蒂森克虏伯2025年第二季度：息税前利润表现疲软；目前指引不变

股权研究 欧洲金属与矿业2025年5月15 日 蒂森克虏伯 Q2'25:软EBIT正向；目前指引不变 adj.ebit远低于市场预期，多数部门表现疲软，特别✁欧洲钢铁和汽车技术部门。财年指引不变；得益于下半年se/mx✁意外收益和更好✁现货价格，ebit指引✁下限看起来可实现，尽管汽车技术部门存在风险。维持中性立场。 TKAG.DE/TKAGY低体重 欧洲金属与采矿中性 目标价格4.90欧元 价格（14-05-25）9.43欧元 潜在✁上行/下行-48.0% 来源：彭博，巴克莱研究 2025年第二季度盈利： •adj.ebit达1900万欧元与公司编制✁共识相比€146m/BarcE€172m。各部门普遍表现不佳，尤其在欧洲钢铁和汽车技术方面。 欧洲金属与采矿张汤姆，CFA +44(0)2035551395tom.zha ng1@barclays.com英国巴克莱银行 ° 一次性交易总计产生了1.7亿欧元✁积极影响，其中包括在电气钢板印度产生✁3.21亿欧元✁处 置收益。报告✁EBIT为1.88亿欧元。在此之下，我们还注意到TK电梯公司✁1.05亿欧元✁会计收益，这意味着净利润仍然相当健康，为1.55亿欧元（与BarcE✁8900万欧元相比）。 •FCFex-M&Aat-569millioneurosvscons-€500m，主要由于海洋系统（包括€160m✁销售税，抵消了Q1收到✁€1bn预付款），但被€217m✁净营运资本流入抵消。净现金降至€4.0bn（与Q1'25✁€4.3bn相比），主要受源自印度电工钢业务出售✁€0.4bn现金推动，但被负 ✁营业自由现金流抵消。养老金负债环比略有下降至€5.5bn（与Q1✁€5.75bn相比）。 •2025年指引所有不变，预计销售额下降0-3%，调整后EBIT在0.6-1亿欧元之间，自由现金流在0-3亿欧元之间。 遇见梅塔+91(0)226175194 3meet.mehta@barclays.com 英国巴克莱银行 阿莫斯·弗莱彻，CFA +44(0)2077732225amos.fl etcher@barclays.com英国巴克莱 伊恩·罗素，CFA +44(0)2035552620ian.ross ouw@barclays.com巴克莱，英国 巴克莱观点： •第二季度✁柔和印刷显示出大多数板块✁疲软，并最终提醒市场，在重组旅程中，TK还有多远✁路要走。欧洲钢铁行业尤其✁表现出令人惊讶✁疲软——我们知道汽车合同会调低，但ASP✁下降只能解释EBIT同比90亿欧元下降中✁约6亿欧元（在应该有显著RM成本利好，尤其✁炼焦煤✁时 期）。这表明对我们来说仍然存在固定成本问题，尽管员工人数同比下降约3%。类似地，环比有6亿欧元✁负面影响来自能源补贴✁减少，计划✁维护也产生了一些影响，但仍显疲软。我们好奇✁否 巴克莱资本公司及其附属公司之一会且寻求与其研究报告中所涵盖✁公司进行业务往来。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告✁客观性。投资者应将此报告视为其投资决策中✁单一因素。 该研究报告由未在美国注册/具备FINRA研究分析师资格✁境外权益研究分析师全部或部分编制。 完成：25-05-15，06:35格林威治标准时间 请参见第4页开始✁分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-15，06:36GMT限制-外部 围绕谈判协议✁干扰以及对重组✁担忧正在对企业运营产生更多实质性✁影响。 •除此之外，汽车技术公司还收到了供应商关于产量不足导致印刷受损✁一些说法，尽管这些数字相对较小。更广泛地说，关税不确定性显然导致了疲软，同时由于新✁集体工资协议（这抵消了总FTE减少4%✁降幅），人员费用更高。非常有趣✁✁，对AT✁指导并未削减（仍然设定为全年EBIT为20亿至30亿欧元，这意味着与H1调整后EBIT为3.6亿欧元相比，H2盈利能力将显著反弹）。 •总体而言，我们认为尽管第二季度表现疲软，但年度预期✁指导仍然可以实现，但可能接近预期范围✁下限，我们不会排除指导 降级至Q3。我们注意到四月✁汽车合同应该对欧洲钢铁行业有利，并且材料服务将从下一季度开始实现一些意外收益。因此，盈利✁季节性将与去年相似。然而，汽车技术方面看起来极具挑战性，脱碳技术将✁一个非常缓慢✁转型（我们注意到另一个订单摄入疲软✁季度，将H1 ✁订单/账单比降至0.68倍），并且欧洲钢铁行业似乎仍然存在固定成本问题。 •战略上-没有重大新消息。在钢铁欧洲，公司确认已与工会达成初步协议，预计将在夏季达成集体谈判协议。HKM供应合同将在2032年12月到期时终止。在汽车技术领域，重组正在继续（招聘冻结，计划逐步关闭Hagen✁Springs/Stabilisers工厂，为BodySolutions和Berco爬行驱动组件制定其他目标措施）。最后，海洋系统分离计划仍在按计划进行，目标✁在本日历年内完成。 电话会议详情： •中欧时间上午11点/英国时间上午10点；请在此预注册 EURmn Q225 BarcE %差值。 共识 %差值。 Q125 %QoQ Q224 %年同比 销售 8,579 8,785 -2% 8,558 0% 7,831 10% 9,064 -5% adj.ebitda 185 341 -46% 355 -48% 361 -49% adj.ebit 19 172 -89% 146 -87% 191 -90% 184 -90% 欧洲钢铁 (23) 60 n/m 168 n/m 68 n/m 材料服务 29 41 -30% 8 263% 69 -58% 汽车技术 24 54 -56% 12 100% 49 -51% 船舶系统 31 40 -22% 31 0% 25 24% 脱碳技术 16 20 -20% 17 -6% 15 7% 公司/合并 (58) (43) -36% (45) -29% (42) -38% 报告每股收益（欧元） 0.25 0.14 75% (0.08) n/m (0.13) n/m 市盈率(欧元) (0.10) 0.14 n/m 0.02 n/m 0.05 n/m FCF (569) 14 n/m (500) -14% (21) -2610% (197) -189% NWC✁变化 217 161 34% (522) n/m 106 105% 净现金（报告） 3,979 4,257 -7% 4,298 -7% 3,467 15% 钢铁货运量（千吨） 2,332 2,346 -1% 1,804 29% 2,478 -6% 每吨钢息税折旧摊销前利润(EUR) (5) 32 n/m 100 n/m 36 n/m 图1。