贝宝（PYPL）：OVAS最新情况信贷应成为财年适度上行的来源

核心观点：
PayPal 的交易处理与 IT 服务业务（OVAS）在 2023 年第一季度表现强劲，信用相关收入增长显著，推动 OVAS 收入增长近 17%。预计 OVAS 在 2025 财年将实现中个位数增长，信用相关收入将成为重要增长动力，但受利率下调和竞争加剧影响，增速将有所放缓。

关键数据：

• 2023 年第一季度，信用相关收入同比增长 31%，贡献了 OVAS 收入增长约 14 个百分点；
• 预计 2025 财年 OVAS 收入增长 5%，其中信用相关收入增长 23%；
• 交易损失率预计在 2025 年第二季度和全年分别达到 7.3 bps 和 7.3 bps，主要受新产品欺诈率上升影响；
• 信用损失率预计在 2025 年达到 3 bps，主要由于商户贷款增长强劲，导致准备金增加。

研究结论：

• 信用相关收入将成为 OVAS 增长的重要驱动力，预计将推动交易毛利增长 60 个基点；
• 2025 财年，交易损失率将上升，但信用损失率也将有所改善；
• 预计 2025 财年调整后非交易运营支出保持低个位数增长；
• 目标价 70 美元，对应 2026 年预期每股收益 5.66 美元，目标市盈率约 12.5 倍。

风险因素：

• 宏观经济环境疲软，抑制消费者支出；
• 结算竞争加剧，压力 Branded TPV 增长；
• 利率下降，导致浮存收入多年期负面影响；
• 交易毛利增长放缓至低个位数；
• 非交易运营支出杠杆率下降，限制每股收益增长；
• Unbranded 处理增值定价未能取得进展，限制净费率扩张。

可持续发展：

• 主要问题：数据安全、员工敬业度与多元化；
• 目标：到 2040 年实现净零温室气体排放，全球员工税后至少有 20% 的可支配收入。

催化剂：

• 新功能和新举措的推广，推动 Branded checkout TPV 增长；
• PSP 利润率改善，PPCP 业务加速增长；
• Venmo 盈利能力显著提升。