追踪库存以及实时海运和空运数据

股票研究 28May2025 美国零售和交通运输 追踪库存以及实时海运和空运数据 截至4月，零售库存有所增加，这是由于库存提前备货 ，并且今年夏季可能进一步扩张；近期对美国的实时中国出口数据更为负面，但被其他希望利用关税暂停窗口的出口商活动所抵消。 鉴于大多数主要零售商现已报告第一季度业绩，我们将结合巴克莱Broadlines零售、专业零售和运输研究团队关于库存和实时全球货运数据的研究成果。尽管库存水平表明4月份出现了一些初步的“提前采购”活动，但货运数据显示中国进口将在未来几周显著放缓；然 而，美国对其他国家实施报复性关税的暂停直至7月初，仍在维持海洋活动的活跃状态，预示着零售库存可能在今年夏季累积至更高水平。在过去几周中，西海岸的海洋货运现货价格上涨了40%（尽管与因红海挑战而被推高的2024年水平相比，现货价格仍下降约35 %），表明除中美主要贸易航线外，其他地区的需求正在吸收行业产能，至少在短期内是这样。鉴于近期中国数据有所疲软（中国对美出口量近期较去年下降30%），但美国从其他国家进口依然强劲，我们推测2025年的“峰值”航运和进口季节实际上被提前了几个月，这可能导致未来秋季（通常是供应链活动的峰值季节）的货运前景疲软以及相对较高的零售库存。如需了解全球贸易活动在国家层面和商品层面的详细情况，请参阅我们的演示文稿“东西是如何移动的”其中包含截至2025年3月的详细交易数据。在本报告的其余部分 ，我们提供巴克莱分析师AdrienneYih、SethSigman和BrandonOglenski的观点。 美国专业零售、服装和鞋履 中性 北美交通运输 POSITIVE 美国综合家电零售、硬线与食品零售 中性 美国专业零售、服装与鞋类 阿德里安·伊尔 +12125265257adrienne .yih@barclays.comBCI,US PaulKearney +12125261964paul.kearney@barclays.comBCI,US 美国综合渠道、专业渠道及食品零售 SethSigman +12125267417seth.sig man@barclays.comBCI,US TheoBrito+1212526950 4theo.brito@barclays.comBCI,US FromAdrienneYihandPaulKearney,U.S.SpecialtyRetail,Apparel&Footwear:美国零售部门销售额与库存比率在2025财年（FY25）关税实施前正在恶化（图1).所以，我们之前预测在2025年下半年利润率和每股收益风险将增加，这并不令人意外，而现在关税成本更是使其恶化。我们预计从2025年第二季度开始，销售额与库存的差距将恶化 ，因为我们专注于美元库存增长并非单位数量，第四季度（2025年）将承受供需失衡的最严重后果。 FromSethSigman,U.S.Broadlines,Hardlines&FoodRetail:我们公司大多数企业的库存水平在第一季度末有所提高，预计未来几个月仍将出现机会性采购活动，即使IM利差进入深度负值区间。需求一直稳定，但风险在前方，随着零售价格开始上涨，预计六七月还将进一步上涨，可能导致需求破坏。 巴克莱资本公司及其附属公司（以下简称“巴克莱资本”）及其任何一家关联公司均与其研究报告所涵盖的公司进行业务往来，并寻求进行此类业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告仅视为其投资决策的单一因素。 