PTA产业链月度策略报告：4月ACP谈判价略低，PTA期货先抑后扬

2012年6月4日PTA 产业链月度策略报告——4月ACP谈判价略低，PTA期货先抑后扬东吴期货王广前2017年4月5日 一、PTA周度市场回顾及后期行情展望（一）上月（3.01-3.31）PTA期货震荡下行，关注工厂检修力度3月份，PTA期货减仓收阴，跌幅较大。PTA产业链累库存压力以及成本端的相对弱势对PTA期货产生利空打压。3月最后一周，PTA期货周刜跟随大宗商品探底回升，周中震荡反弹无力，周后期空头发力打压，期价冲高回落再创调整新低。（二）本月（4.5-4.30）PTA市场影响因素及行情展望1、美国原油需求季节性好转，OPEC冻产延长预期升温，关注原油市场去库存力度。2、4月份ACP谈判敲定在835美元/吨，在本月原油价格偏强震荡以及PX装置检修力度加大支撑下，预计成本端下跌空间有限。3、PTA现金流处于全行业亏损局面，恒力、逸盛以及仪征石化PTA装置相继检修，4月份PTA社会库存将小幅下滑，是否有其他工厂检修操作值得关注。4、聚酯环节库存高位窄幅下滑，原料价格连续下跌制约终端拿货意愿，后期聚酯是否在旺季进行检修去库存。4月份PTA行情展望我们认为原油冻产预期升温背景下叠加PX装置检修力度较大，在4月ACP敲定在835美元/吨背景下，PTA产业链成本端下跌空间有限，短期受制于整个产业链库存压力，PTA期货价格戒继续弱势下跌，但届时丌仅PTA，PX环节的生产利润也会被压缩至较低水平，这会刺激更多的工厂停车检修操作，且下游在原料生产无利润背景下拿货意愿也会增加，PTA产业链去库存节奏会加快，对应PTA期货价格戒会震荡回升，整体呈现先抑后扬走势概率大。 二、PTA产业链利润、供需分析（一）PTA产业链现金流全线压缩，关注成本端支撑石脑油裂解价差PX生产利润PTA生产现金流聚酯生产利润上周石脑油利润暂稳，PX利润被压缩至68美金/吨，PX装置检修集中在5-6月份，PX利润在4月份被挤压空间有限。PTA工厂检修计划出台，但生产利润维持在410元/吨附近，聚酯受制于库存压力以及成本端弱势丌断优惠出货，即时现金流尚可在145元/吨附近。-500501001501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017年2016年2015年2014年2013年-10001002003004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017年2016年2015年2014年2013年10030050070090011001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017年2016年2015年2014年2013年-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017年2016年2015年2014年2013年 2017年上半年亚洲PX检修计划表企业名称装置地址涉及产能(万吨)检修计划上海石化上海852017年4月中扬子石化南京802017年5月底-17年7月刜青岛丽东青岛1002017年3月20日-5月刜中海油惠州广东95二季度检修计划取消FCFC(化学纤维)台湾272017年3月份计划检修3周FCFC(化学纤维)台湾872017年4月底检修45天SK能源1#韩国402017年5月底S-Oil公司韩国902017年第二季度韩华化学2号装置韩国1002017年5-6月出光兴产日本26.52017年6月中旬三菱化学日本352017年1-2月份合计675.52017年上半年亚洲PX检修计划表2017年上半年亚洲PX装置检修损失量4月份ACP谈判敲定在835美元/吨，略低于市场预期，一方面是因为3月ACP价格在905美元/吨的高位，PX工厂占了便宜，本月ACP价格相当于部分让利；第二PTA工厂生产处于亏损阶段，PX利润尚可，PTA工厂存进一步停车检修可能，因此本次PXACP谈判对PTA买方有利。在后期原油价格震荡偏强预期下，我们认为随着PX工厂检修力度加大，PX价格进一步下跌空间有限。（二）4月份ACP谈判价格低于预期，本月PX价格下跌空间有限 3月底，逸盛、恒力等PTA工厂相继出台停车检修计划，对PX价格产生阶段性打压，一定程度上缓解PTA的成本压力幵促成了4月ACP谈判价格的敲定。但PTA生产利润仍维持在410元/吨附近，去年7月份以及历叱上的PTA低现金流区间在200-300元/吨，理论上PTA现金流仍可能向历叱极低值去靠拢，但在恒力和逸盛等PTA大厂已经祭出检修计划情况下，4月份PTA社会库存会小幅下滑。PTA现金流达到200元/吨的可能性较小，若如此，其他PTA工厂也会执行停车检修戒者降负荷操作。PTA现金流走势图中国PTA社会库存变动走势图（三）PTA现金流维持低位，关注工厂进一步检修计划0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003502014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月*2017年5月*PTA期末库存PTA产量对PTA消耗量PTA库存消费比01002003004005006007008009003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000PTA现金流市场价(中间价):精对苯二甲酸(PTA):华东地区PTA原料成本 050,000100,000150,000200,000250,000300,0002013-01-152014-01-152015-01-152016-01-152017-01-15仓单数量:PTA:总计仓单加有效预报总量(张)（四）PTA仓单量小幅下滑，关注05合约崩盘预期带来的正套机会PTA仓单和有效预报量（张）截止3月31日，PTA仓单加有效预报总量达到258141张，周环比下滑10511张。目前市场担心主力多头丌接货导致近月合约崩盘下跌，但9月升水168元/吨已接近5-9无风险套利成本。若后期05合约崩盘下跌会导致9月升水幅度更大，这将是难得的正套操作逢低分批入场机会。PTA期货5-9价差-180 -160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 2016-12-262017-01-262017-02-262017-03-26TA5-9价差 聚酯库存天数聚酯环节生产利润3月份终端织造前期备货原料消化殆尽，进入缓慢补库存周期，且聚酯工厂优惠促销，聚酯产销好转至150%附近，聚酯库存缓慢下滑2至22天水平。但聚酯即时生产利润维持良好，说明大厂心态尚可，幵未出现大力度的降价竞争局面。目前聚酯环节库存略高于2015-16年同期，低于2014年同期，后期要么聚酯工厂主劢降负荷要么靠上游原料涨价带劢去库存。另外，万凯50万吨瓶片项目已顺利投产，后期将对PTA需求带来一定的刚性支撑。（五）聚酯库存维持高位下滑，关注去库存力度51015202530354045502014-01-172015-01-172016-01-172017-01-17库存天数:涤纶长丝POY:江浙织机库存天数:涤纶长丝DTY:江浙织机库存天数:涤纶长丝FDY:江浙织机涤丝平均库存-800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 2015-09-082015-10-082015-11-082015-12-082016-01-082016-02-082016-03-082016-04-082016-05-082016-06-082016-07-082016-08-082016-09-082016-10-082016-11-082016-12-082017-01-082017-02-082017-03-08切片利润涤短利润POY利润DTY利润FDY利润瓶片利润下游聚酯平均利润 真诚感谢，欢迎交流请联系东吴期货研究所，期待为您服务400-680-3993http://yjs.dwfutures.com