每周高频跟踪：港口拥堵再现，内外分化扩大

债券周报2025年06月02日 【债券周报】 港口拥堵再现，内外分化扩大 ——每周高频跟踪20250602 5月第四周，雨季影响继续扩大，传统淡季效应加剧显现。通胀方面，食品价格基本持稳。出口方面，欧洲、北美航线运价大幅上涨，部分港口拥堵现象出现，推动SCFI加速走强。工业方面，工业品价格多数回调，下游淡季影响占据主导。投资方面，南方梅雨季节临近，叠加端午假期扰动，需求持续偏弱。地产方面，新房销售月末冲刺效应呈现，二手房成交动能延续走弱，同比增幅进一步收窄。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 对于债市而言，短期雨季和传统淡季影响持续释放，5月PMI温和修复，叠加外部关税政策反复的风险仍在，基本面条件继续支撑债市。经贸谈判缓和下，5月PMI有所修复，但外部不确定性一定程度上仍约束企业生产与备货预期，PMI回升偏温和而非脉冲式。5月前四周高频显示港口货物吞吐量月度同比增幅较4月改善有限，关注6月上旬将公布的出口数据验证和潜在“预期差”。后续而言，豁免期在7月上旬临近到期，观察6月“抢出口”之下的货运量、运价等指标弹性；国内方面关注6月底前中央预算内投资计划项目下达后，政策性金融工具对应落地支持情况和基建高频表现。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】信用债ETF质押式回购即将落地——信用周报20250601》2025-06-01《【华创固收】政策双周报（0518-0530）：第七轮大行存款挂牌利率下调，规范资管产品业绩基准披露》2025-05-30《【华创固收】市场盘整中，关注低价、中盘及TMT——可转债周报20250527》2025-05-27《【华创固收】科创债发行规模连续两周破千亿——信用周报20250525》2025-05-25《【华创固收】存款利率调降对债市影响的三个维度——债券周报20250525》2025-05-25 通胀高频：食品价格基本持稳。本周猪肉价格环比-0.3%，降幅收窄，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别持平、+0.02%，食品价格持稳。 进出口高频：美、欧港口拥堵推升运价，SCFI环比涨超30%。本周CCFI指数环比+0.9%、SCFI环比+30.7%，运价加速走强。北美航线，“抢出口”继续推动运输需求保持高位，总体运力规模基本恢复至4月初之前的水平，但舱位供给仍然紧张，部分港口出现拥堵情况，航线运价涨幅超40%。从港口吞吐量看，5月19日-5月25日当周，港口完成集装箱吞吐量、港口完成货物吞吐量环比分别+3.6%、+2.8%，同比分别+6.1%、+5.4%，同比增幅持平前周。 工业高频：南方降水、关税预期反复，工业价格多回调 （1）动力煤：价格企稳、跌幅收窄。南方强降雨天气延续，水力发力挤压火电，终端电厂日耗整体平稳运行，下游库存维持较高。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格跌幅走扩。本周螺纹钢现货价格环比-1.9%，表观需求环比+0.7%、前周为-4.9%。建筑钢材价格震荡下行，房建需求偏弱，加之需求季节性拐点已经出现，供给端产量维持高位，库存去化放缓，价格下跌。 （3）铜：铜价由跌转涨。长江有色铜、LME铜均价环比分别+0.3%、+0.9%，铜价转升。美方宣布将欧盟关税最后期限延长、关税政策可能叫停等宏观利多因素提振风险偏好与宏观预期，铜价止跌回涨。 投资相关：南方梅雨季来临，水泥跌幅扩大 1、水泥：水泥价格跌幅继续扩大。水泥价格环比-2.0%、跌幅扩大。近期华南、华东地区以多雨天气为主，市场需求疲弱。 2、地产：（1）30城新房销售环比上行，对应月末冲刺效应。5月23日-5月29日，环比+14.5%，同比-3.0%，跌幅收窄。（2）二手房成交下探。二手房成交环比-7.7%、同比+6.2%，前周同比+9.5%，成交动能边际走弱。 消费相关：5月1日-25日乘用车零售同比+16% 1、汽车：5月1日-25日，乘用车零售同比+16%（4月同比+17%），环比上月+9%，零售走势平稳。 2、原油：原油价格延续弱势。布伦特原油、WTI原油价格环比-1.4%、-1.2%。OPEC+中的8个主要产油国计划加速增产，关税政策不确定性之下原油需求预期弱化，继续压制油价。 风险提示：稳增长政策加力超预期。 目录 一、每周高频跟踪：港口拥堵再现，内外分化扩大.....................................................4 （一）通胀相关：食品价格基本持稳.............................................................................5（二）进出口相关：美、欧港口拥堵推升运价，SCFI环比涨超30%........................5（三）工业相关：南方降水、关税预期反复，工业价格多回调.................................6（四）投资相关：南方梅雨季来临，水泥跌幅扩大.....................................................7（五）消费：5月1日-25日乘用车零售同比升至+16%..............................................7 二、风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1 