棉花月报：反弹结束，震荡回落

目录 01走势回顾：5月郑棉反弹后震荡运行02供应端分析：新季全球供应仍显宽松03需求端分析：下游需求总体尚稳04逻辑与展望：震荡回落05 01走势回顾：5月郑棉反弹后震荡运行 5月郑棉反弹后震荡运行01数据来源：博易大师、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货Ø5月郑棉大幅反弹后震荡运行，宏观层面，月初中美开始接触直至联合声明发布，中美关税战趋向缓和，市场情绪有所缓解，期价从低位一路上行，达到月内最大涨幅，5月28日，美国联邦贸易法院裁决阻止了特朗普对等关税，后续对等关税发展如何需暂时观望，不确定性较大。基本面来看，市场前期部分积压订单逐步发运，有少量订单回流，但棉类产业链传导不明显，加之5月下游市场进入传统消费淡季，内销纺企补库积极性偏低，当前纺企开机率整体较稳，纺企库存水平不高，期价维持震荡运行。Ø截止5月30日，郑棉期现基差较上月缩小139元/吨，基差较4月小幅走弱。 02供应端分析：新季全球供应仍显宽松 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货Ø据美国农业部（USDA）最新发布的5月份全球棉花供需预测报告，2025/26年度全球棉花产量同比减少，仍处于近五年次高位置，消费同比增加，处于近五年最高水平，新年度期末库存减幅有限，仍处于近五年次高水平。Ø2024/25年度供需预测中，全球棉花总产预期环比微增，消费预期小幅调增，增幅大于供应，本年度期末库存小幅下降，其中全球棉花总产预期2636.0万吨，环比调增3.9万吨，增幅0.1%；全球消费量预期2540.4万吨，环比调增14.3万吨，增幅0.6%；全球期末库存1707.1万吨，环比减少9.9万吨，减幅0.6%。全球供需平衡表：本年度消费调增大于总产，期末库存小降02 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货Ø截至2025年5月22日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花269.0万吨，达到年度预期出口量的111.31%，累计装运棉花212.0万吨，装运率78.79%。其中陆地棉签约量为258.9吨，装运204.1万吨，装运率78.83%。皮马棉签约量为10.1万吨，装运7.9万吨，装运率77.87%。Ø其中，中国累计签约进口2024/25年度美棉16.9万吨，占美棉已签约量的6.30％；累计装运美棉16.2万吨，占美棉总装运量的7.64％，占中国已签约量的95.61％。美陆地棉签约环比减少周内装运环比增加02 数据来源：USDA、中国棉花信息网、长江期货Ø据印度棉花协会（CAI）最新发布的4月供需平衡表，供应端方面，2024/25年度产量预期495.3万吨，环比微增，同比减少10.4%；进口预期56.1万吨，环比调增5.1万吨，环比增幅10.0%，同比增加88.6%。需求端来看，消费预期521.9万吨，环比调减13.6万吨，减幅2.5%，同比减少1.9%；出口预期25.5万吨，环比调减1.7万吨，减幅6.3%，同比减少47.4%。基于以上，印度棉花期末库存增加15.4万吨至55.3万吨，同比增加7.8%。印度本年度产量预期维持低位消费预期调减02印度棉花协会供需平衡表（2025.4) Ø根据巴西国家商品供应公司（CONAB）第八次发布的2024/25年度棉花总产预测数据，因巴伊亚州预期植棉面积有所上调，2024/25年度巴西全国植棉面积预期上调至208.4万公顷（约3126.0万亩），同比（2916.0万亩）增加7.2%；2024/25年度巴西全国单产预期上调至124.9公斤/亩，同比（126.9公斤/亩）仍减少1.6%。基于此，2024/25年度巴西棉花总产预期上调至390.5万吨，同比（370.1万吨）增加5.5%。，较上一月调增1.4万吨。Ø整体来看，Conab小幅上调巴西棉种植面积及产量评估，出口调增。数据来源：中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货巴西全国植棉面积&总产预期上调02 Ø24/25年度，总供应方面，期初库存和产量较上月持平。