电子行业：2024年电子板块迎来复苏，2025一季度营收利润同环比均实现快速增长

东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源续复苏态势。电子化学品板块国产化进程将加快，电子化学品板块2025Q1归母净利润同比增长21.68%。投资建议：当前电子行业呈现市场信心逐步回暖与竞争格局加剧并行的态势，持续看好海外压力下的自主可控。（1）上游供应链国产替代的半导体设备、零组件以及材料等，推荐江丰电子，受益标的：北方华创、中微公司、拓荆科技等（2）AIOTSoC芯片相关受益标的：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等。（3）AI发展带来的算力需求，算力芯片相关受益标的：寒武纪、海光信息等。风险提示：业绩不及预期风险，行业竞争加剧，中美贸易摩擦加剧参考报告：《电子行业：2024年电子板块迎来复苏，2025一季度营收利润同环比均实现快速增长》，2025-5-23张天丰|东兴证券金属首席分析师S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn金属行业：金属行业2024年报综述（二）：行业利润质量已现质变，板块配置属性显现增强有色金属板块年内上涨，但涨幅弱于大盘。从指数角度观察，2024年有色金属板块回报率整体弱于大盘表现。至2024年底，申万有色行业指数较年初上涨3%，而沪深300指数同期上涨16.2%，跑输13.2pct。纵观全年，有色行业指数最大涨幅于5月20日达到（+18.8%），随后受季节性低迷、经济不确定性加强及政策真空期影响，有色行业指数持续下滑至负数区间。而在9月底，由美联储降息标志的全球降息周期开启，有色指数重新开始上行趋势。从市值角度观察，2024年有色行业市值上涨7.2%至2.67万亿元，而A股总市值上涨11.6%至78.98万亿元，有色市值占比由年初的3.52%降至年底的3.38%。有色金属行业盈利增强，子板块表现分化。盈利能力方面，各板块毛利率变动趋势分化明显。子板块毛利率的变化与对应主产品价格的变化趋势一致，显示供需状态所对应的金属价格因素对相关子板块及公司的景气度具有决定性作用。其中，工业金属与贵金属行业毛利率均有效改善，分别+1.48pct及+1.16pct至8.55%及12.95%；小金属及金属新材料行业毛利率基本稳定，分别-0.27pct及-0.42pct至13.64%及14.53%。而能源金属行业毛利率大幅下滑，报告期内该数据下降10.78pct至19.35%。回报能力方面，行业有效回报能力实质性提升。行业股息率由2020年的0.54%升至1.97%，现金分红总额同期由101.79亿元增至483.61亿元。分子板块观察，子板块回报能力变动与盈利能力变动趋势相同。其中，工业金属股息率由2023年的1.91%升至2024年的2.23%，贵金属股息率同期由1.01%升至1.44%，小金属股息率由1.21%升至1.26%，金属新材料股息率由0.93%升至1%，而能源金属股息率由3.61%降至2.97%。 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源有色行业集中度提升，盈利能力分化。从营收观察，2024报告期内有色行业营收前十公司合计实现营收19791亿元，同比增长7%，对应营收CR10由56%升至57%。从净利润观察，行业利润集中度明显提升。本期有色行业净利润前十公司合计实现净利润1124亿元，对应净利润CR10由45%升至64%。前十公司合计净利润本期同比增长39%，远高于行业总净利润增速（-1%），显示头部公司盈利能力的实际强化及中小企业盈利水平的弱化。从净利率角度观察，上游矿采选行业盈利能力更强。金属行业配置创新高，但四季度高位波动。有色金属行业基金持仓比例显著攀升，但24年呈现高位波动态势。近五年，有色金属基金持仓比例持续增长，由20Q1的1.29%增至24Q1的5.43%历史新高。其中，受供需结构偏紧及地缘政治风险加剧影响，市场预期有色行业在24年将较23年的业绩增速底部抬升（23年营收+1.5%，归母净利润-25.21%），24Q1有色持仓比例环比提升了1.52PCT。