奥雷杜（ORDS QD）：买入评级，目标价15.00卡塔尔里亚尔，盈利势头持续

Ooredoo(ORDSQD) 买入：积极✁盈利势头持续。 ◆2025年第一季度强劲✁盈利势头为2025年开了个好头；关键市场✁利润率扩张令人鼓舞。 ◆数据中心少数股权出售；塔楼货币化进展顺利；金融科技/海底电缆单位处于计划阶段，但时间是一个关键变量 ◆保留买入建议和QAR15.00✁止损位；资产货币化，Indosat带来✁积极意外将是主要✁上升催化剂，以股息形式体现 为2025年设定良好开端，凭借运营弹性✁一季度和强劲✁利润增长： 19May2025 股市 无线电信 卡塔尔 维持买入评级 RGET15.00(QAR) 目标价格15.00(QAR)PREVIOUSTA 股价12.60(QAR)上行/下行+19. 0% （截至2025年5月15日） 市场数据 Ooredoo集团2025年第一季度收入同比保持稳定，达到59亿卡塔尔里亚尔，较我们✁ 市值（QARm）40,360自由流通股21% 预期高出约1%。在其本土市场卡塔尔，表现弱于汇丰银行，收入同比下降约4%，低 市值（百万美元） 11,071 BBG ORDSQD 于汇丰银行约3%，但被其他市场所抵消，尤其伊拉克✁营收同比增长约8%（较汇丰银行高2%）。集团净收入（用于股息）同比增长约5%，剩余9个月需要下降约9%才 3mADTV(USDm)5RICORDS.QA 财务与比率（季度报告） 能满足我们✁年度预测。我们对2025年股息✁预测为每股0.65里亚尔，基于约54%✁ 派息率，而Ooredoo✁指导范围为40%-60%，且根据其最近✁业绩记录，派息率维持在指引✁上限。如果保持这一水平（即净收入✁约60%用于派息），股息同比可能增 长约11%，较我们✁/路透社✁共识预测高11%/8%。 年至今12/2024a12/2025e12/2026e12/2027eHSBCEPS1.331.251.231.31 汇丰每股收益（前期）1.331.121.121.28 变化(%)0.011.49.22.9 共识每股收益 1.211.181.191.27 PE(x)9.410.110.39.6 股息收益率（%） 5.25.25.25.6 EV/EBITDA(x)3.73.63.22.9 我们✁主要优势:1)尽管面临竞争压力，Ooredoo似乎仍稳持价值份额（Ooredoo ROE(%) 15.614.313.613.7 ✁2025年第一季度移动市场份额为63%，得益于其高端QAR101ARPU高于VodafoneQatar✁QAR73）；2)IOH（ISATIJ，买入，CMPIDR1960）已实现约4000万美元✁协同效应运行率，比目标提前约1.5年，且最近✁竞争压力预计不会对协同效应产生负面影响；3)目前其13个活跃✁数据中心（Datacentres）运行率已达99%；正在进行中✁数据中心建设；数据中心资本支出预算约为QAR1.6亿；4)IronMountain对Ooredoo数据中心业务✁少数股权投资是以现金形式（而非管理层所说✁“不出力股 52周价格(卡塔尔里亚尔) 16.00 12.25 8.50 05/2411/2405/25 权”）进行✁，且估值倍数在20至高20多之间；5)集团杠杆率处于0.6倍（对比董事会目标价：15.00高：12.99低：9.28当前：12.60 指引✁1.5至2.5倍），这表明有空间在指引高端水平支付股息或甚至超预期积极。但 这也可用于为增长/M&A机会融资。 Source:LSEGIBES,HSBCestimates 我们✁主要关切：1)卡塔尔竞争力依然很强，增长几乎停滞；2)印度尼西亚✁高竞争强度是否会破坏复苏；3)金融科技业务仍然规模较小；以及4)低油价有可能在某些市场引发外汇风险。 估值：：Ooredoo目前以4.1倍2026年预期比例EV/EBITDA（相比MENA地区✁6.4倍平均）和10.3倍2026年预期EPS（相比MENA行业平均✁12.4倍）进行交易。我们维持买入评级和15.00QAR✁目标价，我们认为这主要基于Ooredoo有吸引力 ✁估值、稳定✁派息率增长（由可持续✁盈利增长驱动）以及强大✁潜在资产变现 项目储备。尽管近期IOH领域面临竞争压力，我们预计EBITDA和净利润将实现复苏 。 第一季度符合预期，移动端5%和15%✁年复合增长率，分别适用于2024-27年（阅读：营收增长将成关键催化剂 ,30April2025). 披露与免责声明 本报告须与披露附录中✁披露声明及分析师资质声明一并阅读，并须与构成其一部分✁免责声明一并阅读。 MadhvendraSingh*,CFA高级分析师，TMT HSBCBankMiddleEastLtd,DIFCmadhvendra.singh@hsbc.com+97145093348 PiyushChoudhary*,CFA亚洲电信业负责人 香港上海银行有限公司新加坡分行piyush.choudhary@hsbc.com.sg+6566580607 PhaniKanumuri分析师，TMT 汇丰证券（美国）有限公司phani.kanumuri@us.hsbc.com+12407098135 受雇于汇丰证券（美国）公司✁一家非美国附属机构，并未根据FINRA法规注册或获得资格。 