edap tms（edap）：第一季度表现喜忧参半，f1设备安装量增加，hifu销量增速放缓；可能进行资本筹集；目标价1.75美元

美国|医疗用品及设备 EDAPTMS 股权研究2025年5月15日 一季混合：(+)F1安装，(-)HIFU体积减速；潜在上限提高；$1.75PT 等级持 目标|估计变化 1季度的销售额下降了11%且未达预期，而健康的9台FocalOne的部署则超出了预期 。美国的HIFU手术量增长有所放缓至4%，这是由于支付方施压所致，但对资本支出环境没有变化。管理层正在评估提高资本的机会。EDAP重述了2025财年的增长指引 ，我们相信这暗示着手术量增长加速。我们看到在1季度之后，对2025财年指引的风 价格 价格目标|%至PT52W高低 $1.79^ $1.75($2.00)|-2% $7.08-$1.26 险增加。我们对1季度的预测下调，并将目标价下调至1.75美元。我们重申对持有评级。 第一季度销售额为1400万美元（1360万欧元），同比下降9%，低于预期1700万美元。HIFU销售额为600万欧元，同比增长7%，得益于FocalOne销量增长，部分被手术量增长放缓抵消，而非核心晶圆制造/分销业务的综合销售额为700万欧元，同比下降19%。非核心业务下滑符合预期，因为EDAP战略上弱化该业务。2025年第一季度运营亏损为600万欧元，而2024年第一季度亏损为480万欧元。EDAP预计10%的关税将影响2025年第二季度至第四季度所有从法国转移到美国的商品。我们估计这可能相当于每季度COGS FLOAT(%)|ADVMM(USD)0.0%|0.19 市值66.9百万 股票代码EDAP ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明noted. FY(12月)改为JEFeJEFvsCONS 2025202620252026 增加300万至400万美元。 REV eps -2%-2%-15%-19% -27%-27%-47%-95% 1季度的现金消耗约为670万美元，较2024年4季度的收支平衡有所增加；EDAP在3月31日时持有约2500万美元现金。EDAP预计将持续投入高强度聚焦超声（HIFU）项目，并正在考虑包括债务和/或股权在内的一系列潜在融资方案，此前我们已将其列为NT风险。EDAP正在多个欧洲市场启动受控的子宫内膜异位症产品推广，且未提供关于美国相关工作的任何时间表更新。 2025($) epsPREV Q1AQ2Q3Q4FY (0.20)(0.21)(0.24)(0.20)(0.85) (0.16)(0.16)(0.19)(0.15)(0.67) HIFU销售额为620万欧元，同比增长7%，包括第一季度交付的9台FocalOne系统，超过JeffE的5台系统预测。第一季度交付包括6台资本销售和3台运营租赁；与2024年第一季度的7次交付相比有所增加。2笔美国现金销售被放置在德克萨斯州达拉斯的医院，另外3笔美国运营租赁包括Kaiser网络中的一台第二台F1系统。在国外市场，EDAP在欧洲、中东和亚洲完成了4笔现金销售，表现良好，EDAP将其归因于需求增加和商业执行能力增强。FocalOnei的发布令人感兴趣，并为升级收入提供了机会。 美国高强度聚焦超声手术程序增长减速至同比增长+4%，而2024年第四季度为同比增长+33%，艾德生物指出支付方审查/批准流程更长、更具挑战性，尤其针对百万医疗保险患者。管理层表示大多数患者最终会获批，但会延迟批准。艾德生物称，这种更严格的审查正在整个前列腺消融类别中发生。我们注意到PROF（NC）并未提及此事，并报告2024年第一季度经常性收入增长率为同比增长25%，减速于第四季度的33%。 edap重申了2025财年其对高功率聚焦超声(hifu)销售的16-25%增长指引，以及非核心体外冲击波(eswl)和分销业务的20-25%下滑。我们认为edap重申的hifu增长指引在一定程度上包含了1季度减速后的hifu程序增长加速，但管理层细节。我们认为在1季度结果后，增长指引面临的风险增加。 我们对一季度的业绩不佳下调了销售预测。我们将PT下调至1.75美元，这是基于0.5-1倍2026年销售预期 FY(12月) 2023A 2024A 2025E 2026E 综合评论 63.2 69.2 72.2 73.5 修订版(MM) 65.4 69.0 61.5 59.2 消.每股收益 (0.54) (0.55) (0.58) (0.44) eps (0.62) (0.55) (0.85) (0.85) 。我们之前的PT是基于约1倍销售预期。 迈克尔·萨科内，CFA*|股票分析师 1(212)778-8606|msarcone@jefferies.com 马修·泰勒，CFA*|股票分析师 1(212)778-8721|matt.taylor@jefferies.com 小李*|股权分析师 +1(212)778-8671|young.li@jefferies.com 迈克尔·图梅,CFA*|股票分析师 +1(212)708-2630|mtoomey2@jefferies.com 马修·阿斯普罗*|股权助理 +1(212)323-3907|maspro@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参阅本报告第5-10页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。 长远观点：EDAPTMS 投资逻辑/我们为何不同风险/回报-12个月展望 2.50(+40%) 1.75(-2%) 1.50(-16%) 我们期望edap继续推动焦点一在前列腺癌中的应用，同时也有几个管道机会。但话说回来，我们认为在焦点一和合并统计方面，市场预期都太高了。此外，我们认为 利托系统销售和某些分销地区的退出可能会在2026财年对公司的销售额增长造成压12 力。我们期待edap子宫内膜异位症机会的监管清晰，这可能代表了我们收益的上限 。