油脂油料：山长水远知何处

摘要 近期油脂油料价格反弹，表现出阶段性筑底的特点。从整体格局上来看，在产区天⽓没有出现⼤问题的背景下，价格缺乏趋势性⾏情的驱动基础。在成本⽀撑的背景下，后期油脂油料价格区间有望上升，但并不宜过度看好价格上⽅空间。 从国际⼤⾖的情况上来看，美⾖今年新作的进度表现顺利，播种进度已经达到76%，明显⾼于去年和五年平均的⽔平。近期的天⽓情况同样⾮常顺利，并没有出现对产情构成影响的⼲旱或⾼温。⽽从后期天⽓预报的情况来看，也并没有看到明显的天⽓问题。因此盘⾯还会保留⼀定的天⽓升⽔，但是也很难向上突破。 ⽽美⾖的平衡表⽅⾯，5⽉份给出的25/26年度新作平衡表库销⽐同⽐下降，数据⽅⾯可以调整的空间还是⽐较⼤。供应端数据，种植⾯积可调整的空间有限，但是在种植⾯积下降的背景下，价格对于单产变化的敏感度较⾼。 南美贴⽔⽅⾯，近期因销区采购意愿不佳，以及阿根廷卖货的压⼒，巴西贴⽔表现⽐较平淡。在当前的榨利⽔平之下，很难看到油⼚采购出现明显的好转，短期之内预计近⽉贴⽔还是会维持平淡的⾛势，远⽉贴⽔存在性价⽐，预计保持坚挺。 国内⽅⾯，⼤⾖和⾖粕的现货压⼒还是存在，未来⼏个⽉的 ⼤⾖到港量较⼤已经得到市场的充分预期。⽬前国内供需的情况可能对价格的影响不会特别明显，相对来说上下游的博弈是决定后期价格趋势的重点。在⾖粕现货价格连续下跌之后，性价⽐已经出现，下游的采购相⽐之前也出现好转。整体来看，还是弱现实强预期的格局，现货价格承压，但是下 ⽅空间也不会很⼤。⽽盘⾯上仍有成本⽀撑，远⽉合约预计表现更强，但是上涨的趋势不会⾮常流畅。 油脂⽅⾯，从产地棕榈油的情况来看，⻢来西亚棕榈油季节性增产还在正常的进⾏中，但是在主要销区印度具备采购需求，⽽且近期下调进⼝关税的情况下，产地棕油出⼝的表现有望出现好转。因此，虽然供应压⼒增⼤，但是对应的出⼝需求同样有好转的预期，整体处于多空交织的格局。 印尼⽅⾯的情况与⻢来类似，也是正常的季节性增产累库周期。B40的执⾏情况表现尚可，levy和出⼝税的调整基本也均pricein。因此印尼供需⽅⾯的变化不会是未来油脂市场交易的重点。 国内油脂⽅⾯，⾖油受到⼤⾖到港增加以及开机增加的影响，消费表现不佳，库存预计上升；棕榈油虽然之前国内出现买船，但是后期买船⼜转弱，预计库存维持稳定略增的情况；菜油后续去库存可能会更加确定，主要是因为后续的菜籽进⼝逐渐下降。整体来看，国内油脂的库存中性略偏宽松，消费表现很⼀般。 总的来看，油脂油料，缺乏趋势性⼤⾏情的驱动题材，下⽅ ⽀撑位作⽤明显，后期存在反弹可能，但反弹趋势不会很流畅。分开来看，⾖粕属于弱现实强预期，进⼝成本抬升相对确定，中⻓期区间上移，远⽉合约偏强。油脂关注美国⽣物柴油政策的变化，中⻓期区间震荡偏强。 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院油脂油料⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0014411 ⻛险揭⽰ 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。