至24Q4，美联储降息预期落地，叠加经济疲软及下游需求偏弱（CPI、PPI环比持续下滑），四季度持仓比例明显回落至2.85%。分子板块观察，工业金属与贵金属与有色行业整体变化趋势相同，均在年内持仓占比创下新高后于四季度明显回落。其中，工业金属年内持仓比例由23Q4的2.09%最高升至24Q2的3.79%（铜增幅最为明显，同期由1.54%升至2.92%），但于24Q4回落至1.82%；贵金属年内持仓比例由23Q4的0.66%最高升至24Q2的0.78%（黄金同期由0.66%增至0.95%），后于24Q4降至0.40%。金属与金属新材料板块基本维持稳定，分别由23Q4的0.29%降至24Q4的0.22%，和由0.14%降至0.11%。能源金属受锂行业产能过剩、价格下行影响，持仓比例持续近三年的下滑趋势，由23Q4的0.73%降至24Q4的0.30%。2025年一季度，铜金板块带动有色配置属性回归。2025年一季度，有色行业公募基金持仓比例增至4.34%，较24Q4提升1.49PCT。从子板块观察，资金配置的提升主要来源于工业金属与贵金属两大板块，分别环比增长1.17PCT至2.99%和增长0.36PCT至0.76%，其对应公募持仓市值亦分别环比增长61%至711亿元和增长84%至196亿元。细分到金属种类，铜板块公募持仓比例环比提升1.04PCT至2.38%，黄金板块公募持仓比例环比提升0.36PCT至0.76%，两者合计（+1.4PCT）贡献了有色板块25Q1持仓比例增长的94%份额。展望2025年，铜、金、稀土配置属性显现增强。铜板块方面，全球铜供需结构仍维持偏紧状态，25年的TC长协价格已经降至21.25美元/吨（同比-73.4%），冶炼厂利润空间大幅压缩或导致减产风险攀升。叠加新质生产力发展下消费的持续扩张，及后续降息扩表带来的铜金融属性强化，铜价呈现韧性特征，铜行业配置属性有望持续优化。黄金方面，特朗普政府政策的高度挥发令2025年全球经济政策不确定性创近30年最高，而地缘政治风险指数亦触及近125年来绝对高位，黄金避险溢价延续正态化发酵。另一方面，黄金资本属性持续加强下的央行购金逻辑趋势性强化，实物持仓ETF市场规模受益于利差结构的回归而进入净流入状态，黄金供需属性强化将推动价格延续易涨难跌态势，黄金行业高景气度或将延续。稀土方面，25Q1稀土板块配置比例已明显增强，同期公募基金持股比例升至0.08%，环比增长33%，显示资金对稀土行业结构性强化的预期。而从行业相关产品的实际价格表现观察，镨钕等主要稀土产品价格年内均有上涨，其中金属镨价格较24年底+6%至56.75万元/吨，同期金属钕价格+7%至56万元/吨。受益于产品价格上行，25年一季度北方稀土、中国稀土等稀土企业业绩均大幅改善。考虑到行业供给侧改革稳步推进，叠加国家稀土出口管制工作、 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源打击战略矿产走私出口专项行动等持续展开，2025年稀土行业配置属性已明显加强。风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。参考报告：《金属行业2024年报综述：行业利润质量已现质变，板块配置属性显现增强》，2025-5-15石油石化行业：WTI原油价涨，炼油厂可运营产能利用率提升Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，ESPO原油现货价上涨。截至5月16日，Brent原油期货结算价和现货价分别为65.41美元/桶和64.53美元/桶，环比上月下跌0.67%和0.22%；WTI原油期货结算价和现货价格分别为62.49美元/桶、61.62美元/桶，环比上月分别涨0.03%、0.47%；ESPO原油现货价格为60.80美元/桶，环比上月上涨0.41%。OPEC、国内原油现货价下跌。4月，OPEC原油现货价格为68.98美元/桶，环比下跌6.78%；中国原油现货月度均价（大庆）为64.03美元/桶，环比下跌8.15%，中国原油现货月度均价（南海）为57.19美元/桶，环比下跌9.13%，中国原油现货月度均价（胜利）为63.24美元/桶，环比下跌7.96%。