脱水研报丨类似14-15年供给侧改革前夜，这些化工子行业产能加速出清；人形机器人落地的关键，一图了解灵巧手产业链环节—20250529

1）子板块筛选通过比较发现，①仅从产能投入（出清）角度来看，2024年资本支出变化较大、产能投入明显减少的前十个板块有：有机硅、其他橡胶制品、其他化学纤维、非金属材料、复合肥、改性塑料、氟化工、聚氨酯、钛白粉和其他化学原料。②若综合考虑盈利和现金流情况（2025Q1数据），景气修复较好的板块有：复合肥、氟化工、膜材料、其他化学制品、农药、食品及饲料添加剂、涂料油墨和纺织化学制品。③钾肥、煤化工和氯碱整体景气好转，但产能投入仍处于历史较高地位。2）部分板块已提前反映，供给改革预期下还可关注以下三维度结合子板块近期市场表现，大部分产能投入放缓（出清较快）、经营数据较好的板块基本都在市场有所反应，如复合肥、涂料油墨等。后续还可关注板块及个股可分为以下三个维度： ①若供给侧改革强化，供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；②供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。③更侧重需求端带动，关注企业本身α的板块：食品添加剂的龙头代表金禾实业、百龙创园；改性塑料的代表企业金发科技、普利特等。2、一图了解灵巧手产业链环节华西证券研报再次梳理了灵巧手行业的投资机会。灵巧手以人手的结构和功能为模仿对象，是机器人实现精细操作的基础，其需要完成抓、握、捏、拧、旋转等不同动作，以满足多元化的场景需求。灵巧手在机器人研发工程和整机成本中占据重要份额。灵巧手关键组成部分包括驱动系统、传动系统、感知系统和控制系统，为了使灵巧手更契合落地场景和量产需求，其关键组成部分持续优化：驱动系统：自由度提升，电机需求增加；考虑性价比因素，除了空心杯电机外，无刷有槽电机应用有望提升；传动系统：关注微型丝杠&腱绳复合传动方式应用提升带来的精密传动零部件需求提升；感知/控制系统：随着灵巧手的功能性提升，触觉传感器作为感知环境的关键零部件，其需求将增加。灵巧手是人形机器人的落地关键，后续的更新迭代仍具备较高的技术难度，具备灵巧手本体设计、生产能力的厂商有望在产业链中具备较大的话语权，盈利能力或处于领先水平。此外，为了提升灵巧手的功能性，关键零部件例如丝杠、减速器、电机、腱绳、触觉传感器等的应用需求也将增加，持续看好产业布局领先的技术优势企业。相关公司包括兆威机电、雷赛智能、鸣志电器、浙江荣泰、五洲新春、南山智尚等。随着后续产业链下单&定点，机器人厂商更新产品近况，预计相关产业催化不断，重点看好人形机器人各个产业链带来的增量机遇。3、分布式“四可”要求下，智能电表模块升级与物联表需求将显著提升 国网2025年计量设备1批中标结果出炉，总中标金额75.0亿元，环比下降6.3%。其中电能表招标3200万只，今年计量设备招标仍保持3个批次，我们预计全年的电表招标需求或维持在9000万只左右(2024年8939万台)，本轮替换周期高峰有望延续至2026年。价格层面，继续呈现下滑趋势，整体环比降幅约9.6%;市场集中度相对稳定，本批次中许继电气、炬华科技份额同比有所提升。华泰证券认为，后续分布式“四可”要求下对于智能电表模块升级要求与物联表需求提升，相关设备投资有望受到带动。1）国内正处智能电表替换高峰，有望延续至2026年国网2025年计量设备1批招标电能表3200万只，同比下降27.5%，环比提升7.8%;计量设备总中标金额75.0亿元，同比下降39.4%，环比下降6.3%。国内智能电表市场较为成熟，需求主要由存量替换升级需求拉动。从国家电网智能电表招标量看，智能电表上一轮周期的高点位于2014-2015年，单年度招标量超过9千万只。2020年新版智能电表定型，随后招标量逐渐爬升，2024年国网智能电表招标总量为8939万台，中标总金额为249.2亿元(含集中器、采集器、专变采集终端等)，正处于新一轮周期高点。今年计量设备招标仍保持3个批次，预计全年的电表招标需求或维持在9000万只左右，换装高峰期有望延续至2026年。2）市场集中度相对稳定，价格持续下行国网统一招投标机制下，市场较为分散，25-1批电能表合计中标人数量为72家，环比24-3批持平。25年计量设备1批许继电气、国电南瑞、威胜、东方电子、炬华科技、三星医疗、华立科技中标金额分别为5.3、3.0、2.3、2.1、2.0、1.9、1.9亿元，份额为7.0%、4.0%、3.1%、2.7%、2.6%、2.5%、2.5%，其中许继电气、炬华科技份额同比有所提升，其他有所下滑，整体市场集中度相对稳定。