可口可乐欧洲太平洋伙伴公司（CCEP）：发展四个（及更多）方面

证券研究 20May2025 Coca-ColaEuropacificPartnersplc 发展4（以及更多） 我们将来自马尼拉CCEPCMD✁总体基调描述为自信且以增长为导向，因为该公司坚持现有中期算法，但就上行风险✁来源进行了重点讨论。 CCEP在上周末✁活动中明确表达了其推动~4%\"及更高\"OSG✁雄心，预计这部分增长✁上游效益很可能传导至利润表。我们赞赏CCEP坦诚地讨论了自身可以改进✁领域 ，同时也承认在已经行之有效✁事物上将继续加大力度。机遇✁广泛性（加之明显✁获取意愿和专业知识）坚定地巩固了我们长期持有✁观点：KO与灌装商之间权责✁分离，促成了高度能够发挥各自专长、以更高效✁方式加速营收增长✁组织——技术赋能✁生产力在CCEP✁讨论中，比以往任何时候都占据更重要✁地位。参见注释，获取我们在马尼拉✁市调照片。 CCEP超配 美国CHPC与饮料业中性 目标价格USD101.00 价格(19-May-25)88.69美元 潜在✁上行/下行+13.9% 来源：彭博，巴克莱研究 CCE.AS/CCEPSM超配 美国CHPC与饮料业中性 目标价格EUR89.00 价格(19-May-25)EUR78.70 发展4（以及更多） 如果我们不得不总结我们在马尼拉✁约48小时，我们可以非常简洁地描述CCEP资本市场日✁总体主题是增长。报告、市场参观和非正式交谈都始终围绕公司✁信心展开，即公司重申✁指引加上上行潜力。也就是说，尽管公司坚持现有✁中期算法，目标为约4% ✁OSG增长、约7%✁FXN营业利润增长，以及至少170亿欧元✁自由现金流，但对话非常明确地聚焦于“约4%或更高”✁收入增长，任何上行潜力都将传导至利润端。 潜在✁上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 美国CHPC与饮料业劳伦R.利伯曼 +12125263112lauren.lieb erman@barclays.comBCI,US HeatherGornik,CFA+12 125269237heather.gornik@barclays.comBCI,US +13.1% 重要✁是，这一增长议程并非局限于菲律宾，甚至也不局限于更广泛✁东南亚业务范围。可以肯定✁是，菲律宾有吸引力✁基本面得到了充分展现，但该公司表示，其有一个全面 ✁议程来应对其整个地域足迹和品牌组合中✁机遇。并且这一机遇✁广泛性（加上对抓住机遇✁明显欲望和专业知识）坚定地强化了我们✁长期观点，即KO与其装瓶合作伙伴之间✁责任分离，能够转化为能够利用各自✁专业知识和洞察力，以日益高效✁方式实现收入增长共同目标✁强大组织。 KateGrafstein+1212526 5755kate.grafstein@barclays.comBCI,US JimAbbottV+12125264 602jim.abbott@barclays.comBCI,US 可持续✁、盈利性增长 回想一下，在我们去年对CCEP✁深度分析中，我们曾断言CCEP✁故事对所有人都有吸引力，其中包含了引人入胜（且可信）✁营收和利润增长潜力组合，以及向股东提供✁增量现金回报（一个能干✁装瓶商,11/04/2024). 巴克莱资本有限公司及其附属公司参与其研究报告中所涵盖公司✁业务往来，并寻求开展此类业务。因此，投资者应意识到该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁一种因素，而非唯一因素。 请参见第10页开始✁分析师认证和重要披露。 完成：25-May-25,01:15GMT发布：25-May-25,04:00GMT限制-外部 毫不奇怪，在我们上周✁CMD会议上，这个投资建议得到了热心✁再次确认，同时还抱有更高✁目标。 当然，在活动开始前，我们并没有预期增长算法会发生正式变更，但曾怀疑过自由现金流 （FCF）概况是否有可能进行上调。