FMC Corp (FMC) 发布了其首支混合证券，发行 30.5nc5.25 的混合票据，旨在应对 2026 年到期债务，降低净杠杆，并安抚评级机构以延长评级下调的时间线。分析师将 FMC 的评级从 Underweight 调升至 Market Weight。
FMC 进入混合市场具有重要意义，因为目前美国公司混合证券市场主要由公用事业、中游和保险行业主导。此次发行预计将平息评级机构的担忧，特别是标普，因为 FMC 主动应对即将到期的债务，并通过股权处理降低杠杆，并重申其对投资等级的承诺。
FMC 发行混合证券的主要原因是为了在盈利压力下捍卫标普 BBB-/Negative 评级。此次发行的收益将用于减少债务，并通过股权内容降低杠杆，从而降低 S&P 评级下调至高收益的风险。
混合证券的发行具有以下优势：
- 延长到期时间并降低净杠杆。FMC 将 7500 万美元的发行额中的 5000 万美元用于赎回 5.15% 的 2026 年到期票据，其余部分将用于一般公司目的，包括偿还债务。在混合调整的净杠杆计算中，由于 50/50 的债务/股权处理，7500 万美元的新发行额被计为 3750 万美元的债务。因此，预计净杠杆将在 2025 年下降近一半，从 3.3 倍降至 2.9 倍。这种年度杠杆改善预计将提前于管理层先前对 2025 年末杠杆的预期，该预期与 2024 年末水平持平。
- 帮助捍卫评级下调。评级机构将混合证券的评级定为 50% 股权，因此发行混合证券而不是高级无担保证券可以降低杠杆（如评级机构计算）。
- 多元化资金来源。发行混合证券可以为发行人开辟其他资金来源：1) 混合投资者 – 专门投资于次级或次次级资本的基金；2) 高收益投资者 – 混合证券的评级低于高级无担保证券 1-2 个等级，这意味着许多混合证券要么在美国高收益指数中，要么至少为传统高收益投资者提供了足够吸引人的收益率。FMC 的次级次级债务评级为 Ba1/BB/BB，而高级无担保评级为 Baa3/BBB-/BBB-，高 1-2 个等级。
基于结构化比较，分析师认为 FMC 混合证券的收益率有 50-60 个基点的上行空间。因此，分析师建议买入 FMC 30.5nc5.25 8.45s of 2055，或对卖空 PCG 7.375s of 2055（由 Srinjoy Banerjee 覆盖，评级为 Market Weight）。
FMC 混合证券的发行降低了其现有高级票据的收益率，分析师认为当前水平更加公允。FMC 的 4 月份盈利结果导致其高级票据的收益率重置并扩大，交易价格与 LYB 相差近 40 个基点，这更准确地反映了 FMC 延迟的增长路径、S&P 评级下调风险以及其在 2026 年专利到期和面临仿制药竞争时证明其盈利复苏的“展示故事”。
虽然 FMC 单独的行动不太可能促使 S&P 将其展望调整为稳定，但分析师认为，这次行动推迟了降级的风险，并将当前的收益率水平视为更准确地反映了这种平衡风险。