价格层面，环比继续下行。25-1批A、B、C、D级智能电表中标金额分别为38.7、23.7、1.7、0.1亿元，其中A级单相远程内置表、B级三相远程内置表、C级三相无费控表、D级三相无费控表中标单价环比分别下降8.5%、9.1%、12.6%、29.9%。3）“四可”要求下监测、调控设备投资有望增加 2025年1月，国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，首次将“四可”作为并网技术标准，明确要求:新建项目必须具备“可观、可测、可调、可控”能力，从源头提升电网承载力与调控能力。其中可测要求实现分布式光伏用户15分钟级负荷数据全采集，重要台区光伏用户及关键数据实现1分钟级采集，精准测量发电功率、电压电流等参数，支持故障诊断与预测。可调是指应用群调群控装置和分布式电源接入单元(如规约转换器)/智能物联电能表等产品方案，建立柔性调节能力，精准送出电网需要的电量。“四可”要求下对于智能电表升级与物联表需求提升，相关设备投资有望增加。4）电表公司股息率较高，估值处于低位近年来电表企业股利支付情况较好，三星医疗、炬华科技、威胜控股2024年股利支付率均在50%左右，股息率分别为4.03%、3.91%、5.60%(以250528收盘价计算)，当前电表企业估值已处于低位。4、供需已明显脱离传统周期性，制冷剂行业景气度高信达证券研报指出，市场对氟化工板块的认知仍然不足。传统化工行业周期性显著，市场可能把氟化工板块作为一个整体看待。实际上，氟化工板块上游的萤石是一种矿产资源，制冷剂有配额制度的约束，在供给的限制下，两者都脱离了传统周期性，呈现出较高的景气度和较强的抗周期波动属性。氟化工产业链上游原材料主要是萤石（氟化钙，CaF2），中游是无机氟化物、氟碳化学品（主要是制冷剂）、含氟聚合物、含氟精细化学品等，下游广泛应用于建筑纺织、橡胶涂料、家电汽车、轨道交通、国防军工、航空航天、电子信息、新能源领域等。萤石是氟化工的关键原料。萤石是一种无机矿物，2024年（估计数）全球萤石总储量为3.2亿吨，我国储量8600万吨占比27%；2024年全球萤石产量950万吨，我国产量590万吨占比62%，我国是萤石全球储量、产量的第一大国。萤石供给受到储量、安全环保政策等的限制，下游制冷剂更新迭代和新能源新材料领域的发展支撑萤石需求，未来萤石价格在中长期有望高位运行。氟碳化学品主要包括氟氯烃（CFCs）、含氢氯氟烃（HCFCs）、氢氟烃（HFCs）、含氟烯烃（HFOs）等，主要用作制冷剂、发泡剂、氟聚合物及精细氟化学品的原料等。制冷剂下游主要是冰箱、家用空调、车用空调等，近年下游规模呈扩张趋势，有望拉动制冷剂需求。 本资讯中的内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素。亦不应以本资讯取代自己的判断。本文内容和观点不代表选股通APP平台观点，请独立判断和决策。在任何情况下，选股通APP不对任何人因使用本平台中的内容所引致的任何损失负任何责任。另外，根据《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》，我国正逐步削减制冷剂配额。二代制冷剂在2013年被冻结，配额逐步削减，2025年削减配额67.5%，近年价格表现坚挺，2024年以来更是在配额限制和下游空调售后等市场需求的提振等作用下价格明显上涨。三代制冷剂在2024年前处于配额争夺、大幅扩产的供过于求阶段，2024年我国冻结三代制冷剂生产使用量，三代制冷剂开始进入配额时代，R32等产品价格自2024年开始持续上行，开启景气周期。伴随着三代制冷剂开启配额时代，竞争格局迎来重塑，行业开启景气周期，且配额的调整和变化可能较大程度上改变企业竞争力，而市场可能未完全了解。关注相关公司：巨化股份、三美股份、金石资源等。研报来源：1、东海证券，吴骏燕，S0630517120001，化工供给侧改革蓄力，哪些板块更有空间？2025年5月28日2、华西证券，杨睿，S1120520050003，灵巧手：人形机器人核心执行末端。2025年5月27日3、华泰证券，刘俊，S0570523110003，工业行业动态点评：国内电表正值替换高峰，“四可”带来增量投资需求。2025年05月28日4、信达证券，张燕生，S1500517050001，氟化工：关注萤石资源和政策约束下制冷剂的高景气。2025年5月28日*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议*风险提示：股市有风险，入市需谨慎