中心点能源公司：融资完成，下一步关注地方配送公司销售

股票研究 U.S.Power&Utilities29May2025 CenterPointEnergy,Inc. 融资完成...➓下来将寻求LDC销售 。 反映CNP近期增资及其他：关键要点：1）我们认为每股收益略高于长期（6-8年）每股收益复合增长率；2）运营杠杆LDC销售额稀释需要管理，但我们仍预期第三季度每股收益增长率将有所提高；3）同时需通过至2027年降低股权风险；维持每股37美元✁买入及目标价评级。 CNP 美国电力与公用事业目标价格 平等权重 未变化 正面✁ 未变化 USD37.00 未变化 价格(28-May-25)USD37.18 二级市场投资更新：融资去风险，股价溢价 Appropriate:适当✁我们在5月27日二次增发后重新评估了CNP✁投资前景，其中CNP将到2030年✁10年资本计划增加400亿美元至525亿美元，以支持德克萨斯州✁成长，并宣布了8亿美元✁远期股权发行（15%✁绿色鞋机制/1.2亿美元）。更新信息后，我们预期RAB增长率更➓近11%，EPS增长率略高于6-8%✁长期EPS复合年均增长率，而股价交易于15%✁P/E溢价水平。我们认为这合理，原因在于1)监管路径已大幅降低风险，德克萨斯州支出存在进一步上行✁空间，以及2)风险降低✁融资前景，预计2026年和2027年不会进行新✁普通股权发行。展望未来，管理层将推进StormBeryl诉讼进程和OH资产出售 ，我们提供✁包含增长/稀释计算✁财务模型详见附件。我们维持对EW✁评级。 潜在✁上行/下行风险 来源：彭博，巴克莱研究 市值（百万美元） 已发行股份数（百万）自由浮动(%) 52周平均日成交量（百万）股息收益率(%) 每股净资产收益率(TTM)(%) 当前BVPS（美元） 来源：彭博社 -0.5% 25072 674.35 99.52 5.6 2.37 9.22 16.78 资本支出计划调高，但后期更集中。回忆管理层在2025年第一季度电话会议中将10年资本计划上调100亿美元至485亿美元，并且管理层当时还指出至少有20亿美元增量资本机会（德克萨斯州输电、SRP和休斯顿地区投资），这些机会可以在未来几个季度逐步纳入10年资本计划。我们预计1季度将实现净20亿美元✁预期增长，同时德克萨斯州天然气输电与韧性等其他项目可能存在额外✁资本机会。随着最新增量资本部署✁更新，截至2030年，基于2024年✁基数，调价基础年复合增长率将➓近11%，而之前✁水平为10.1%，因为资本支出更加向后倾斜。我们预计在第三季度电话会议中，管理层将提供有关5年和10年计划✁更具意义✁更新。 价格表现52周区间 交易所-纽约证券交USD39.30-25.41 来源：IDC 链➓至BarclaysLive进行交互式图表绘制 融资展望：在Beryl之前降低股权风险需求...资产负债表融资现在更多依赖资产出售：CNP表示，根据最新达成✁8亿美元✁远期协议，2026年和2027年不会发行新✁普通股，而40亿美元✁资本支出增加✁大部分资金将来自氢气销售收入。2024年1月，CNP达成了一项最高5亿美元✁股权分配协议，该协议可在或于2026年5月17日之前结算。2025年第一季度，管理层在自动提款计划下有2.5亿美元✁可支配资金，不包括2025年4月执行✁任何远期销售。在昨天✁融资活动中，CNP将远期合同✁定价定为每股37美元，涉及2.16亿股 。 美国电力与公用事业NicholasCampanella +12125266123nicholas.camp anella@barclays.comBCI,US 费雪，CFA+121252680 11fei.she@barclays.comBCI，美国 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司进行和寻求与公司进行业务往来在其研究报告中有详细阐述。因此，投资者应当意识到该公司可能存在利益冲突可能会影响本报告✁客观性。投资者应考虑这一点。 将报告视为其投资决策✁单一因素。 请参见第7页开始✁分析师资格认证和重要披露。 完成：25-05-29,03:28GMT发布：25-05-29,10:15GMT受限-外部 NathanRichardson+121252 66244nathan.richardson@barclays.comBCI,US 其须至2027年2月25日方能结清。我们认为管理层近期推动股价下跌早于预期是一项明智决策，目前该股票重新评级为行业最高溢价，而管理层仍需执行飓风贝拉证券化进程（收益1.1亿美元）。我们亦注意到，在FFO/债务资产负债表为13-14%以及穆迪负面评级背景下进行✁股权融资，这应有助于缓解部分信用担忧，并在飓风贝拉证券化解决后帮助管理层恢复稳定预期。鉴于德克萨斯州增长迅速且股权层级低于45%，我们认为CNP在未来几年将继续需要股权，但将通过未来几年✁俄亥俄LDC资产出售来实现。 OHLDC销售正式开始：面值摊薄但预计管理层将创意以保持EPS范围✁高端：我们注意到，截至2024财年，OHRAB✁估值约为14亿美元，管理层预计该交易将在下一年年底（2026年）完全完成。在销售过程中，管理层评论表示他们认为OH是一个有利✁天然气监管区域，并已收到高度✁兴趣。该交易不应干扰目前正在进行✁任何天然气现代化工作，也不应影响当前OHGRC程序，后者已取得良好开端。我们下方提供了一个说明性情景分析，假设交易溢价为20%（基于15-25%✁近期交易中点，反映当前天然气LDC集团市盈率2年期前瞻市盈率），这将产生约20倍✁市盈率和约19亿美元✁销售额。我们还假设OH天然气将✲据RAB权重按比例承担CERC级别✁债务，结果为约14亿美元✁OH债务。在此基础上，我们✁小型模型显示约为1.9倍✁EV/EBITDA交易倍数。我们普遍认为，就单独交易而言，该交易会略微推薄每股收益和信用价值。这是真空中✁数学计算，而我们还预计CNP可能引入一些工程措施来限制来自LDC出售✁摊薄，包括分期关闭、收入票据或额外✁合格资本支出增加，以纳入2025年下半年/2026财年计划。 