短周期监测指数企稳；领先指标偏积极

美国|工业 短期循环监测：指数稳定；领先指标偏正 附表3-结果摘要 EquityResearch2025年5月19日 422 我们供应链扩散指数5月份读数为+0，与4月份的结果持平。领先指标5月份读数为+2 （从4月份的-2上升）。5月份六个终端市场排名中有六个有利，两个不利和三个中立 ，因为汽车行业在本月被下调为中立，经过连续三个月的依次走弱趋势。5月份的结果可以用“温和偏正面”来描述。本月我们的分析师就第一季度和公司特有的下半年想法提供了他们的见解。 . 源：Jefferies 623 551 0 六大领先指标；11个关键终端市场；扩散指数。Jefferies工业扩散指数近两个月读数为+0。A&D、制造业 、重型建筑、欧洲和亚洲环比改善，而交通、汽车、石油和天然气、住宅和钢铁走弱，仅农业持平。总体而言，我们的终端市场排名包括六个有利（A&D、制造业、石油和天然气、住宅、交通和亚洲）和两个不利（农业和钢铁）。汽车、重型建筑/基础设施和欧洲本月持平（汽车从有利下调）。我们的六大领先指标5月份读数为+2，仅经合组织领先指标和柴油消费下降。 工业板块表现。随着关税谈判和协议消息的发布，标普500的表现有所反弹，工业板块的表现略好于大多数板块。年初至今（YTD）的表现显示，大多数工业子板块跑赢了标普500，只有汽车、大宗化学品、特种化学品和交通运输板块落后（例如）。11和12). 杰弗里美国工业团队*|股票研究团队 表1-贾费里斯扩散指数 14 12 10 8 6 杰弗里扩散指数 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 来源：Factset，Jefferies 杰弗里扩散指数S&P1500-工业相对S&P1500 115 110 105 100 95 90 85 80 75 (212)284-2300|jefferiesusindustrials@jefferies.com 劳伦斯·亚历山大*|股权分析师 (212)284-2553|lalexander@jefferies.com 谢莉·卡亚奥卢*|股权分析师 +1(212)336-7216|sheila.kahyaoglu@jefferies.com 标普工业指数 PhilipNg,CFA*|股票分析师 (212)336-7369|png@jefferies.com 史蒂芬·沃克曼，CFA*|股票分析师 (212)284-2031|svolkmann@jefferies.com 克里斯托弗·拉菲米纳,CFA*|股票分析师 (212)336-7304|clafemina@jefferies.com 史蒂文·G·德桑蒂斯，CFA*|股票策略师 (212)284-2056|sdesanctis@jefferies.com 斯泰西·摩尔*|股权分析师 (615)934-1384|smoore@jefferies.com 安迪·道格拉斯^|股权分析师 44(0)2070298166|andrew.douglas@jefferies.com 德什·佩拉穆内蒂莱克‡|量化策略主管 85237438056|desh.peramunetilleke@jefferies.com 米奇·瑞安§|股权分析师 61293642998|mryan1@jefferies.com 约翰逊·万‡|股票分析师 85237438083|johnson.wan@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC^JefferiesInternationalLimited‡ JefferiesHongKongLimited§Jefferies(Australia)PtyLtd 请参阅本报告第44-54页的分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 本月更新：1季度盈利回顾 我们的策略团队指出，大盘股的盈利季表现略优于小盘股，尽管小盘股工业仍实现了强劲的超越。