完成：25-05-28，00:56GMT请参见第12页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-05-28,04:10GMT限制-外部 北美交通运输BrandonR.Oglenski +12125268903brandon.oglenski@barclays.comBCI,US EricMorgan,CFA +12125269642eric.morgan@barclays.comBCI,US DavidZazula,CFA +12125265108david.zazula@barclays.comBCI,US FromBrandonOglenski,NorthAmericaTransportation：相对零售库存从四月起呈上升趋势，尽管仍远低于新冠疫情峰值。四月的库存数据可能在一定程度上低估了基本趋势，假设部分四月份中国的离境人员会延续到五月，但这可能会随着“空气层”在五月底和六月初出现而得到抵消（见 图11).因此，与六月进口预期改善相关联的运输量“后续发展”可能低于正常水平。 高频数据显示五月来自中国的进口减少，但美国整体仍实现年度增长。5月份南加州的进口集装箱可能为负，因为自4月初美国“解放日”关税增加以来，前往美国的来自中国的集装箱数量已持续下降（见图6),一个趋势在贸易壁垒暂停中中（12天前）持续；目的地为美国的来自中国的集装箱数量与去年同期相比下降了30%（见 图7).尽管这个数据集相对较新，我们发现它与其他对中国进口的估计相当吻合。截至5月23日，观测到的美国港口活动年度增长率呈连续下降趋势，但尚未转为负值（见图9) ,但南加州港口的活动开始按年度下降（滚动14天平均；参见图8)于5月7日，这与从东南亚到东亚和大西洋沿岸港口的较长旅行时间一致。南加州港口管理局显示，5月份洛杉矶和长滩的货运量下降9%，与4月份相比减速超过30个百分点，而6月前几周的水平比2024年低约15%，这代表了与正常季节性相比10%的复苏。 现货海洋运费飙升，而运力削减可能因反弹而加剧。 需求。在四五月需求下降以及美国贸易壁垒增加的背景下，海运承运人削减了运力以维持运价，“空白”航次进入长滩约占先前计划运力的30-40%（见4月海洋进口量放缓，但高频指标趋稳。).这很有效，4月和5月初，前往美国西海岸的现货和合同利率稳步上涨 。过去两周，前往美国西海岸的现货利率加速增长，可能是由中国出口的货物推动，自“解放日”以来增长了40%（见图12),可能是需求增加导致，如上文中讨论的六月成交量预期所示。然而，按年度计算，利率仍较低，对美国西海岸的现货利率仍比2024年下降了约35%，而估计向西海岸的“全包”利率下降了约15%（见图14and图15).空运运费一直在下降，4月份到美国西海岸的运费比正常顺序情况下低约15个点（见图16).近期全球空运费率有所下降，目前较2024年下降6%（见图）图17). 美国专业零售、服装及鞋类 美国零售库存风险迫在眉睫；库存金额增长速度超过销售额。 美元。美国零售业销售额与库存比率在进入2025财年（FY25）关税实施前正在恶化（图 1).所以我们之前预测2025年下半年利润率和每股收益风险会增加，这现在仅因关税成本而进一步恶化，这并不令人意外。我们预计从2025年第二季度开始，销售额与库存的差距将恶化，因为我们将专注于美元库存增长并非单位数量，第四季度（2025年）将承受供需失衡的最严重后果。 图1。美国所有零售指数：具有正向销售额库存增长幅度的零售商百分比（占总覆盖范围宇宙的百分比） 注意：美国专业零售与服装覆盖范围包括软线产品、硬线产品、百货商店、品牌服装和折扣零售商。IM利差是我们定义的库存管理利差，即销售美元增长减去库存美元增长。资料来源：彭博，公司公告，巴克莱研究 月度进口追踪器 截至2025年3月31日的美国月度消费品和服装进口：2025年3月，美国消费品进口同比增长56.0%，较2025年2月报告的+24.5%有所增加，而美国服装及鞋类进口同比增长+8.8 %，较2025年2月报告的+10.2%有所缓和（图2). 背景：我们的美国商品进口追踪器基于美国人口普查局和美国经济分析局发布的《美国商品与服务贸易月度报告》。数据点更新截至2025年3月的出版物，该出版物于2025年5月6日发布。