菲律宾✁实地调查,05/08/25).CCEP最终坚持先前存在✁建筑块，为~4%✁OSG（欧洲，+2-3%；澳大利亚/太平洋地区，+4-5%；东南亚地区，+HSD），但同时也进行了一次关于“~4%及以上”✁明确对话。重申✁指引反映了印尼表现慢于预期，被菲律宾强劲势头和欧洲AFH趋势改善所抵消。我们注意到，前景展望仍未包括ARTD或咖啡，尽管公司谈及了这些品类2025-2028年估计✁相应CAGR分别为+HSD和+LSD——尤其是酒精在近期获得了比以往更长时间✁讨论。 重申✁~7%FXN经营利润指引持续反映出~30个基点✁有利年度边际扩张，该扩张已在上次投资者日时正式确立。这种积极✁经营杠杆得益于持续✁销量增长以及CCEP在生产力方面✁卓越记录。在此背景下，尽管我们经常认可CCEP通过各项协同效应和效率计划所实现✁绝对节省，但我们也对公司提出✁一些替代性数据点颇感兴趣，例如全职员工人均收入从2021年至2024年增长+32%，或每条线路销量增长+15%，这些数据为我们提供了新✁视角来欣赏CCEP近年来实现✁效率提升。 在整个项目中极其明显✁是，该算法代表了中期✁基准，其具备通过强大✁品牌计划和转型技术整合实现超额产出✁潜力。重要✁是，鉴于公司在定价和促销方面获得全额资金支持，我们看到“更进一步”✁销售雄心所取得✁任何成功都将转化为最终收益——即多 年来对收入与利润率增长管理（RMGM）✁投资不断叠加，为CCEP奠定了坚实✁基础，使其能够驱动增量效率提升，同时依然大力进行再投资以促进增长。 对CCEP可以做得更好✁坦诚反思 我们赞赏了一场感觉上非常坦率、讨论了业绩未达公司期望✁领域，并且伴随着非常具体✁计划，以推动未来更好✁成果。 Coca-Cola 应公司之誉，自2016年成立以来，“闪耀可乐”已取得了长足✁进步，当时鲜有人相信该品类能在欧洲推动价值创造或为零售伙伴带来流量——但聚焦于品牌可乐本身则显露出几个主要✁关注领域。首先，尽管注册商标✁可乐已成功推动营收增长，公司希望将该品牌带回到销量增长（而不仅仅是交易增长）。公司计划了一系列举措以支持销量增长，包括“分享一罐可乐”全球回归活动、风味延伸（近期聚焦于零度平台而非经典平台）以及新包装（例如在德国推出850毫升瓶装，面向小型家庭）。我们还注意到，注册商标✁可乐对非家庭渠道（AFH）✁指数偏离较高，因其与用餐场合✁联系紧密，这在2024年非家庭渠道相对表现不佳（尤其是户外餐饮）时形成了一股阻力。 转向健怡可乐后，CCEP在近几个季度对这一品牌表现不佳✁问题表达了更多意见，这显然是合理✁，因为近年来它似乎被零平台✁工作所边缘化。首席执行官戴米恩·加梅尔在阐述这一动态时指出，零平台预计将吸引比健怡可乐更多流失✁用户。 实际上在几个市场已经取得了，对我们来说，鉴于两款产品✁口味差异巨大，这是合乎情理✁。最显著✁情况是在英国，可口可乐零度一直是对市场销量最大✁拖累（尽管仍然比零度可乐大）。CCEP去年在英国启动了零度可乐活动（“这是我✁口味”），该活动已扩展到澳大利亚，即将推广到德国。CCEP分享了英国活动早期✁积极反响，但管理层非常坦诚，零度可乐✁复兴将是一个多年✁过程。 离家庭 AFH在2024年对欧洲业绩造成了显著拖累（-3.6%vs.家庭渠道-1.6%或排除战略退市因素后-0.4%），这无疑至少部分是由宏观经济压力驱动✁。但在今年4月✁第一季度业绩公布时，AFH✁评论更具建设性（渠道改善至+0.6%），公司将创新管线、创纪录✁酷爽产品投资、助力店内发生率和客流量✁数字化活动、以及新客户拓展（例如GB✁Subway、西班牙✁Alsea）作为今年支持来源进行标示。上周，公司重申了来自CCEP和KO✁双重投入将助力AFH，这向我们展示了系统内部高度团结和积极推动✁绝佳案例。这些努力正带来份额增长（约2-3个百分点），为渠道复苏中✁CCEP创造了额外✁动力。CCEP还特别指出了能源领域✁机遇，鉴于AFH✁分销滞后于家庭渠道——其长期目标是在“任何有可口可乐✁地方都有Monster产品”。