中国对外直接投资：贸易紧张局势如何使前景复杂化

贸易紧张局势如何使前景复杂化 中国的对外直接投资 ◆“一带一路”倡议重拾正轨，尽管是以不同的形式…… ◆……随着中国私营企业为寻求增长而迅速海外扩张…… ◆…但中国海外投资的预期因与美国和欧洲的贸易紧张局势而蒙上阴影。 30May2025 经济学中国 InesLam 经济学家，亚洲 香港上海汇丰银行有限公司ines.y.k.lam@hsbc.com.hk+85222887131 弗雷德里克·纽曼 首席亚洲经济学家，全球研究亚洲联席主管 香港上海汇丰银行有限公司fredericneumann@hsbc.com .hk+85228224556 “一带一路”重提。2024年，中国作为主要全球投资者的地位持续提升。随着“一带一路”倡议（BRI）的推动，北京致力于加强与全球南方的联系，中国有望超越荷兰，成为全球第二大海外直接投资（ODI）持有国。同时，中国也在优先发展航运基础设施和清洁技术，以巩固其在全球供应链和绿色能源领域的领导地位。 前往海外。在最初阶段，\"一带一路\"倡议是由国有企业引领和公共融资项目推动的，而现在则是私营企业主导海外投资。在西方市场准入日益缩减的背景下，中国私营企业公司正继续海外扩张以寻求增长。制造业和消费企业正在扩大其全球存在感，部分原因是受国内软性消费需求驱动。 但贸易紧张局势正在酝酿。中美贸易战使对外直接投资（ODI）形势复杂化，特别是美国提出限制中国增值产品在海外生产并销售给美国的提议。此外，中国对美欧ODI的展望因日益紧张的贸易关系而蒙上阴影。 汇丰环球研究播客 倾听我们的见解 了解更多 图1：对外直接投资年度流量，占GDP百分比 来源：联合国贸易和发展会议，汇丰银行。注释：CH指的是中国大陆。 披露与免责声明 本报告须与披露附录中的披露声明和分析师认证一并阅读，并须阅读其组成部分的免责声明。 报告发布机构：香港上海商业银行有限公司 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 中国2024年的对外直接投资（ODI）流量下降了8.2 %。 与发达经济体之间的追赶仍在继续 中国或将成为世界第二大对 2024年，中国表现如何？ 根据中国商务部（MOFCOM）的数据，2024年中国对外直接投资总额达到1627.8亿美元。与上一年相比下降了8.2%，但仍维持在疫情前的范围内（图表2）。下降幅度也与全球外国直接投资（FDI）流量的下滑程度相似。联合国贸易和发展会议（UNCTAD）数据显示，2024年全球FDI（不包括通过欧洲中转经济体进行的金融流动）下降了约8%。 使用经合组织数据开展国际比较，2024年前三季度中国的对外投资流量位居第三（见图3），与2023年情况相同。然而，正如我们所论述的 转向新的前沿：中国的对外直接投资亚洲图表 (2023年11月)和 《本周》：还有更多类似的东西(2025年1月)，考虑到中国国际投资历史相对较短，中国的对外直接投资（ODI）相对于其经济规模仍较小。中国的ODI占GDP比重持续远低于其他主要投资者的平均水平，唯美国除外。 然而追赶仍在继续。假设中国以过去几年的速度增长，到2024年，中国可能已经取代荷兰成为ODI（对外直接投资）存量第二大的持有者。荷兰的ODI存量自2021年以来一直在下滑（图表4 ），换句话说，自2021年以来，该国对世界正在净撤离。 外直接投资持有国。 图2：对外直接投资流量，十亿美元图3：2024年第一季度至第三季度官方发展援助（ODI）流 250 200 150 100 50 0 2006200920122015201820212024 250 200 150 100 50 0 USDbn KRGE %GDP9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 CANLCHJN美国 来源：CEIC，汇丰来源：经合组织，汇丰银行 图4：ODI股票，亿美元 美国 中国 荷兰 12USDbn 10 8 6 4 2 0 2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 来源：经合组织，汇丰银行 在经历中途调整后，“一带一路”倡议重回前台和中心。 