威富集团（VFC）季度收益预估

FICC研究 信贷研究2025年5月15日 HY零售就位 VFCorp(VFC) 我们在季度盈利发布之前呈上我们的估计。 VFCorp(VFC) 巴克莱评级：超重2027年和2030年 HaleHolden +12124121524hale.holden@barclays.comBCI,美国 卡罗琳·波佩尔卡 +12125260935carolynanne.popel 穆迪/标普：Ba1/BB 图1。VFC盈利预测 ka@barclays.comBCI,美国 ($mn) 4Q25E 4Q24 %变化 净收入 2,256 2,374 -5.0% 毛利率 52.4% 48.4% 调整后EBITDA 66 37 78.5% 调整后EBITDA利润率 2.9% 1.6% 来源：公司文件，巴克莱研究 ••电话会议：5月21日星期三，美国东部时间上午8:00。 ••我们预计重点将转移（从关税），转向消费者健康和/或订单量下降以及公司努力提升Vans品牌。 ••VFC预计第四财季（F4Q25）收入同比下降4-6%，其中DTC和批发占比，并包含200个基点的汇率不利影响。部分下降归因于与春节相关的F3Q需求提前，以及假日重新订购的强劲。运营亏损 预计为3000万美元以实现盈亏平衡，较去年同期大幅减少35.6亿美元。公司预计由于成本节约措施而扩大毛利率，而销售、通用及行政费用（SG&A）因营销投资略有上升。 ••上月，我们升级VFC2027s和2030s在4月2日之后卖出后，2030s达到了437个基点的OAS 。这些债券自那以后已经回到4月前的利差水平，但我们对VFC的基本面和企业转型持乐观态度， 并对Vans和北面品牌的定位充满信心。公司的Reinvent计划包括降低其成本基础，并有望实现3亿美元的节省，这应该会在第四季度的业绩中得到体现，从而增强资产负债表，解决美国市场问题及其Vans的转型。鉴于其Reinvent计划和中国市场极低的风险敞口，我们相信该公司能够抵御当前的不确定环境。 本文件面向机构投资者，并不完全遵循适用于为零售投资者准备的债务研究报告的美国FINRA规则2242中所适用的独立性和信息披露标准。巴克莱银行为自己账户以及在代表某些客户的非自主基础上交易本报告中涉及的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 完成：25-05-15，15:18GMT 请参见第2页开始的分析师资格认证和重要披露。 发布：25-15，15:22GMT限制-外部 分析师认证： 我们，哈莱·霍登和卡罗琳·波佩尔卡，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提到的任何或所有证券发行人的个人观点 ，以及(2)我们的任何部分薪酬并未直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称及各自单独称为“巴克莱”）制作的。 所有对本研究报告作出贡献的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告生成地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同 。 信息披露的可用性： 关于本研究报告所涉及的任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另行为：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号13楼 ，纽约，纽约州10019，电话+1-212-526-1072。 巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司会并与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司定期交易本研究报告所涉及（及相关衍生品）的债务证券，通常作为主交易方并通常提供流动性（作为做市商或以其他方式）。巴克莱的交易台在上述证券、其他金融工具和/或衍生品中可能持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资客户的利益产生冲突。在符合规定且适当的信息壁垒限制下，巴克莱固定收益研究分析师会定期就当前市场状况和价格与其交易台人员互动。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素 ，包括但不限于其工作质量、公司的整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户就分析师所覆盖的资产类别的研究潜在兴趣。如果任何历史定价信息来自巴克莱的交易台，本公司不作任何关于其准确性或完整的陈述。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门产生各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易想法。一种巴克莱研究中的建议和交易想法可能与另一种巴克莱研究中的建议和交易想法不同，这是由于不同的时间范围、方法论或其他原因造成的。 为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 信息披露 彭博®是彭博财务公司及其附属公司（统称为“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准本材料，也不保证其中任何信息的准确性或完整性，也不对其可能产生的结果做出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。 实质性提及发行人/债券vf公司，cd/ce/e/j/k/l/m/n VFC2.804/23/27，超重（USD94.50，14-May-2025） vfc2.9504/23/30，超重（usd86.00，14-五月-2025） 估值方法：我们的增持反映了我们认为VFC能够管理当前关税的观点。可能阻碍评级实现的风险：无法偿还短期到期债务或扭转销售轨迹。 所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格数据来自LSEG数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时最新的可用价格。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在前12个月内曾担任发行人证券公开发行的牵头经理或联合牵头经理。 