美国消费品数据基于消费品商品类别，而美国服装与鞋类则是棉质服装、非纺织品服装、羊毛服装以及鞋类类别的总和。 美国消费品进口额为1031.7亿美元，其同比增长率为+56.0%（2025年3月），较2025年2月报告的+24.5%同比增长率有所上升，且月环比增长率为+27.9%，较上月报告的+3.1%月环比增长率有所上升。这使得过去3个月的移动平均同比增长率提升至+35.5%，较上个月（2025年2月）的过去3个月移动平均同比增长率+21.7%有所上升。 ：美国服装和鞋类进口额为70.6亿美元。该数值在2025年3月同比上升了8.8%，较2025年2月报告的10.2%同比增幅有所下降，且较上月（2025年3月）环比上升了8.4%，高于上月（2025年2月）报告的2.4%环比增幅。这导致三个月滚动平均同比增幅为10.9% ，较前一个月（2025年2月）的三个月滚动平均同比增幅11.4%有所回落。 图2。美国消费品和鞋类服装的美元进口同比增速 注意：美国服装进口包括：棉制服装和家庭用品、非纺织服装和家庭用品以及羊毛服装和家庭用品类别。数据截止至2025年3月31日。来源：巴克莱研究、彭博社、美国人口普查局 公司业绩电话会议评论 截至2025年第一季度财报，关于库存提前拉动效应的评论。我们注意到，我们覆盖的部分公司已将库存提前释放作为缓解进口商品关税潜在影响的一种手段。然而，需要注意的是，我们覆盖的许多公司并未明确提及由于关税而有意提前释放库存。我们列出了我们覆盖公司中明确提及提前释放库存或打算提前释放库存的评论如下。 ：DECK:5/22/25:“我认为与往年相比，您将看到库存的增幅更大。有几方面的原因。一是我们如何看待关税，并稍早些时候将库存带入美国。” URBN：5/21/25：\"虽然我们的团队继续专注于提高库存周转率，但关税方面的不确定性意味着我们可能会稍微提前引入秋季产品，因此，第二季度的库存增长速度可能会超过销售额增长速度。\ FIGS:5/8/25:\"展望未来，鉴于贸易环境存在一些不确定性，我们确实预计第二季度库存增长率可能更高。\ TPR:5/8/25:“为了增加一些色彩，我们在4月份新关税生效之前提前处理了库存收据。” SKX:4/24/25:\"就库存而言，我们确实采取措施尽可能多地让库存在陆地上。在最近最宣布之前，我们确实付出了努力，通过我们的自由贸易区的DCs预先清理我们所能清理的。\ LEVI:4/7/25:\"我们在库存规划上保持谨慎。当我们考虑到关于库存的年度情况时，我们所牢记的三点以及现在第四点，是确保春季和夏季产品入库，主要是由于关税阴影，即使几个月前也存在悬而未决的风险。\ 美国综合家电零售、硬线与食品零售 进口活动（和库存增加）可能在第二季度因关税而加速。暂停和正常季节性；对某些人而言存在潜在的利润风险。 我们领域的进口额历来偏向于夏季/初秋，因为零售商在节假日期间备货，其中27%的零售类别进口额集中在此期间，而特定非必需品类（如玩具/游戏、电子产品/家电和服装 ）的进口额甚至更高。 图3。零售商通常在假期季节前的8月至10月期间进口其年度商品种类中较高比例的商品。 来源：美国人口普查局，巴克莱研究 对中国和世界其他国家（ROW）的90天互惠关税暂停，为零售商提供提前下单的机会，以应对潜在更高的关税率，这可能有助于确保充足的库存水平，并限制今年剩余时间的关税影响。 因此，我们大多数公司的库存水平在第一季度末处于高位。需求趋势也相对稳定，暂时支持库存的积累。但风险在于前方，因为零售价格开始上涨，而六月/七月预计会有更多上涨。更高的库存以及因价格上涨和被迫消费者替代而导致的需求数量减少的风险，除了似乎已被计入近期更新指引中的关税外，还可能给下半年的利润率带来额外风险。 图4。大部分我们已覆盖的公司在第一季度库存增长有所跃升； 在家庭家具领域广泛分布，但在家居改善和大众零售商领域表现不一。 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% 库存增