5月第四周（5月24日-5月30日）高频数据一览表...........................................4图表2肉类价格环比跌幅收窄或转涨（日度）.................................................................5图表3蔬菜价格由跌转涨（日度）.....................................................................................5图表4欧洲、北美航线运价强势上涨带动SCFI环比涨超30%（%）...........................5图表5港口完成集装箱吞吐量环比+3.6%...........................................................................5图表6螺纹钢环比跌幅扩大（周度）.................................................................................6图表7动力煤价企稳、跌幅收窄（万吨，%）..................................................................6图表8玻璃期货价格继续走弱（%，日度值）..................................................................6图表9长江有色铜均价小幅上涨（元/吨）........................................................................6图表10本周水泥价格继续下跌（%）................................................................................7图表11降水影响扩大，多地水泥价格下跌（%）............................................................7图表12 5月第四周新房成交抬升，但仍低于同期............................................................7图表13二手房成交环比下探，同比增幅收窄...................................................................7图表14 5月1日-25日零售同比+16%................................................................................8图表15原油价格延续下跌...................................................................................................8 一、每周高频跟踪：港口拥堵再现，内外分化扩大 （一）通胀相关：食品价格基本持稳 猪肉价格延续下跌。本周（5月25日-5月31日）农业部公布的全国猪肉平均批发价环比-0.3%，降幅收窄，蔬菜价格环比+1.3%，南方雨季影响下，菜价由跌转涨。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别持平、+0.02%，食品价格持稳。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：美、欧港口拥堵推升运价，SCFI环比涨超30% 运输需求偏强，多数航线市场运价继续走高，带动综合指数上涨。据上海航交所，本周CCFI指数环比+0.9%、SCFI环比+30.7%，运价加速走强。欧洲航线，运输需求保持稳定，市场受利好消息支撑，即期市场订舱价格环比上涨；北美航线，“抢出口”继续推动运输需求保持高位，总体运力规模基本恢复至4月初之前的水平，但舱位供给仍然紧张，部分港口出现拥堵情况，市场运价大幅上涨，美西、美东航线运价环比+57.9%、+45.7%。从港口吞吐量看，5月19日-5月25日当周，港口完成集装箱吞吐量、港口完成货物吞吐量环比分别+3.6%、+2.8%，同比分别+6.1%、+5.4%，同比增幅持平前周。 BDI指数持稳，CDFI连涨两周。本周BDI指数均值环比+0.1%，CDFI指数环比+1.2%。本周国际干散货运输市场不同船型的运价走势分化。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：南方降水、关税预期反复，工业价格多回调 动力煤价格企稳、跌幅收窄。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-0.03%，前周环比-1.2%，煤价企稳。需求方面，本周北方多地出现高温天气，支撑电煤需求释放，但同时南方强降雨天气延续，水力发力挤压火电，终端电厂日耗整体平稳运行，下游库存维持较高。价格方面，部分煤矿生产任务完成、月底供给收紧，夏季旺季预期再起，产地销售转好，坑口煤价小幅探长。北方港口集港效率偏低，调入不及调出，库存显著下降，港口煤价趋稳运行。 螺纹钢价格跌幅走扩。本周，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-1.9%，前周环比-1.2%，螺纹钢表观需求环比+0.7%、前周为-4.9%，需求有所修复。本周五大钢材品种供应880.85万吨，周环比增加8.41万吨，环比+1%。本周建筑钢材价格震荡下行，房建需求偏弱，加之需求季节性拐点已经出现，供给端产量维持高位，库存去化放缓，价格下跌。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 铜价由跌转涨。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别+0.3%、+0.9%，铜价转强。本周美方宣布将欧盟关税最后期限延长、关税政策可能叫停等宏观利多因素提振风险偏好与宏观预期，铜价