摘要
六月债市“守”与“候”：防御优先，左侧埋伏
基本面维持修复向好，政策或继续保持定力：
- 出口：中美关税暂缓，“抢出口”推动新出口订单回升，预计6月及二季度出口数据保持韧性。
- 消费：消费数据稳步回升，中央财政加大“两新”领域支持力度，政策支持的消费品增长态势良好。
- 投资：固定资产投资企稳回升，房地产市场边际修复，30大中城市商品房成交套数同比增速逐渐修复。
政策方面：
- 5月7日国新会宣布多项政策措施，央行、金融监管总局和证监会分别推出“十项货币政策增量措施”、“八项增量政策”和资本市场支持措施。
- 降准降息落地后，流动性和融资成本均有改善，5月LPR下降，存款利率调降。
国债买入重启时间：
- 央行自2025年1月暂停国债买入以来，已连续5个月未操作，1年期国债和同业存单到期收益率上行。
- 6月若无冲击性事件，国债买入重启时间可能位于三季度，中美关税问题和财政供给压力是重要考量因素。
银行存在指标优化诉求，保险负债流入或匹配供给：
- 国股行二季度基于改善财务报表卖出债券规模可能不大。
- 存款“搬家”背景下，银行可能卖出信用债、减少资金融出，配置利率债，偏好短期限。
- 保险6月资金流入大月，配置需求旺盛，或以地方债为主要配置资产，当前点位国债吸引力有限。
流动性料将维持平稳，6月或仍是震荡市：
- 6月银行同业存单到期规模高峰，负债端面临考验。
- 央行呵护流动性，6月资金面预计维持平稳。
- 6月仍是震荡市，可逢高考虑左侧布局，银行或卖出信用债配置利率债，短端信用利差或有走扩风险，长端利率震荡格局可能暂时维持。
重要事项：
- 5月PMI录得49.5%，生产指数回升，新订单指数改善。
- 5月央行未开展国债买入操作。
货币市场：
- 上周央行公开市场操作净投放6566亿元，资金利率整体平稳。
- 同业存单发行利率走高，6月到期规模较大，关注对二级市场的干扰。
债券市场：
- 一级市场：地方债供给节奏有边际提升迹象，长期政府债券净融资规模继续增长。
- 二级市场：利率先上后下，长端表现更优，10年国债活跃券换手率大幅提升。
机构行为跟踪：
- 市场杠杆水平回升明显，上周农商行转为净卖出，保险和券商大幅加仓10年以上国债，国股行仍是长期国债主要卖盘。
- 交易盘持续加仓拉低加仓成本，当前主要交易盘的加仓成本中枢上移至1.68%附近。
高频数据跟踪：
- 商品期货价格涨跌互现，CCFI和BDI指数上涨，食品价格环比上涨，原油价格上涨，美元兑人民币中间价7.18。
后市展望：
- 6月仍是震荡市，可逢高考虑左侧布局，银行或卖出信用债配置利率债，偏好短期限，短端信用利差或有走扩风险，长端利率震荡格局可能暂时维持。
风险提示：
- 数据统计可能存在误差，模型运行结果与实际结果可能存在误差，宏观经济运行情况超预期，政策效果存在不确定性。