进口方面，截至3月份我国累计进口外棉82万吨，由于本年度进口配额偏紧，内外棉价差大幅收窄等因素不利于外棉进口，将进口量下调5万吨至125万吨。由此，总供应下调5万吨至1491万吨。总需求方面，4月份传统纺织旺季受到特朗普加征影响，纺企订单减少，但开机率高位，用棉量维持较高水平。进入5月产销放缓但整体消费形势尚好，中美达成共识并发布联合声明，纺服出口预期有所好转，纺棉消费预期上调6万吨至781万Ø25/26年度，总供应方面，期初库存下调11万吨至670万吨。产量方面，受新疆植棉收益优势突出等因素影响，棉花播种面积略有增加，总产增加6万吨至679万吨。进口方面，中美经贸谈判达成共识，进口量维持160万吨，由此总供应下调5万吨至1509万吨。总需求方面，中美达成共识，中长期对美纺服出口预期有所好转，内需市场在宽松货币政策及促消费措施下将保持稳定，纺棉消费预期上调6万吨至774万吨。数据来源：中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货供应减少消费增加期末库存下降02 吨。 Ø4月底全国棉花商业库存415.26万吨，较上月减少68.7万吨，降幅14.20%，低于去年同期18.33万吨，降幅4.29%。Ø4月底，棉纺织企业棉花工业库存呈稳中略降态势。据调查，截至4月底纺织企业在库棉花工业库存量为95.42万吨，较上月底减少0.51万吨。纺织企业可支配棉花库存量为128.84万吨，较上月底减少0.73万吨。Ø工商业库存合计510.68万吨，同比减少13.54万吨，环比减少69.21万吨。数据来源：中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货工商业库存下降02 02Ø2025年4月我国棉花进口量6万吨，环比（7万吨）减少1万吨，减幅18.6%；同比（34万吨）减少28万吨，减幅82.2%。2025年我国累计进口棉花40万吨，同比减少71.1%。2024/25年度（2024.9-2025.8）累计进口棉花87万吨，同比减少64.9%。Ø2025年4月我国棉纱进口量12万吨，同比持平略减，减幅为1.4%；环比减少约1万吨，减幅约为7.69%。2025年1-4月累计进口棉纱46万吨，同比减少16.1%。2024/25年度（2024.9-2025.4）累计进口棉纱约96万吨，同比减少30%。数据来源：国家统计局、中国棉花信息网、长江期货4月棉花、棉纱进口量同环比均减 Ø本月USDA月报公布24/25年度全球消费增量超总产，期末库存小降；25/26年度，产量同比减少而消费同比增加，产需基本平衡，期末库存持平且处于近年高位，目前全球供应存在偏宽松局面；Ø新年度产量预期来看，国内方面，新疆由于去年粮食种植利润较低，预期新年度种植面积增加，国际方面，美国干旱指数出现拐点向下，预计单产提升，虽然面积减少，可能产量跟与去年保持持平；Ø国内方面，棉花库存下降较为明显，商业库存虽仍位于近十年的中高位，但也位于近五年的次低位，整体看24/25产季供应相对偏紧，但从长远看，25/26产季供应端预期新疆新棉增面积增产量，远期供应偏宽松概率较大。数据来源：中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货供应端总结02 03需求端分析：下游需求总体尚稳 数据来源：中国商业联合会、国家统计局、长江期货03Ø4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。1—4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%。Ø2025年5月，中国零售业景气指数(CRPI)为50.9%，较上月微升0.5个百分点，连续两个月环比增长，持续保持稳健上升态势。分析认为，“五一”假日消费对线下商品经营类企业的拉动作用较为明显，各地加力扩围实施消费品以旧换新，组织开展“购在中国”系列活动，提振消费专项行动方案等政策逐步落地见效，优化离境退税政策落实落地，消费市场将保持平稳增长态势。