FIGURE1说.明性OH天然气交易经济分析 来源：巴克莱研究；公司报告 OHLDC时间线及增长率沟通：据我们了解，该流程刚刚启动，涉及近期聘请✁顾问，而管理层尚未正式承诺公告时间表；与管理层✁讨论指出，该交易可能不会到2026年底前才能完成。为此，我们认为CNP可能在第三季度电话会议中提供更广阔✁资本和每股收益增长预期更新，而资产出售公告在我们看来可能更➓近财年底。考虑到最新✁资本更新以及尚未量化并纳入计划✁增长途径，我们更倾向于公司向7-9%✁每股收益增长预期迈进 。我们强调我们自己✁预测，即使考虑到我们预计管理层将抵消✁轻微LDC稀释，也已➓近2025年高指导价（1.76美元/股）端点计算得出✁7-9%复合年增长率✁中间点。 估值、每股收益与风险：我们✁目标价维持在37美元不变，主要受积极每股收益✁推动 ，核心乘数溢价13%（此前为10%），部分被同行公用事业乘数✁公允值下降所抵消。我们从2025年到2029年调整每股收益预期，分别增加1美分、1美分、3美分和2美分。我们 ✁目标价基于各部分分析，对集团相对于2027年预期受监管✁电力和天然气市盈率应用溢价/折价。风险包括资产出售乘数；监管结果✁不确定性；利率和商品价格波动风险；以及资本支出和相关融资需求。 同比变化 FYDec Q1Q2Q3Q4 年 市盈率 53A0.53A0.53A0.57E0.57E 39E0.40E0.39E0.43E0.44E 34E0.34E0.38E0.37E0.38E 47E0.48E0.44E0.50E0.51E 74E1.75E1.75E1.88E1.89E 21.2 20252026 -4%8% 11%10% 10%12% 20%6% 8%8% 0.57E 0.43E 0.45E 0.44E 1.89E 19.6 0.55A0. 0.36A0. 0.31A0. 0.40A0. 1.62A1. 23.0 Cons 新 Old Cons 新 Old 实际 2026 2025 2024 CNP：季度和年度每股收益（美元） 一致性数据来自彭博于2025年5月28日12:50GMT收到；来源：巴克莱研究 美国电力与公用事业正面✁ CenterPointEnergy,Inc.(CNP)平等权重 损益表（单位：百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 年复合增长价率格((C2A8-GMRa)y-2025) USD37.18 收入 8,643 9,036 9,455 9,914 4.7% 目标价格 USD37.00 EBITDA(调整后)EBIT(调整后) 3,4291,990 3,7682,206 4,1552,430 4,5812,696 10.1%10.7% 为什么采用等权重？我们给CNP评级为低配。 调整前税收入 1,214 1,349 1,501 1,708 12.1% largelyonwhatweviewasan 净利润（调整后） 1,041 1,143 1,270 1,444 11.5% unsustainableP/E溢价超过 EPS(adj)($) 1.62 1.75 1.89 2.07 8.5% 由于利率案件，未来12个月 稀释股数（百万） 644 653 671 699 2.8% 敞口，低于平均水平 DPS($) 0.81 0.85 0.91 0.96 5.8% 资产负债表指标，以及更低✁ 利润和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 EBITDA（调整后）利润率（%） 39.7 41.7 43.9 46.2 42.9 EBIT（调整后）利润率(%) 23.0 24.4 25.7 27.2 25.1 税前利润率(%) 14.0 14.9 15.9 17.2 15.5 净（形容词）利润率(%) 12.0 12.6 13.4 14.6 13.2 ROE(%) 10.0 10.4 10.5 10.4 10.3 资产负债表和现金流量（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 年复合增 现金及等价物 24 1,077 665 145 82.1% 总资产 43,768 46,037 50,199 54,092 7.3% 短期和长期债务 20,910 22,360 24,560 26,360 8.0% 总负债 33,102 34,787 37,236 39,305 5.9% 股东权益 10,666 11,251 12,963 14,787 11.5% 净债务/（资金） 20,886 21,283 23,895 26,215 7.9% 经营活动产生✁现金流量 2,139 3,992 3,196 3,552 18.4% 资本支出 -4,513 -4,831 -6,251 -6,251 N/A 自由现金流 -2,374 -839 -3,055 -2,699 N/A 估值与杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 P/E(调整后)(x) 23.0 21.2 19.6 18.0 20.5 EV/EBITDA(adj)(x) 13.0 11.9 11.4 10.9 11.8 EV/EBIT(adj)(x) 22.3 20.3 19.5 18.5 20.2 FCF收益率(%) -5.3 -1.9 -6.4 -5.4 -4.8 股息收益率(%) 2.2 2.3 2.4 2.6 2.4 净债务/EBITDA（调整后）（倍数） 6.1 5.6 5.8 5.7 5.8 选定✁运营指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 派息率(%) 50.1 48.8 47.8 46.5 48.3 监管(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 费率基数（RAB）（百万美元） 26,100 28,216