量化点评报告：六月配置建议，超配A股价值风格

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com分析师执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com研究助理执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com相关研究1、《量化周报：市场下行空间有限》2025-06-022、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周增长与趋势指标弱化》2025-06-013、《量化周报：当下的市场调整不足为惧》2025-05-25 林志朋梁思涵刘富兵汪宜生 P.2内容目录一、资产配置篇：A股配置价值相对较高...................................................................................................3二、风格配置篇：价值风格微观打分最高..................................................................................................5三、行业配置篇：2025超额5.8%............................................................................................................8四、赔率+胜率策略跟踪..........................................................................................................................9风险提示..............................................................................................................................................11图表目录图表1：A股AIAE指标和沪深300走势..................................................................................................3图表2：A股胜率与沪深300走势...........................................................................................................3图表3：债券赔率与7-10年国债走势......................................................................................................4图表4：债券胜率与7-10年国债走势......................................................................................................4图表5：美股AIAE与标普500走势........................................................................................................4图表6：美联储流动性指数.....................................................................................................................4图表7：质量因子：高赔率-中等趋势-低拥挤...........................................................................................5图表8：成长因子：低赔率-中等趋势-中等拥挤........................................................................................5图表9：红利因子：中等赔率-弱趋势-低拥挤...........................................................................................6图表10：小盘因子：中等赔率-中等趋势-中高拥挤...................................................................................6图表11：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱................................................................................................7图表12：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名............................................................................7图表13：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略................................................................8图表14：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱：推荐银行、农林牧渔、非银、建材、有色...............................8图表15：赔率增强型策略跟踪...............................................................................................................9图表16：胜率增强型策略跟踪..............................................................................................................10图表17：赔率+胜率增强型策略跟踪......................................................................................................10 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明一、资产配置篇：A股配置价值相对较高A股：高赔率-中等胜率品种。使用中证全指总流通市值/(中证全指总流通市值+实体总债务)计算A股AIAE指标，截至5月底该指标为16%，位于2010年以来35%的分位数水平，表明A股仍具备较高赔率。在专题报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中我们设计了宏观胜率评分卡合成得到各资产综合胜率，近期降准降息以及中国主权CDS的快速下行推动A股胜率回升至0轴附近，随着5月PMI的披露，增长方向可能转为负，A股胜率预计仍维持在中低水平。图表1：A股AIAE指标和沪深300走势图表2：A股胜率与沪深300走势资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所债券：低赔率-高胜率品种。根据专题报告《利率债收益预测框架》中的收益预测模型，我们根据长短债预期收益差构建了债券资产赔率指标，当前债券赔率处于-2.1倍标准差的极低水平，表明长债仍存在一定估值风险。近期债券胜率指标由于货币宽松和信贷疲软而大幅上行至23%的较高水平，若增长方向下行则进一步推升债券胜率。20003000400050006000201720182019202020212022202320242025沪深300（右轴）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%权益胜率 100020003000400050006000沪深300（右轴） P.3资料来源：Wind，国盛证券研究所 P.4资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所美股：低赔率-中高胜率品种。美股AIAE指标当前位于51%的极高水平，回撤风险仍然较高，历史上该指标曾于2000年和2022年两次超过50%的高位，随后标普500分别经历了46%和25%的大幅回调。在专题报告《美联储流动性的量价解构与资产配置应用》中我们结合数量维度和价格维度构建了美联储流动性指数，该指数当前位于20%的中高水平，表明美联储流动性较为宽松，我们将持续关注6月中旬会议后信号是否发生转向，若转向美股则回到一季度低赔率-低胜率状态，配置价值进一步降低。图表5：美股AIAE与标普500走势资料来源：Wind，国盛证券研究所0246810121416195219621972198219922002AIAE指标（右轴）1952年-1982年1982年-2008年2009年至今 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所图表6：美联储流动性指数资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022净流动性联储信用支持市场隐含公告意外 10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%20122022 202320242025预期引导美联储流动性 请仔细阅读本报告末页声明二、风格配置篇：价值风格微观打分最高质量风格：综合赔率、趋势和拥挤度，仍是当前评分较高的品种。质量风格赔率当前位于1.3倍标准差，拥挤度仍处于-0.8倍标准差的较低水平，赔率和拥挤度的左侧买入信号均已满足，趋势位于-0.3倍标准差，当前质量风格综合得分为2.4，建议投资者长期关注和配置。图表7：质量因子：高赔率-中等趋势-低拥挤资料来源：Wind，国盛证券研究所成长风格：综合得分进一步回落，配置价值较低。成长因子近期趋势下滑至0.4倍标准差的中高水平，赔率跌落至-1.9倍标准差，拥挤度持续上行至0.3倍标准差，但尚未构成高拥挤的威胁。综上，成长风格目前为低赔率-中等趋势-中等拥挤的品种，综合得分回落至-1.6分，配置价值较低。图表8：成长因子：低赔率-中等趋势-中等拥挤资料来源：Wind，国盛证券研究所-6-4-2024620172019202120232025综合打分（右轴，+2看多，-2看空）高质量因子超额走势20112013-3.0-1.01.03.0因子赔率（越大代表因子越便宜，右轴）20112013-3.0-1.01.03.0因子趋势（越大代表趋势越强，右轴）20112013-3.0-1.01.03.0因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴）-6-4-2024620172019202120232025综合打分（右轴，+2看多，-2看空）国证成长/国证100020112013-3.0-1.01.03.0因子赔率（越大代表因子越便宜，右轴）20112013-3.0-1.01.03.0因子趋势（越大代表趋势越强，右轴）20112013-3.0-1.01.03.0因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴） 20152017201920212023202520152017201920212023202520152017201920212023202520152017201920