下游消费持续回暖 数据来源：中国⋅柯桥纺织指数、长江期货03内需维持强势Ø4月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1088亿元，同比增长2.2%，环比减少12.26%，1-4月累计零售额为4939亿元，同比增长3.1%。Ø1—4月份，全国网上零售额47419亿元，同比增长7.7%。其中，实物商品网上零售额39265亿元，增长5.8%，占社会消费品零售总额的比重为24.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.6%、0.5%、5.5%。服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额统计亿元 外需出口延续强势03Ø2025年4月，我国出口纺织品服装241.86亿美元，同比增加1.1%，环比增加3.35%;其中纺织品出口125.8亿美元，同比增加3.2%;服装出口116.07亿美元，同比减少1.17%，环比增加2.25%。Ø2025年1-4月，我国出口纺织品服装904.68亿美元，同比增加1.1%;其中纺织品出口458.48亿美元，同比增加3.8%;服装出口446.2亿美元，同比下降1.5%。数据来源：IFIND、中棉协、长江期货纺织品服装出口情况 纺织品服装出口同比增速 市场整体不温不火03Ø产业方面下游边际走淡较为明显，库存有所累积，开机方面由于库存压力尚不大，纺企亏损幅度相对有限，综合开机变化不大，整体开机表现较为坚挺；利润方面，目前内地纺企即期现金流亏损200-300元/吨。数据来源：TEEB、长江期货 产业链库存略有累积，纱线利润小幅亏损03数据来源：TEEB、长江期货 需求端总结03数据来源：IFIND、TTEB、长江期货Ø需求方面目前市场处于观望中美关税政策动向，谨慎购销叠加淡季持续状态，市场整体氛围较为平淡，主要以随用随买为主，但由于纺织产能扩充，基础消耗能力明显增强，开机率表现较为坚挺，成品库存有小幅增加趋势；Ø内需方面，政府通过一系列宏观政策提振等方式，促进消费，提振投资，但市场增量空间仍待拓展，产能饱和状态持续，预计需求增速将保持低位平稳。产业对棉花的基础消费能力持续，继续关注后续消费的增长空间。 04逻辑与展望：震荡回落 Ø宏观方面，一是6月中下旬约6.5万亿美元国债陆续到期，关注是否崩盘违约，二是美盘CFTC持仓净空上升至2.92万手，利空继续，三是其他国家对等关税3个月豁免期临近，加之5月28日美国联邦贸易法院裁决阻止了特朗普对等关税，后续对等关税发展如何需暂时观望，市场对特朗普的态度表示会反复，不确定性较大。基本面来看，供应端本年度商业库存预测8月底为155万吨，去年是214万吨，23年是163万吨，今年显然商业库存偏紧。对于09合约，显然有支撑，所以现货基差偏强，棉花短期基本面供应是偏紧的，在国内通缩和出口受阻的形势下，棉花整体表现震荡抗跌的形态。新季度全球丰产概率增大，新疆丰产，预计产量720-750万吨，丰产50-70万吨，巴西丰产至395万吨，美国干旱指数出现拐点向下，预计单产提升，虽然面积减少，可能产量跟与去年保持持平。消费端，可变性较大，主要取决于美国对等关税的态度以及美联储降息时间，跟中国宏观持有积极态度，何时形成共振，若对等关税取消，美国通胀问题缓解，美联储降息进程加快，市场会迎来一波转折，向上的行情；若对等关税是持久战，全球经济衰退概率增大，棉价难有起色，长期进行底部震荡，可能步入进一步下跌。另外要关注到今年上半年因关税问题美国补库，消费前置问题，下半年购买力不足问题。短中期来看，进入6、7月为对等关税谈判密集期，市场偏谨慎，预期反弹基本结束，价格倾向于逐步回落。仓单集中在09合约，有很多升水较高的垃圾仓单，通过期货下跌，在7、8月打出性价比，棉价反弹基本结束，进入震荡回落阶段，预计运行区间在12000-13400，关注12000-12500区间低点，长期来看，远期供应增加，宏观及消费端不确定仍存，远期趋势存在劈叉概率大，主要取决于对等关税的态度，决定行情是向上或者向下，假若向上，上方区间关注15000