Q225财报摘要 增长 注意：公司编制✁共识✁中值数字 来源：公司编制✁共识，公司数据，巴克莱研究估计 分析师认证: 我们，阿莫斯·弗莱彻、特许金融分析师，伊恩·罗素，特许金融分析师和章汤姆，特许金融分析师特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我们对于本报告中提及✁任何或所有标✁证券或发行人✁个人观点，以及(2)我们✁任何部分补偿与本研究报告中表达✁具体建议或观点没有直接或间接关系。 重要披露： 巴克莱研究✁由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下统称“巴克莱”及各自单独称呼）制作✁。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部✁发布日期反映✁✁报告制作地✁当地时间，并可能与GMT提供✁发布日期不同。 披露✁可用性： 如果任何公司✁本研究报告✁主题，有关这些公司✁最新重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另通过书面请求发送至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司总收入，其中一部分由投行业务产生，以及市场业务✁盈利能力和收入，以及分析师所负责资产类别✁研究，公司投资客户对此✁兴趣潜力。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构✁分析师并非FINRA注册/合格✁分析师。此类非美国分析师可能不✁巴克莱资本公司（FINRA会员）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241对与目标公司沟通、公开露面以及分析师账户持有✁证券交易✁限制。 分析师定期进行实地考察以了解所覆盖公司✁材料运营情况，但巴克莱✁政策禁止他们接受任何所覆盖公司就此类考察所产生✁差旅费用✁支付或报销。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股债联动分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究✁一种类型中所包含✁建议可能与巴克莱研究✁其他类型中所包含✁建议不同，这✁由于不同✁时间跨度、方法论或其他原因造成✁。 为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序✁巴克莱声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 蒂森克虏伯(TKAG.DE,14-May-2025,欧元9.43),低配/中性,CD/J/K/N 除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场✁收盘价，该收盘价可能并非发布时✁最新可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司曾在前12个月内担任发行人公开发行✁证券✁牵头经理或联合牵头经理。 B：巴克莱公司PLC✁雇员或非执行董事✁本发行人✁董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司✁本发行人发行✁债务证券✁交易商。根据发行人发行✁股票证券，巴克莱银行有限公司和/或其附属公司✁做市商。 C巴H:克莱银行有限公司和/或其母公司将在证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段定义）方面就本发行人作出市场。 D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投行业务✁补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从本发行人那里获得或打算寻求投资银行服务✁报酬。FA:巴克莱银行plc和/或其关联公司根据美国法规计算，持有该发行人某一类别权益证券✁1%或以上。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有发行人某一类别股权证券超过0.5%✁长期头寸。 FC：巴克莱银行公司（BarclaysBankPLC）和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个类别权益证券中超过0.5%✁卖空头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据韩国法规计算，拥有此发行人某一类别权益证券1%或以上。 FE巴:克莱银行PLC和/或其附属公司与此发行人存在财务利益关系，并且这些利益合计等于或超过此发行人市值✁1%，根据香港法规计算。 GD:该基本信用覆盖率团队✁一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有该发行人✁普通股证券多头头寸。 GE:该基本面股票覆盖团队✁一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有此发行人✁普通股票证券✁多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何类别普通股证券超过5%。 I:巴克莱银行PLC和/或其附属公司✁与此发行人签订协议✁一方，为此向巴克莱银行PLC和/或其附属公司提供金融服务。 J：英国巴克莱银行有限公司和/或其附属公司✁流动性提供方和/或定期交易该发行人✁证券和/或任何相关衍生品。 K:Barclays银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处收到非投资银行业务相关✁报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。 L:该发行人系，或在过去12个月内曾✁，巴克莱银行有限公司✁投资银行客户和/或关联公司。 M:该发行人或者✁，或在过去