美国，炼油厂可运营产能利用率提升；成品车用汽油及蒸馏燃料油产品的供应量环比下降；库存量月环比降低。截至5月16日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为90.70%，环比上月上涨2.60个百分点。美国周成品车用汽油：供应量为8644千桶/天，环比上月下降770千桶/天，降幅为8.18%；库存量为225522千桶，月环比降低4021千桶，降幅为1.75%。美国蒸馏燃料油产品：供应量为3412千桶/天，环比上月下降491千桶/天，降幅为12.58%；库存量为104132千桶，环比上月下降2746千桶，降幅为2.57%。美国原油进口增加；中国原油进出口数量均下降，且出口量降幅明显。4月，美国原油进口数量均值为6038.00千桶/日，环比上月上升5.02%；出口数量月度均值为4003.50千桶/日，环比上月跌2.50%。4月，中国原油进口数量为4806.00万吨，环比上月下降了335万吨，降幅为6.52%；中国原油出口数量为20.06万吨，环比上月下降了20.89万吨，降幅51.01%。结论：Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，ESPO原油现货价上涨。OPEC、国内原油现货价下跌。美国，炼油厂可运营产能利用率上涨；成品车用汽油及蒸馏燃料油产品的供应量和库存量环比上月下降。4月，美国原油进口数量月环比上升，出口数量环比下降；中国原油进出口数量均下降，且出口量降幅明显。莫文娟|东兴证券能源首席分析师S1480524070001，010-66555574，mowj@dxzq.net.cn 敬请参阅报告结尾处的免责声明风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。参考报告：《石油石化行业：WTI原油价涨，炼油厂可运营产能利用率提升》，2025-5-27林瑾璐|东兴证券银行首席分析师S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com银行行业：信贷需求改善仍待观察，利率中枢下行板块配置价值仍突出4月社融同比新增，体现财政政策积极前置发力；1-4月银行信贷投放力度较大，4月单月信贷新增受3月冲量后回落和隐债置换影响，结构上以票据融资为主，也一定程度反映有效信贷需求仍不足；一方面居民按揭贷款需求尚需楼市企稳基础稳固的支撑；另一方面，对公贷款增长受隐债置换影响，企业融资需求仍需进一步观察，预计下半年将反映一系列稳增长政策效果。（一）4月社融同比多增源于政府债支撑。4月社融新增1.16万亿，同比+1.2万亿，主要是政府债券融资同比约+1.1万亿，体现财政政策更加积极，力度加大，节奏前置。考虑到近期已启动发行中央金融机构注资特别国债和1.3万亿支持“两重两新”的超长期特别国债，二季度和三季度将是发行高峰，后续社融增长继续有支撑。当前存量社融同比增速8.7%，有望维持平稳。此外，4月企业债券融资2340亿。同比+600多亿，体现4月债券利率进一步下行为企业债券发行带来契机。（二）考虑隐债置换和3月信贷冲量后回落，4月信贷投放力度较大，结构上以企业票据贴现为主，一定程度反映实际信贷需求未明显改善。4月人民币贷款单月新增2800亿，同比-4500亿；但从前四个月来看，人民币贷款累计新增6.14万亿，同比仅少增2300亿。去年四季度以来，地方政府已发行超过3万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务，对银行表内信贷增长有较大影响。考虑隐债置换和冲量因素，4月信贷新增回落，但银行投放力度维持较大。企业信贷新增以票据贴现为主。4月非金企业贷款新增6100亿，同比少增2500亿，其中短贷减少4800以，中长贷新增2500亿，票据贴现新增8341亿，结构上增量以票据融资为主，体现企业有效信贷需求未显著回暖。居民短贷新增受监管整改影响，按揭早偿有所改善。短贷环比大幅下降且同比下降约500亿，体现了监管