B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是该发行人的董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券的做市商。 根据《英国金融行为监管局行为守则》（CE）：巴克莱银行有限公司和/或其关联方是本发行人发行的股权证券的做市商。 CH:巴克莱银行有限公司和/或其集团公司就本发行人，在accordancewiththeHKSFCCodeofConduct第16.2(k)段定义的证券进行交易或将会进行交易。 D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投行业务的补偿。 E:巴克莱银行有限公司和/或其附属机构预计将在未来3个月内从本发行人处获得或打算寻求投资银行服务的补偿。 FA:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有此发行人某类股权证券1%或更多。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司按欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有多于0.5%的买入头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其附属机构根据欧盟法规计算，对该发行人某一类证券持有多于0.5%的空头头寸。 FD：巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据韩国法规计算，拥有此发行人某一类别权益证券1%或更多。 FE:巴克莱银行PLC和/或其附属公司对此发行人有财务利益，且这些利益合计等于或超过该发行人市值的1%，该市值根据香港法规计算得出。 GD:该发行人的基本信用覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券的多头头寸。 GE:该基本股票覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员之一）持有该发行人的普通股票证券多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱PLC任何类别普通股证券的5%以上。 一巴：克莱银行PLC和/或其附属公司是与此发行人签订协议的一方，旨在为巴克莱银行PLC和/或其提供金融服务。联盟营销 J:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是流动性提供者和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。 K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得与投资银行业务无关的报酬（如适用，包括经纪服务补偿）。 L:该发行人系，或在过去12个月内曾为巴克莱银行plc的投资银行客户和/或附属机构。 M:该发行人目前是，或过去12个月内曾是，巴克莱银行有限公司（证券相关服务）的非投资银行客户和/或关联公司。 N:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大有限公司的合伙人、董事或高管在过去12个月内，已向目标公司提供有偿服务，但正常投资顾问或交易执行服务除外。 Q:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是此发行人的企业经纪人。 R:巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬。S：该发行人是巴克莱PLC的证券公司。T：巴克莱银行股份有限公司和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人的股权证券包括次级投票限制股。 V：该国发行人的股权证券包括无表决权限制股。巴克莱研究公司企业信用部门评级系统说明 超重（OW）： 对于与彭博美国信贷指数、彭博泛欧洲信贷指数、彭博新兴亚洲美元高质量信贷指数或彭博新兴美元公司及准主权指数评级的板块，分析师预计该板块的六个月超额回报将超过相关指数的六个月超额回报。 对于与彭博美国高收益2%发行人上限信贷指数评级的行业、排除金融业的彭博泛欧洲高收益3%发行人上限信贷指数、彭博泛欧洲高收益金融指数或彭博新兴亚洲美元高收益公司信贷指数，分析师预计该行业的六个月总回报将超过相关指数的六个月总回报。 市场重量（MW）： 对于与彭博美国信贷指数、彭博泛欧洲信贷指数、彭博新兴亚洲美元高评级信贷指数或彭博新兴美元公司及类主权指数评级的板块，分析师预计该板块的六个月超额回报将与相关指数的六个月超额回报相符。 对于与彭博美国高收益2%发行人上限信用指数评级的行业，彭博泛欧高收益3%发行人上限信用指数（排除金融业）、彭博泛欧高收益金融指数或彭博新兴亚洲美元高收益公司信用指数，分析师预计该行业的半年总回报将与相关指数的半年总回报保持一致。 体重不足(UW): 对于与彭博美国信贷指数、彭博泛欧洲信贷指数、彭博新兴亚洲美元高评级信贷指数或彭博新兴美元企业和准主权指数评级的行业，分析师预计该行业的六个月超额回报将低于相关指数的六个月超额回报。 对于与彭博美国高收益2%发行人上限信用指数评级的板块，对于排除金融业的彭博泛欧洲高收益3%发行人上限信用指数，对于彭博泛欧洲高收益金融指数或彭博新兴亚洲美元高收益公司信用指数，分析师预计该板块的六个月总回报将低于相关指数的六个月总回报。 行业定义： 美国高级研究领域的行业使用彭博美国信贷指数的行业定义进行定义，并与彭博进行评级美国信用指数。 美国高收益研究领域中的行业分类采用彭博美国高收益2%发行人上限信用指数的行业分类定义，并对照彭博美国高收益2%发行人上限信用指数进行评级。 欧洲高等级研究领域中的行业是根据彭博泛欧信贷指数的行业定义进行定义的，并且根据彭博泛欧信贷指数进行评级。 欧洲高收益研究中的工业和公用事业板块根据除金融业外的彭博泛欧高收益3%发行人上限信用指数（BloombergPan-EuropeanHighYield3%IssuerCappedCreditIndexexcludingFinancials）的板块定义进行界定，并根据该指数（除金融业外）进行评级。 欧洲高收益研究的金融领域是根据彭博泛欧洲高收益