Keyera Corp. (KEY.TO) 的研报显示，该公司的基础设施部门持续增长，营销部门在 2025 财年可能面临增长放缓，因为辛烷价差趋于正常化。
核心观点：
- 营销部门：2025 财年营销指导价低于过去三年的业绩，反映了辛烷价差可能有限，对股价表现可能没有帮助。营销部门预计将回归更“正常”的环境，2024 年实现的边际利润为 4.85 亿加元，2023 年为 4.79 亿加元，2022 年为 3.97 亿加元。
- 辛烷需求：预计 2025 年第二季度辛烷价格将有所上涨，但涨幅可能已经反映在指导价中。2025 年年底 PSX 洛杉矶炼油厂的关闭将支持辛烷价格。未来几年，国内辛烷化产能关闭将超过计划新增产能，有利于中期辛烷价差。
- 辛烷需求驱动因素：预计辛烷将在中长期内保持需求，原因包括更严格的硫含量要求、全球汽油池中硫含量上升以及涡轮增压发动机在新型车辆中越来越普遍，从而对优质汽油的需求增长。
- 基础设施部门：两个按服务收费的部门保持相对稳定，并受益于加拿大西部沉寂盆地 (WCSB) 的持续增长。TMX 继续实现体积增长，新的液化天然气 (LNG) 出口项目推进（即 LNG Canada、Cedar LNG、Woodfibre LNG）。
- 政策环境：Keyera 对最近当选的领导层能够认识到需要建设更多基础设施来支持持续增长持谨慎乐观态度。新任总理 Mark Carney 描述了他的意图，即“将加拿大建设成为清洁和常规能源的能源超级大国”。他上任后的第一个政策举措是废除碳定价计划。
- 项目进展：Keyera 宣布批准了 KFS Frac III 的约 47 万桶/日扩张。整个福茨瓦夫斯克 (Fort Saskatchewan) 综合设施，包括 KFS Frac III 扩张和 KFS Frac II 解瓶颈，合同率为 85%，平均期限为 8 年。
- 其他项目：Keyera 继续推进 KAPS (KAPS 区 IV) 向不列颠哥伦比亚省边界的进一步扩张。该项目仍处于前期阶段，但公司表示，商业谈判接近完成，必要的监管批准已经完成，工程方面的三级估算已经完成。Keyera 预计，与之前的三次扩张相比，当前的扩张在物流方面将更加顺利。
- 财务业绩：Keyera 报告了 2025 年第一季度调整后 EBITDA 为 2.98 亿加元，略高于分析师的 2.87 亿加元预期，并与共识一致。结果反映了收集和处理以及液体基础设施部门的表现优于预期，营销部门表现略差于预期。
研究结论：
Keyera Corp. 的基础设施部门预计将继续增长，而营销部门在 2025 财年可能面临增长放缓。辛烷需求预计将在中长期内保持强劲，而国内辛烷化产能关闭将超过计划新增产能，有利于中期辛烷价差。Keyera 正在积极推进多个项目，并预计财务业绩将保持稳健。
