英伟达FY1Q26财报梳理及纪要【东吴海外张良卫团队】20250529

总结：收入超预期，业绩及指引受出口管制影响时间：北京时间5月29日5:00AM 相关资料及会议重播： 资料：NVIDIAAnnouncesFinancialResultsforFirstQuarterFiscal2026|NVIDIANewsroom 重播：NVIDIA1stQuarterFY26FinancialResults-Q4 以下内容均来自上市公司财报及公开业绩会，不代表我方观点联系人：张良卫/李博韦18816586520 一、核心要点 收入440.6亿美元，同比+69.2%，环比+12.0%，高于一致预期的433.1亿美元，其中数据中心1Q26收入391.1亿美元，同比+73.3%，环比+9.9%； Non-GAAP毛利率61.0%；经调整毛利率71.3%，同比减少7.6pct，环比减少2.2pct，略高于一致预期的71.0%； Non-GAAP净利润198.9亿美元，同比+30.6%，环比-9.8%，低于一致预期的231.7亿美元； 数据中心1Q26收入391.1亿美元，同比+73.3%，环比+9.9%； FY26Q2收入预计为450±9.0亿美元，中值对应同比+49.8%，环比+2.1%，略低于一致预期的455.1亿美元； Non-GAAP毛利率预计为72.0±0.5%，中值对应同比-3.7pct，环比+0.7pct，略高于一致预期的71.7%；公司计划在今年年底达到75%左右的中段水平。 二、FY1Q26财务摘要（Non-GAAP口径） 1、收入440.6亿美元，同比+69.2%，环比+12.0%，高于一致预期的433.1亿美元； 2、Non-GAAP毛利率61.0%；经调整毛利率71.3%，同比减少7.6pct，环比减少 2.2pct，略高于一致预期的71.0%； 3、Non-GAAP净利润198.9亿美元，同比+30.6%，环比-9.8%，低于一致预期的231.7 亿美元； 4、GAAP研发费用率9.1%，同比减少1.4pct，环比减少0.4pct；GAAP销售及行政费用率2.4%，同比减少0.6pct，环比减少0.1pct。 图表：公司总收入变化（百万美元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表：公司净利润变化（百万美元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表：公司毛利率变化 资料来源：公司公告，东吴证券研究所注：采用经调整口径，剔除H20影响 图表：公司费用率变化 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 三、各项业务（Non-GAAP口径） 1、数据中心 1Q26收入391.1亿美元，同比+73.3%，环比+9.9%； 计算业务收入341.6亿美金，同比+76.1%，环比+4.9%；网络业务收入49.6亿美元，同比+56.3%，环比+63.9； Q1Blackwell贡献近70%数据中心收入；目前每周平均给各家大型云厂各出1000台 NVL72机柜 限售影响财年Q1收入25亿元，财年Q2收入约80亿美元；宣布正于美国建厂； 在阿联酋阿布扎比联合战略合作伙伴G42、OpenAI、甲骨文、软银集团及思科，揭幕新一代人工智能基础设施集群“星际之门阿联酋”； 披露将与富士康及台湾地区政府合作建造人工智能工厂超级计算机； 发布NVIDIASpectrum-X与NVIDIAQuantum-XCPO交换机，将人工智能工厂扩展至百万级GPU规模； 图表：公司数据中心收入变化（百万美元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 2、游戏及AIPC 1Q26收入37.6亿美元，同比+42.2%，环比+47.9%； 宣布推出NVIDIAGeForceRTX5070与RTX5060显卡，将Blackwell架构引入游戏领域，桌面版起售价299美元，笔记本版起售价1099美元； 披露NVIDIADLSS4技术现已支持超过125款游戏。 