中国将通过“一带一路”进一步增强与世界各国的连接。 “一带一路”倡议重获活力。 “一带一路”倡议持续成为中国海外投资的主要载体。随着疫情暴露了部分参与国的金融脆弱性，习近平主席于2021年11月提出了转向“小而美”项目的方针，导致2021年和2022年“一带一路”国家的投资相对疲软。然而，2023年，中国对“一带一路”国家的非金融直接投资增速显著加快（见图5）。投资额进一步上升，并于2024年达到337亿美元，较2019年近乎翻倍。目前，“一带一路”倡议已有150个国家参与（占世界195个国家的70%以上），代表全球70%以上的人口。中国总投资额中流向“一带一路”国家的份额逐年稳步提升，截至2025年3月已达到25%，较2021年和2022年的平均水平18%显著增长。 在美国政府的地缘政治动荡中，我们预计“一带一路”将成为中国推进和加强与世界其他国家战略关系的一个更加重要的工具。然而，鉴于“一带一路”倡议在第一个十年中的经验教训，中国政府在今后参与低收入国家的大型基础设施项目时将会更加谨慎。 图5：中国对外直接投资：非金融：一带一路 ，亿美元 图6：中国对“一带一路”国家的非金融对外直接投资占比，%总计 中国已确保海上 通过“一带一路”倡议实现主导地位 来源：CEIC，汇丰来源：CEIC，汇丰 “‘一带一路’的一个关键组成部分是通过与其他国家相连，将中国连接起来。”交通基础设施项目，这些投资通常由国有部门承担。多年来，随着\"一带一路\"的发展，中国国有企业已收购了多个港口，目前在中国运营的海外港口达50个国家93个。目前，中国控制了全球超过50%的造船吨位（从1999年的不到5%增长而来），占全球商船队的19%，并在集装箱建造方面几乎拥有垄断地位（95%），依据美国贸易代表1月份发布的报告。 这使中国在全球造船和物流行业中获得了显著份额，近期关于巴拿马运河的争端也凸显了这一点，并引发了美国政府对中国建造、拥有和运营的船舶在美国港口停泊时收取港口费的建议。 Portinvestmentmighthave达到了顶峰，但这远未结束 从现在开始，我们预计中国在全球航运领域的投资将继续增长，但增速可能不如“一带一路”倡议第一阶段那么快，因为中国已掌控了亚洲、欧洲和非洲众多战略海外港口。拉丁美洲可能是中国将继续加大港口基础设施投资的地区，因为北京希望通过从该大陆进口更多大宗商品和农产品，同时减少对美国作物的依赖。2017年至2024年间，中国对巴西的进口 大豆产量增长35%至7300万吨，同时减少美国大豆进口14%至2700万吨（尽管中美之间的当前贸易谈判可能导致贸易格局再次发生变化）。 在拉丁美洲投入更多关注，以其巨大的农业潜力。 在2024年11月，中国COSCOShipping公司在秘鲁启用了一座35亿美元的大型港口后，中国加大了对邻国港口的投资，以促进农产品进口。中国粮油食品进出口（集团）公司（COFCO ），该国最大的国有食品和农业公司，正在巴西桑托斯港建设一个新的粮食码头。到2026年，该公司在桑托斯港的粮食出口能力将增加到1400万吨，而目前的出口能力为450万吨（华尔街日报，2025年5月12日）。提升粮食安全将是中国政府主导投资的一个关键重点。拉丁美洲国家也将乐于吸引中国对它们薄弱基础设施的外国直接投资。中国-拉共体（拉丁美洲和加勒比国家共同体）)5月13日，北京举办论坛，哥伦比亚签署了一项正式将其纳入“一带一路”的协议 。 