我们认为股票的风险/回报是平衡的。我们的目标价2美元是基于大约1倍于202610 年预期的销售额。 8 上行下行 2.45:1 6 4 2 0 2024 2025 +12mo. 基本情况 $1.75,-2% 上行情景, $2.50,+40% 下行情景 $1.50,-16% 我们的基本情况PT为1.75美元，是基于2026年预期销售额590万美元的~0.5-1xEV/销售额。 我们预测3年销售额复合年增长率(CAGR)为-4%，其 我们的上行情景下的PT为2.50美元，是基于我们对2026年上行情景销售额估计的6400万美元，采用约1倍EV/销售收入倍数计算得出的。 我们的下行情景下，PT为1.50美元，是基于我们2026年销售额预测的5300万美元，预期市值为0.5倍的估值。 中包括美国HIFUprostate手术量的增长。我们预测未来3年的销售额复合年增长率为0%，这包 括美国高强度聚焦超声（HIFU）前列腺手术和系统植入的显著加速。 我们预计销售复合年均增长率（CAGR）为-7%，这包括HIFU前列腺手术采用的温和速度以及美国系统安装的放缓。 我们的PT假设多个保持稳定。 我们的PT假设了~0.5倍的周转倍数扩张，由加速的HIFU采用和系统部署驱动。 我们的PT假设通过0-0.5x转换的多个合同。 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：1）供应链管理-不确定的全球气候变化可能导致更强烈和更频繁的自然灾害，包括但不限于飓风、野火和洪水。这些极端灾害可能对公司设施构成风险，并扰乱其供应链，导致其承担额外的运营成本。EDAP的大部分制造活动发生在法国里昂附近的一个单一设施中。2）管理法律和监管环境-气候变化可能导致新的监管或法律义务。这些新的义务可能会增加遵守监管或法律要求合规的成本，并可能对采购、制造运营和产品分销产生不利影响。 公司目标：NA 向管理层提问：1）在供应链中断的情况下，你们是否制定了应急或冗余计划？2）你们为了高效应对潜在的政策环境变化以减少财务影响，做了哪些准备？3）你们计划制定ESG目标吗？如果不去，为什么？ FocalOne高频超声消融术采纳：在美国，针对前列腺癌组织的消融治疗，高频超声治疗渗透率仍然很低 。持续采纳可能成为股价催化剂。 季度业绩（持续进行中）：关于HIFU销售增长和FocalOne系统部署的季度更新可能成为股价催化剂。 美国深处子宫内膜异位症（2025年中至2025年下半年）监管路径进展中 连接到ESG医疗科技公司框架 EDAP重申2025财年指引：光刻和分销销售下滑部分被HIFU销售增长所抵消 edap重申了2025财年其对高功率聚焦超声(hifu)销售的16-25%增长指引，以及非核心体外冲击波(eswl)和分销业务的20-25%下滑。我们认为edap重申的hifu增长指引在一定程度上包含了1季度减速后的hifu程序增长加速，但管理层细节。我们认为在1季度结果后，增长指引面临的风险增加。 2025指南非通用，$MM除p/s 低 3/27/25 中 高 低 5/15/25 中 高 评论 总销售额（美元） $62 $64 $66 $62 $64 $66 %报告的增长平均美元/欧元汇率 -10% 1.07 -7% 1.07 -4% 1.07 -10% 1.07 -7% 1.07 -4% 1.07 总销售额（欧元） €57.9 €59.9 €62.0 €57.9 €59.9 €62.0 %报告的增长 -10% -7% -3% -10% -7% -3% HIFU销售额（欧元） €27.7 €28.7 €29.8 €27.7 €28.7 €29.8 %报告增长率 16% 21% 25% 16% 21% 25% 16-25%同比销售额增长 ESWL（体外冲击波碎石术）销售额（ 欧€元6）.7 €7.0 €7.2 €6.7 €7.0 €7.2 %报告增长率 -25% -23% -20% -25% -23% -20% 20-25%同比销售额下降 分销销售收入（欧元） €23.5 €24.3 €25.0 €23.5 €24.3 €25.0 %报告增长率 -25% -23% -20% -25% -23% -20% 20-25%同比销售额下降 附件1-EDAP利润表 FY截至年底31日 2022A 2023A 2024A 1Q25A 2Q25E 3Q25E 4Q25E 2025E 2026E 2027E $Mil，除了p/s 31-12 31-12 31-12 31-03 30-06 30-09 31-12 31-12 31-12 31-12 营业额 $58.0 $65.4 $69.0 $14.3 $15.8 $13.2 $18.2 $61.5 $59.2 $61.5 %增长率 销售成本 11.6% $32.5 12.9% $39.0 5.5% $40.5 -11.4% $8.3 -6.8% $9.5 -8.2% $8.1 -15.5% $10.7 -10.9% $36.6 -3.7% $33.8 3.8% $33.2 毛利润 $25.5 $26.4 $28.6 $6.0 $6.3 $5.2 $7.4 $24.9 $25.5 $28.3 销售额百分比 43.9% 40.4% 41.4% 42.0% 40.0% 39.0% 41.0% 40.5% 43.0% 46.0% SG&A $24.6 $40.3 $42.4 $9.7 $11.1 $11.3 $11.8 $43.9 $45.6 $46.4 销售额百分比%增长率 42.5% 26% 61.6% 64% 61.5% 5% 68.1% 70.0% 85.0% 65.0% 71.3% 3% 77.0% 75.5% -2% 3% 10% 2% 3.9% 1.8% 研发 $5.2 $7.5 $8.3 $2.6 $2.2 $2.3 $2.5 $9.6 $9.2 $9.2 销售额百分比%增长率 8.9% 29% 11.5% 46% 12.1% 10%