图表：公司游戏收入变化（百万美元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 3、专业可视化 1Q26收入5.1亿美元，同比+19.2%，环比-0.4%； 宣布推出面向工作站及服务器的NVIDIARTXPROBlackwell系列产品； 发布基于NVIDIAGraceBlackwell平台的DGXSpark与DGXStation个人AI超级计算 机。 图表：公司专业可视化收入变化（百万美元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 4、汽车 1Q26收入5.7亿美元，同比+72.3%，环比-0.5%； 宣布与通用汽车达成合作，基于NVIDIAOmniverse、NVIDIACosmos及NVIDIADRIVEAGX平台开发新一代车辆、工厂与机器人系统； 推出统一安全系统NVIDIAHalos； 发布全球首个开放人形机器人基础模型NVIDIAIsaacGR00TN1（及GR00TN1.5），同步推出合成运动数据生成蓝图NVIDIAIsaacGR00T-Dreams，并部署NVIDIABlackwell系统加速人形机器人开发。 图表：公司汽车收入变化（百万美元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 四、指引（Non-GAAP口径） FY26Q2收入预计为450±9.0亿美元，中值对应同比+49.8%，环比+2.1%，略低于一致预期的455.1亿美元； Non-GAAP毛利率预计为72.0±0.5%，中值对应同比-3.7pct，环比+0.7pct，略高于一致预期的71.7%；公司计划在今年年底达到75%左右的中段水平。 Q&A Q：目前公司能满足多少推理类需求？公司推理业务规模有多大？未来是否真的需要像 NVLink72这种规模的完整解决方案来进行推理？ A：GraceBlackwell目前是推理AI，尤其是用于推理型AI的理想引擎。原因：1）其令牌生 成量——即推理过程所处理的令牌数量——是一次性问答（one-shotchat）的一百到一千倍。因为它本质上是在进行“自我思考”，将问题一步步分解。它可能规划多条路径来寻求答案，可能会使用工具、阅读PDF、阅读网页、观看视频，然后产生一个最终答案结果。它“思考”得越久，答案就越好、越智能。GraceBlackwell的设计目标就是要实现推理性能的巨大飞跃，原因就在于：让你能够完成所有这些复杂思考的同时，还能尽可能快地获得响应。与Hopper（注：NVIDIA上一代GPU架构）相比，GraceBlackwell在某些情况下速度提升了四十倍。显著降本同时提高响应的质量和服务水平。公司实际上是重新设计了整个超级计算机的构建方式，嗯，但现在我们已经进入全面生产阶段。 Q：关于中国（业务）的影响。此前指引影响大约150亿美元。所以公司有80亿美元会被影响？剩下几个季度是否还有影响？ A：关于H20，公司Q1确认了46亿美元。我们无法出货的量是25亿美元，所以第一季度的总额本应是71亿美元。Q2面向中国数据中心的收入将显著下降。我们在H20和第二季度计划订单量方面曾强调过是80亿受影响。展望未来，确实还有其他订单无法履行。关于45亿美元减值，有关库存和采购承诺的。我们的采购承诺基本符合预期。关于我们将无法服务的市场规模，我们评估未来的这个市场规模接近约500亿美元，因为我们没有合适的产品能在中国市场提供。 Q：此前公司概述未来几年内AI支出近2万亿美元，目前我们处于这个过程的哪个阶段？运营商、国家等资本开支节奏？ A：我们将看到AI进入企业领域，这主要是本地部署，因为大量数据仍在本地，访问控制至关重要。将所有公司的数据都迁移到云端确实非常困难。公司发布RTXPro企业级AI服务器，它能运行所有企业级AI，公司DGXSuperPod和DGXStation，专为希望在本地工作的开发者设计。企业级AI刚刚起步。未来将是软件定义的并构建在AI之上，所以6G将构建在AI之上，而该基础设施需要建设。