油脂：等待破局点

摘要

油脂市场当前罕见没有交易机会，波动收窄。建议等待棕榈油增产季卖压阶段性释放后的机会，留意印度进口买船与国内消费。

概览

油脂近期窄幅震荡，没有流畅趋势性行情，与疫情后走势形成反差。USDA在5月给出2025/26年首次预估，供需再度趋紧，CBOT盘面新作亏损10%和棕榈油950美元附近有补库需求，建议等待舒适买点。

棕榈油

棕榈油端定调在增产季初期，马来的产量和库存均明显增加。4月市场传出产地积极卖货信号，MPOB月报显示产量环比增幅超20%，库存快速来到186.6万吨。市场预估5月产量库存再次齐增，尽管产量环比放缓，仍倾向交易库存即将突破200万吨。站在增产季早期，预期5月库存超200万吨后，6/7/8/9月难以坚定看多。历史数据显示，2018/2019年马棕库存超200万吨时，棕榈油持续疲软。近期马棕主动降价寻需求，若不降价库存将面临压力。中国国内棕榈油对豆油倒挂，5月上旬集中买船后近期买船放缓，印度方面库存低位，预期补库动作在950美元附近，但2024年9月印度上调食用油进口关税后消费下降，补库可能打折扣。

豆油

豆油方面暂不论美豆油政策影响，国内豆油主要驱动为巴西大豆压榨。预估今年5-8月大豆累计到港4500万吨，创历史新高，对应豆油季节性累库压力。部分市场参与者倾向交易豆棕价差季节性回归，但今年豆油压力明确，棕榈油降价过程中，终端仍倾向棕榈油。

菜油

菜油市场观点分歧，信则尽早，不信则永远不信。3月中国对加拿大菜粕和菜油加征反歧视关税后，4月从加拿大进口菜籽47.7万吨，4/5月菜籽压榨开机高菜油持续累库。市场预期6月后菜籽进口量下降，进入库存消化阶段，但当前菜豆油价差1700压制终端需求。贸易商反馈菜油货权集中，现货可能并不像库存数据所示宽松。

作者介绍

张如峰，中粮期货研究院油脂油料高级研究员，交易咨询资格证号：Z0021115。

风险揭示

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