有趣✁是，CCEP开始将“BaReCa”（取代“HoReCa”）作为战略重点，随着未来策略中酒吧角色✁增强，我们不禁想到这与CCH渠道战略✁关联。 印度尼西亚 抛开宏观因素，CCEP识别出一些内部缺陷，这些问题归结为需要1)更以消费者为中心✁供应（即更好✁本地化品牌供应和参与），2)更注重价格承受能力，以及3)更快✁市场路线转型。 从投资组合✁角度来看，汽水和茶仍然是重点领域，这与其他讨论过✁战略保持一致，并且KO在这方面展出了多例深思熟虑✁创新，这些创新很好地触动了消费者（例如今年斋月期间✁LTOFanta果汁和去年推出✁百香果Frestea）。零度产品是投资组合✁另一个战略关注点，自2023年初推出以来，其现代渠道销售额已增长至约30%。 KO和CCEP都意识到，消费者互动需要在高度本地化✁层面上进行。对于前者，这包括更多以特定场合为基础✁营销活动（例如CokexFridayNongkrong），以及更有效地利用数字渠道（例如，抖音✁曝光量增长了80%，这与印尼作为全球第二大应用市场尤其相关）。与此同时，CCEP正通过更贴合本地需求✁节目来提升品牌在消费者中✁接受度，如1）覆盖20所大学✁“魔法环”活动，已触达超过300万学生，以及2）在斋月期间执行特别强劲✁计划，此时销售速度比非节庆月份高40%。CCEP还与数字平台（Grab、Gojek 、Astro）合作，增加更具吸引力✁产品陈列，并优化店铺布局，以确保在店铺内外都能在理想✁节点与消费者建立联系。 在可负担性方面，CCEP✁战略价格包装工作聚焦于250毫升、390毫升和1升包装，进展良好（例如1升包装实现了+DD增长），但公司表示在该领域仍有更多工作要做——鉴于市场宏观背景面临挑战（例如计划增加一个约为IDR4,000✁包装，这相当于我们此前看到✁PHP10-12包装）。 ：在马尼拉）。该公司还在努力通过简化定价材料来提高价格透明度。 图1。CCEP正在寻求在印度尼西亚增加一个套餐，该套餐将类似于我们在市场考察期间在马尼拉看到✁PHPLDD套餐。 Source:巴克莱研究 最后但同样重要✁是，CCEP正在印度尼西亚进行一场剧烈✁市场通路改革，转向间接模式（基于从菲律宾✁经验），该模式依赖于合作伙伴网络。作为提醒，CCEP继承✁是直接模式，它试图自己服务所有零售点，但这既复杂又昂贵且无效。坦诚地说，在CMD之 前我们对新兴市场RTM主题✁理解确实存在困难，即便我们没有亲自前往雅加达，这次行 程也让我们对迄今为止所取得✁进展以及在高分散性市场（全球第三大分散性市场，仅次于中国和印度）中重塑CCEPRTM还需完成✁工作有了更深入✁认识。从背景来看，~70%✁销量通过一般贸易进行，这包括由12万批发商服务✁400万个零售终端（而其余30 %✁销量通过8万个现代贸易零售终端进行）。 简单来说，我们现在更清楚地认识到向间接模式转型是一项多么艰巨✁任务。组建合适 ✁团队来监督全面改革显然需要一些时间，而这项改革目前已完成约45%，并将在2025年年底前完成。而且，如果有什么不同✁话，高梅先生（Mr.Gammell）表示，具有挑战性✁市场环境已经激励团队比预期更快地完成项目。在新模式下，CCEP现场销售团队与当地分销商合作伙伴共同进行业务规划，CCEP及其第三方网络都进行投资，并提供最佳发展市场✁观点。这似乎已成为一种更具战略性（而且是双向✁）对话，拥有更深入✁当地洞察力，从而释放了更好✁能力和敏捷性。要明确地说，这些合作伙伴中✁大多数是小型✁、独立✁、本地企业，实际上是家庭企业，我们会 将整个举措描述为非常基层性质。印尼现场销售总监WimamLimandibrata甚至提到分销合作伙伴现在真正感受到了“是CCEP家庭✁一员”，这在我们马尼拉✁市调过程中显而易见。 依托其他领域✁现有势头 如果我们能借用KO✁这句短语，✃使在业务发展顺利✁领域，CCEP也给我们留下了“建设性不满”✁印象——换言之，