今天每个制造产品的工厂，旁边都将有一个AI工厂。很快每家公司都将拥有AI工厂，将成为机器人公司、本地公司，构建AI来驱动机器人。 Q：还有多少同等规模和量级的项目尚未宣布？这些订单如何影响Blackwell需求以及2025 年业绩？ A：今天拥有的订单量比我上次在GTC上谈论订单时的更多。公司也在增加我们的供应链能力并建设供应链。我们正在本土（美国）建设它。我下周将在欧洲出差，基本上每个国家都需要建设AI基础设施。许多AI工厂正在规划中。Colette此前提到约有100座AI工厂正在建设。还有一大堆尚未宣布的。AI智能有点像能源基础设施，比如电力，它需要工厂——我们需要工厂来生产智能，而且智能正变得越来越复杂。现在有了能够推理的智能体、使用大量工具的超级智能体、还有超级智能体集群，这些基于大型语言模型构建的智能体，计算需求大很多。我们正处于AI建设期的开端。 Q：关于H20出口管制受限影响的80亿美元，似乎比市场预期高出约30亿美元；为了达到450亿美元的指引，Q2其他业务需要比预期好出大约20-30亿美元？指引是否暗示非中国业务的表现高于市场预期？考虑AI扩散规定被取消、主权国家建设AI基础设施的势头，全年是否更有信心？ A：如果没有发生出口管制，公司本应获得约80亿订单；原本是我们对本季度预期中的一种可能性。Blackwell增长、客户增长、供应增长也是公司指引的基础。与年初相比，与 GTC那个时间点相比，有四个惊喜：1）推理AI巨大增长。人们认识到智能体AI和推理AI的有效性；2）AI扩散被取消。总统希望美国赢，并且认识到我们必须把美国的技术栈推向世界，让世界在美国技术栈之上进行建设，而不是替代方案。撤销规定这件事发生的时间点，几乎正好是世界各国认识到AI作为基础设施的重要性；3）企业级AI。企业级AI已经准备好，公司花了几年时间才构建出一种能够集成、运行企业级AI技术栈、运行企业级IT技术栈，但又能增加AI工作的计算系统。上周宣布的RTXPro企业级服务器。企业级IT真正有三个支柱，即计算、存储和网络。公司终于把这三者都整合在一起了并推向市场；4）工业AI。世界格局重组的一个影响是，各区域不再共享制造业，而是在各地建设工厂。除了AI工厂外，还有新的电子制造、芯片制造。每个工厂都将有一个与之关联的AI工厂，为了创建这些物理AI系统必须训练海量的数据。 Q：公司是否已获准向中国出货新的改良版本？前是否正在生产，但无法在第二季度出货？此前中国季度出货额约70-80亿美元水平，能否恢复？ A：公司出口管制是一套新的限制。几乎使公司不可能再将Hopper削减到任何有实际生产力的用途了。新的限制可以说是Hopper的终点了，公司的选择非常有限。公司目前没有任何可出货的产品服务中国市场，目前的限制相当严格，时机成熟时公司会与政府接触并进行讨论。 Q：能否就网络业务强劲增长提供更多细节？公司以太网解决方案在云服务提供商中的采用情况？网络采用率的变化？ A：我们现在有四个网络平台：ScaleUp平台，ScaleUp极其困难。Scalingout相对容易，该平台叫做NVLink，包含了芯片和交换机。除了InfiniBand，我们还有Spectrum-X。以太网是为大量独立流量设计的。在AI的情况下，有许多计算机协同工作，AI的流量是极其突发性的。低延迟非常重要。公司增强了以太网，增加了诸如极低延迟、拥塞控制、自适应路由等能力——这些技术以前只在InfiniBand中可用——到以太网上。公司提高了以太网在这些（AI）集群中的利用率。这些集群规模巨大，其利用率从低至50%提升到了高达85%，甚至90%。如果你有一个价值100亿美元的集群，将其效率提高40%，那就相当于创造了40亿美元的价值。Spectrum-X非常成功。上个季度公司增加了两个非常重要的云服务提供商，加入到Spectrum-X的采用行列中。然后最后一个平台是BlueField，这是我们的控制平面，它是网络中用于存储、安全等的控制平面。对于许多希望实现用户隔离、多租户集群，并拥有极高性能、实验性性能的集群来说，BlueField是理想的选择。