值:当月同比月进口总值:当月同比月 重庆4%河南9%贵州12%广西35%09国产铝土矿p本月国产矿市场维持暂稳状态，5月山西58/5品位矿石（Al/Si=5）到厂含税价较前期再度下调20元/吨至700元/吨，而河南地区58/5品位矿石价格稳定在668元/吨。p受安全环保、资源整合及品位下降等影响，山西、河南等主产区供应没有大的变化。 云南4%山西36%资料来源：阿拉丁、我的有色、iFinD、长江期货有色产业服务中心02040608010002004006008002018/072019/072020/072021/072022/072023/072024/07上海有色:平均价(含税):铝土矿(5.5≤Al/Si<6.5):广西日上海有色:平均价(含税):铝土矿(6.0≤Al/Si<7.0):山西日上海有色:平均价(含税):铝土矿(5.5≤Al/Si<6.5):贵州日上海有色:平均价(含税):铝土矿(6.0≤Al/Si<7.0):河南日铝矿砂及其精矿:进口均价:当月值美元/吨(右轴） p进口铝土矿价格低位反弹，几内亚铝土矿散货成交明显增加，主流成交价格由70美元/干吨上涨至75美元/干吨左右。p海关数据显示，2025年4月，中国铝土矿进口量达2068.4万吨，同比增长45.41%，环比增长25.62%，再创历史新高。p5月16日，几内亚撤销开采许可证局势扩大，涉及到Axis矿区，其2024年铝土矿产量达2000万吨左右，由顺达（SD）矿业、中水电十一局和高顶国际通过租赁协议开采。5月20日，几内亚宣布Axis矿区被划入战略储备区域、禁止开采，后续关注是否有复产可能。几内亚矿端扰动尚未对当下铝土矿供应宽松的局面造成直接冲击，其影响要等到7月份才能体现在进口铝土矿的到港量上。几内亚除了Axis，GAC停止发运外，其余矿山的发货基本正常。按照几内亚和澳大利亚的发货情况，预计未来三个月，中国铝土矿的进口量仍然将保持在高位。10进口铝土矿05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,0002021/032021/112022/07铝土矿:进口数量:几内亚吨铝土矿:进口数量:印度尼西亚吨 资料来源：阿拉丁、我的有色、iFinD、长江期货有色产业服务中心01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002020/072021/072022/072023/07CCFI:综合指数周CCFI:美西航线周CCFI:欧洲航线周CCFI:东南亚航线周CCFI:日本航线周2023/032023/112024/072025/03铝土矿:进口数量:澳大利亚吨铝土矿:进口数量:其他国家吨 2024/07CCFI:美东航线周CCFI:澳新航线周 资料来源：阿拉丁、上海有色、iFinD、长江期货有色产业服务中心2020/112021/072022/032022/112023/072024/032024/11合计产量山东河南山西广西重庆贵州云南内蒙古01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002017/122018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 2024/12氧化铝:产量:全国:当月值万吨上海有色:平均价(含税):氧化铝(四地加权):全国元/吨上海有色:平均价(含税):氧化铝(进口):全国元/吨p5月底，氧化铝建成产能11242万吨，环比上升250万吨，运行产能8930万吨，环比上升190万吨。p5月底，氧化铝国产现货加权指数为3297.3元/吨，相较上月底上涨405.5元/吨。p5月8日，有媒体报道北方某大型氧化铝企业氧化铝产能或存在违规建设，带动氧化铝市场情绪反转。5月16日，几内亚撤销开采许可证局势扩大涉及到Axis矿区，推动氧化铝强势上涨。几内亚矿端扰动尚未对当下铝土矿供应宽松的局面造成直接冲击，其影响要等到7月份才能体现在进口铝土矿的到港量上。因此，在氧化铝价格拉升之后，4月末及5月份初检修式减产的氧化铝产能逐步复产，以及部分新产能逐步释放，全国氧化铝运行产能逐步回升。新增产能方面，山东某氧化铝企业150万吨氢氧化铝项目、广西地区某氧化铝企业二期200万吨、北方某大型氧化铝企业二期第一条160万吨逐步贡献氧化铝产量。出口方面，4月中国出口氧化铝26.29万吨，环比减少11.4%，同比增长101.6%。p展望6月，几内亚矿端影响尚未体现，仍不可忽视，短期不应追空，建议低位试多，关注几内亚事件后续进展。 0100200300400500600700800900 12电解铝3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6002021/032022/03电解铝:建成产能:全国:当