在线音乐路演思考格局稳定盈利扩增近期腾讯音乐和网易发布1Q

在线音乐路演思考：格局稳定，盈利扩增 近期，腾讯音乐和网易发布1Q25业绩，其中网易云音乐披露季度的收入和毛利率。 投资人对腾讯音乐和网易云音乐的关注度亦有所提升，结合近期公司反路演和我们与投资人的路演交流，我们梳理了市场核心关注的问题及反馈，进一步阐述我们对于在线音乐行业的观点。 ☀○评论 1○1Q25音乐业务健康增长，经营杠杆稳健释放。在线 在线音乐路演思考：格局稳定，盈利扩增 近期，腾讯音乐和网易发布1Q25业绩，其中网易云音乐披露季度的收入和毛利率。 投资人对腾讯音乐和网易云音乐的关注度亦有所提升，结合近期公司反路演和我们与投资人的路演交流，我们梳理了市场核心关注的问题及反馈，进一步阐述我们对于在线音乐行业的观点。 ☀○评论 1○1Q25音乐业务健康增长，经营杠杆稳健释放。 在线音乐：腾讯音乐1Q25在线音乐收入同增15.9%，其中音乐订阅收入同增16%，量价均有同比提升。 而我们判断，网易云音乐1Q25在线音乐收入或同增16.4%，其中会员订阅业务或同增17.0%，主要由会员规模驱动；非会员订阅业务中数字专辑销售或对毛利率形成正向拉动，详见正文。 两家公司毛利率1Q25环比均有提升，经营杠杆逐渐释放。 社交娱乐：两家公司1Q25社交娱乐业务因曝光等持续调整，收入侧同比均有下滑，但我们认为，结合控本降费，该业务全年收入端调整对利润相对有限，市场预期较为充分。 2○投资人近期关心的核心问题主要集中在行业竞争格局、会员增长与商业化策略、版权布局与成本控制等。 我们认为行业竞争格局相对稳定，两家公司更重视用户的深度运营，因音乐行业用户转移成本较高，其他新参与者对格局潜在威胁有限。 我们预计，中短期两家公司在订阅业务发展策略上重心不同，腾讯音乐或重视量价平衡，着力发展SVIP；而网易云音乐短期或暂不急于提升ARPPU，中短期由付费用户数规模增长驱动。 我们预计腾讯音乐和网易云音乐在线音乐业务2025年收入增速或分别为17%/16.5%。 我们认为，目前腾讯音乐SVIP进展良好，ARPPU健康增长，也为行业后续ARPPU提升奠定长期发展的基础。 3○稳定格局和盈利韧性具备吸引力，看好音乐行业长期发展空间。 我们认为，随着国内用户付费习惯逐步培养和平台持续精细化运营，国内在线音乐平台在付费率与ARPPU方面有较大的长期增长空间，且其在音乐产业链中的话语权站位整体优于海外，从而具备一定毛利率优势，详见正文；在线音乐行业的盈利韧性和相对稳健的竞争格局仍对投资者具备吸引力。 ☀○估值与建议 维持相关公司盈利预测和评级不变。 正文对比腾讯音乐、网易云音乐和Spotify估值水平，因行业估值中枢上移，上调腾讯音乐港/美股目标价23%分别至80港元/20.7美元，上调网易云音乐目标价18%至233港元。 点击链接【中中金点睛–一站式数字化投研平台阅读全文。