我们的SMID策略师仍重仓工业板块，对材料板块则持空仓态度，尽管团队对两者的大盘股方面仍持看跌态度。谢伊拉·卡亚奥卢观察到，商业AM在Q1表现超预期，得益于强劲的发动机和零部件需求，而OE增长则表现不一，国防和IT服务在关税和生产压力下实现了适度增长。菲尔·吴指出，Q1成绩参差不齐，其中MAS和FBIN因关税不确定性下调了2025年指引，而VMC、MLM和AWI则表现出韧性，JELD和BLDR则根据住房趋势疲软调整了预期。劳伦斯·亚历山大指出，Q1的特点是关税不确定性和需求疲软，但大多数公司维持了2025年预期，因为缓解措施使直接冲击最小。史蒂夫·福尔克曼称Q1几乎在意料之中，预期关税影响将通过提高价格或降低产量的成本举措来抵消。克里斯·拉法米纳指出，盈利超预期，前景乐观，标出如力拓、自由港、泰克和钢铁动力等股票既能提供下行防御又能提供上行杠杆。斯蒂芬妮·摩尔指出，Q1盈利好于预期，投资者关注点转向前瞻性的关税影响和销量趋势，铁路应对关税相关风险，TL承运人面临产能过剩带来的利润压力，而轻资产3PL在货运中断的情况下表现超预期。 结论：我们的供应链管理系统能够追踪过去一个月数据趋势的短期变化。我们的扩散指数在5月份读数为0 ，与4月份的读数相比持平，这可能是由于政策关税确定性的支撑而出现了一些稳定，同时领先指标（5月 ：+2）显示出一些乐观情绪，因为关税谈判强调了降级步伐的加快。 2025年精选：TDG，FTAI，HWM，MLM，AZEK，BLD，CCK，IP，GFL，XPO，SAIA，LIN，ECL，CTVA，IFF，EMN，MEOH，AVNT，ASH，HUN，CAT，PH，SITE，FCX，GLEN-LN，TECK.B-CN ，AAL-LN，HCC。 杰弗里斯工业精选 A&D TDG，FTAI，HWM 建筑产品&纸&包装 MLM，AZEK，BLD，CCK， 交通与商业服务 GFL，XPO，SAIA 化学品 林恩,伊克兰,CTVA,IFF,EMN,美欧赫,安维恩, As,Hn 机械 猫，pH，站点 金属与采矿 FCX,GLEN-LN,TECK.B-CN,AAL-LN,HCC 展品2-JefferiesIndustrials精选 IP 源：Jefferies 执行摘要 这六项先行指标本月净提升了+2，其中四项表现较好，两项表现较弱。最新读数反映了四项先行指标（ism新订单、baa利差、瓦楞纸箱出货量、空中交通）的改善和两项指标（柴油消费量、经合组织先行指标）的恶化。五月的+2读数紧随四月的-2读数和三月的+2读数。 MoM终端市场扩散指数维持中性的月度稳定。过去一个月，5个终端市场有所改善（与上月相比均为5个） ，5个市场表现疲软（与上月相比均为5个），1个市场保持中性。表现较好的终端市场包括A&D、重型建筑 /基础设施、制造业、欧洲和亚洲。表现疲软的终端市场包括汽车、住宅、石油和天然气、交通和钢铁。农业保持中性。 它意味着什么？本月的中性读数表明，终端市场条件与4月份相比持平。结合领先指标中+2分的更高得分，这表明近期条件已稳定，并对未来工业基本面持积极态度。4月至5月的扩散指数读数持平表明，关税担忧以及需求和客户订单的不确定性已稳定，并可能在夏季随时间推移影响硬数据。指标仍保持复杂状态：日本制造业采购经理人指数（PMI）环比略有上升，而中国、欧盟和美国的制造业采购经理人指数（LEI）仍高于100，其中中国依次改善，而美国和欧盟则恶化。 欧洲有什么新动态？爱尔兰、意大利、法国和德国的PMI环比改善，而希腊、荷兰的PMI则连续四月份恶化 。欧洲PMI继续偏向负面，尽管德国和法国的环比小幅改善可能意味着欧洲已触底。希腊PMI继续表现最强 ，本月爱尔兰是唯一另一个读数为+50的国家。日本的PMI环比上升但仍处于50以下阈值，而中国的PMI四月份降至49。美国ISM制造业PMI仍然低于50，新订单略有上升，因为决策者对关税和政策有了更清晰的看法。