此外，中国正与该地区各国政府商讨建设一条横跨大陆的铁路，这条铁路将从巴西的Atlantic海岸延伸至秘鲁的太平洋海岸。该铁路不仅将显著缩短巴西大豆和铁矿石等出口到中国的运输时间 ，还能避开目前与美政府存在争议的巴拿马运河。 中国在发展东南亚铁路网络方面有大量投资。 在铁路领域，中国显著重塑了该地区的格局。表1概述了中国近年来参与的主要铁路项目，这些项目均获得了中国国企和政策银行在“一带一路”倡议下的巨额资金和技术支持。其中最雄心勃勃的项目是泛亚铁路，该铁路最终将通过连接这些国家现有的铁路网，将昆明与新加坡连接起来 ，途经缅甸、泰国、老挝、越南、柬埔寨和马来西亚。 中国的铁路外交 表1：中国承建和/或融资的关键铁路项目 距离成本 老挝老中铁路连接昆明与万象4146于2021年12月推出 国家名称(km)(USDbn)状态 印度尼西亚高速铁路连接雅加达与万隆 143 7.3于2023年10月启动 泰国中泰高铁项目 经内阁于2月批准。35710.22025;待于2032年完成 越南海防-老街铁路 390 8将于2030年完成 马来西亚东海岸铁路连接东海岸和港口。 665 11截至2026年底前完成 孟加拉国帕德玛大桥铁路连接项目，连接达卡与贾索尔来源：曼谷邮报，财新全球，南华早报，路透社，汇丰 170 3.6于2024年12月开业 IthashelpeddeepenChina’s在区域供应链中的覆盖范围 该路线的某些部分已建成，例如连接昆明和万象的中老铁路。这条铁路便利了从中国到东南亚进行加工和组装的原材料和中间产品的运输，支持了中国公司近年来向东盟经济体的供应链迁移。 中国在未来几年内有大量海外铁路项目亟待完成。有些国家希望通过加入“一带一路”倡议（BRI ）来强化其在国际物流和贸易网络中的地位。例如，泰国正加速开发昆明—新加坡铁路线的泰国段，作为政府将泰国打造成为东盟物流中心计划的一部分。年初，越南国会批准了一项连接越南北部与中国云南省边境的铁路项目。 除东南亚外，北京还计划在陆路途经中亚和西亚的通道上，建设一条连接中国与欧洲的跨大陆走廊。随着参与国家数量的增加，政治不稳定性和财政健康状况引发疑问。随着中欧关系紧张加剧，丝绸之路经济带向西拓展的进程也可能在寻求立足点方面遇到困难。 海外在太阳能和风能领域的投资增加有助于减少产能过剩。 中国的对外直接投资正走向绿色化。 中国的海外投资正在调整以适应国家的战略和商业目标需求。中国对外直接投资组合的另一个近期变化是，新的投资日益向绿色能源，尽管这并不局限于“一带一路”国家。根据波士顿大学全球发展政策中心的数据，在2022年和2023年，国际能源投资在过去二十年来首次没有批准任何新的燃煤电厂。太阳能和风能项目占中国在那两年海外发电能力资金支持的超过三分之二，这一比例从2000年至2021年的13%大幅增长。这一转变表明中国正在向2021年习近平主席承诺的停止在国外融资新燃煤电厂的目标迈进。更重要的是，中国清洁技术公司也有强烈的动机将部分因导致国内价格暴跌的过剩产能出口到海外。 东盟成为焦点 第一次贸易战在该地区引发了一场多元化繁荣。 中国大陆对东盟的外直接投资在2023年强劲增长了35%，达到250亿美元（图表7），中国大陆对东盟的投资份额从2022年的11.4%上升至14.2%。它成为香港以外中国大陆投资的最大接收国。 美国政府在特朗普总统任内首次实施的关税引发了大批中国和外国制造商将生产转移到东南亚以规避美国监管和关税壁垒的浪潮。目前这场贸易战预计将引发进一步的供应链转移。然而，与上一波转移相比，这一次的供应链变动可能不会那么直接。 图7：按地区划分的中国对外直接投资（百万美元） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 亚洲（不含东盟，不含香港非）洲欧洲拉丁美洲北美洲东盟 注：此图表基于商务部数据。来源：CEIC，汇丰 中国作为东南亚地区最