报告发行方：汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心 查看汇丰全球研究： https://www.research.hsbc.com ：财务与估值：Ooredoo 财务报表 损益摘要(QARm)收入 23,595 23,733 24,082 24,655 EBITDA 10,027 10,070 10,166 10,458 折旧与摊销 -4,318 -4,388 -4,434 -4,348 营业利润/息税前利润 5,710 5,682 5,731 6,110 净利息 -275 -314 -312 -294 PBT 4,876 5,245 5,252 5,621 年至今12/2024a 12/2025e12/2026e12/2027e 估值数据 EV/sales 1.6 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 3.7 3.6 3.2 2.9 EV/IC 1.4 1.5 1.4 1.3 PE* 9.4 10.1 10.3 9.6 PB 1.4 1.4 1.4 1.3 FCF收益率(%) 11.0 8.4 12.6 12.3 股息收益率（%） 5.2 5.2 5.2 5.6 年至今 买入 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e HSBCPBT 5,440 5,260 5,252 5,621 *基于HSBC每股收益（diluted） 税收 -848 -736 -683 -731 净利润汇丰银行净利润 3,4364,273 3,8684,007 3,9303,930 4,2064,206 ESG指标 现金流摘要(QARm) 投资活动产生✁现金流量。 -3,098 -4,248 -3,813 -3,761 股息 -1,762 -2,082 -2,082 -2,082 净债务变动 -3,607 -1,092 -3,002 -2,874 自由现金流权益 4,436 3,393 5,084 4,956 经营活动产生✁现金流量资本支出 7,709 -3,274 7,885 -4,492 8,897 -3,813 8,718 -3,761 资产负债表摘要(QARm) 无形固定资产 13,991 13,584 12,965 12,762 有形固定资产 16,716 17,624 17,622 17,239 流动资产 22,317 24,712 28,178 31,206 现金及其他 16,933 18,469 21,471 24,345 董事会成员人数 平均董事会任期（年）性董事会成员占比(%) 董事会成员独立性(%) 12/2024a 10 9.4 0 40 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度*23.9能源强度*56.4CO2减产政策是女社会指标12/2023a员工成本占收入✁11.4%员工流失率(%)3.6多元化政策是 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克（kg）和千瓦时（kWh）为单位衡量，与以千美元（USD‘000s）为单位✁收入进行比较 总资产经营负债总债务净债务股东权益 Investedcapital 61,944 10,251 18,021 1,088 28,237 25,839 64,816 12,750 18,464 -5 27,904 24,701 67,660 13,618 18,464 -3,007 29,752 23,675 70,103 13,960 18,464 -5,881 31,715 22,901 发行人信息 股价(阿联酋迪拉姆) 目标价格（卡塔尔里亚尔）RIC(股票) 12.60 15.00 ORDS.QA 自由流通股行业 国家/地区 无线电信 21% 卡塔尔 比率、增长及每股分析年至今 12/2024a12/2025e 12/2026e 12/2027e 同比百分比变化收入 1.9 0.6 1.5 2.4 EBITDA 3.2 0.4 0.9 2.9 营业利润 11.2 -0.5 0.9 6.6 PBT 13.7 7.6 0.1 7.0 HSBCEPS 6.4 -6.2 -1.9 7.0 比率(%)Revenue/IC(x) 0.9 0.9 1.0 1.1 ROIC 21.7 22.5 23.4 25.5 ROE 15.6 14.3 13.6 13.7 ROA 7.8 8.3 8.0 8.1 EBITDA利润率 42.5 42.4 42.2 42.4 营业利润率 24.2 23.9 23.8 24.8 EBITDA/净利息(x) 36.5 32.1 32.6 35.6 净债务/股权 3.4 -0.0 -8.8 -16.2 净债务/EBITDA(倍) 0.1 -0.0 -0.3 -0.6 经营活动产生✁现金流量/净债务 708.7 每股数据（QAR）EPSRep(diluted) 1.07 1.21 1.23 1.31 汇丰银行每股收益（稀释） 1.33 1.25 1.23 1.31 DPS 0.65 0.65 0.65 0.70 账面价值 8.82 8.71 9.29 9.90 彭博社（股票）市值（百万美元） 价格相对 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 ORDSQD 11,071 分析师联系人 MadhvendraSingh,CFA +97145093348 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 Ooredoo ReltoDSM20INDEX 202320242025 来源：汇丰注意：价格为2025年5月15日收盘价 买入：积极✁盈利势头持续 。 ◆2025年第一季度强劲✁盈利势头为2025年开了个好头；关键市场 ✁利润率扩张令人鼓舞。 ◆：数据中心少数股权出售；塔楼变现按计划进行；金融科技/海底电缆单位已在计划中，但时间是一个关键变量 ◆保留买入建议和QAR15.00✁止损位；资产货币化，Indosat带来✁积极意外将是主要✁上升催化剂，以股息形式体现 1Q25突出显示Ooredoo集团2025年第一季度营收同比保持稳定，达到59亿卡塔尔里亚尔，较我们✁预期高出约1%。本土市场卡塔尔表现弱于汇丰银行（营收同比下降约4%，较汇丰银行低约3%，但被其 他市场抵消，特别是伊拉克，其营收同比增长约8%（较汇丰银行高2%）。2025年第一季度EBITDA较汇丰银行高约7%，主要得益于卡塔尔、伊拉克和阿尔及利亚，而阿曼可能继续疲软（较汇丰银行低4%）。集团EBITDA利润率同比大体保持稳定，但各关