生产下降430个基点至44.0，就业上升180个基点至46.5。 资金流动更新：我们的策略师注意到，ETF流动，这是一个首选的短期指标，已经从上个月的-1SD读数恢复正常，涵盖工业和材料领域。在HF方面，这两个行业的敞口均为净UW，其中材料行业的UW程度略低。 当前精选：TDG，FTAI，HWM，MLM，AZEK，BLD，CCK，IP，GFL，XPO，SAIA，LIN，ECL，CTVA，IFF，EMN，MEOH，AVNT，ASH，HUN，CAT，PH，SITE，FCX，GLEN-LN，TECK.B-CN，AAL-LN，HCC。 六大领先指标 图4-经合组织领先指标：走弱 mo%chage-3 6% 4% 图5-BAA利差：更好 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2% 0% -2% -4% 经合组织领先指标 -6% 来源：彭博，杰富瑞 展品6-ISM新订单指数：更好 70 65 60 55 ism新订单 50 45 40 35 30 25 来源：彭博，杰富瑞 图7-包装需求：逐步恢复 15% 10% 1月10日Jul-1001-11 7月11日 01-12 7月1月日15日平均周箱装量同比增长% 1月13日 7月13日 1月14日Jul-14 7月15日 1月16日 7月16日 01-17 Jul-1701-18 7月18日 1月19日 07-19 1月20日Jul-201月21日Jul-2101-22 Jul-222023年1月23日 7月23日 01-24 07-24 5% YoY% 0% (5%) (10%) (15%) BAA10年期收益率 LTM货箱出货量 430 415 400 箱装运LTM(Bsf) 385 370 355 340 来源：ISM，Jefferies 附图8-空中交通增长正常化 来源：FBA，Jefferies 季度数据（二月、五月、八月、十一月） 图9-柴油消耗量：更差 40% 90% 80% 30% 20% 70% 60% 50% 40% 30% 10% YoY% 0% -10% 20% 10% 0% -20% -30% 每周消费（同比增长%）六周移动平均（%) 来源：公司数据，Jefferies估计来源：EIA，Jefferies 关键终端市场 当前变化与上次 条件月 观察到数据点(+正趋势/-负趋势) 当前 (五月) 航天与国防 有利 更好 邮轮客运量增长(+); 马儿国防投资支出（+） 农业 不利 中立 农作物价格（+）；企业前景（=）；4月HHP拖拉机销量环比下降 汽车 中立 较弱 4月汽车销量SAAR(-)；4月就业情况(=)； 4月消费者信心指数(-) 重型建筑/基础设施 中立 更好 4月道琼斯动能指数（+）；3月非住宅支出（+）； 马商工ABI(-) 制造 有利 更好 4月ISM新订单（+）；3月总工业产出月环比（-）马机械订单（+） 石油与天然气 有利 较弱 油价（+）；北美能源资本支出'25E（-）；全球能源资本支出'25E（+）；2月美国钻井平台数量(-)；2月国际钻井平台数量（不含美国）(-) 住宅 有利 较弱 5月HMI（-）；4月住房许可证（-）；4月住房开工（+） 3月现房销量（-）；3月现房价格（+）； MarR&R支出(-) 钢 不利 较弱 月环比钢材价格（-）；月环比美国钢材价格（-）；月环比废钢价格（-）；4月进口（+）；4月出口（=）；4月生产（+） 运输 有利 较弱 4月/5月铁路货运量（+）；4月美国8类车型初步订单（-）； 4月/5月美国柴油消耗量（-）；3月卡车吨位（-） 欧洲 中立 更好 德国工业生产(+); MarIFO制造业预期调查（+）4月欧元区制造业PMI(+) 亚洲 有利 更好 4月中国pmi(-);4月日本pmi(-);4月中国lei月率(+) 图10-11主要工业终端市场 此前3个月 四三二月 注意：\\