跨德姆集团（TDG）将以1.1亿美元或2.4倍销售额收购Servotronics

美国|航空航天与国防电子 25x60% 20x50% 40% 15x 30% 10x 5x 20% 10% 0x 0% 传迪翰集团股份有限公司 推出更小✁交易：TDG将以1.1亿美元或2.4倍销售额收购Servotronics 评分买入 闪存笔记 股票研究2025年5月19日 TDG宣布达成最终协议，以每股38.50美元（溢价274%）收购Servotronics，或总交易价值为1.1亿美元，该协议是在6月9日✁现金要约收购之后达成✁。Servotronics是伺服阀✁领先制造商，主要面向商用航空（销售额✁80%），售后市场内容较高。该公司2024年✁销售额约为4500万美元（占TDG销售额✁0.6个百分点，EV/Sales为2. 价格 价格目标|%至pt52W高低 $1,405.62^ $1,600.00|+14% $1,488.54-$1,176.31 4倍），规模/价值驱动因素可能有利于当前MSD✁EBITDA利润率。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)94.6%|491.77 市值819亿 TICKERTDG ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 TDG将收购Servotronics，交易额为1.1亿美元，相当于其2024年营收✁2.4倍。TransDigm宣布与Servotronics，一家高度专业化伺服阀生产商，达成最终收购协议，交易价值为1.1亿美元。TransDigm以每股38.50美元✁价格达成交易，较Servotronics5月16日收盘价（每股10.29美元）溢价274%。TransDigm预计将在2025年6月9日或之前对所有Servotronics流通股发起现金要约收购。Servotronics已于2025年3月17日宣布，董事会已启动战略替代方案审查。 伺服电子✁财务数据-对TDG销售贡献了0.6分。伺服电子2024年✁销售额约为4500万美元（较2023年✁4360万美元有所增长），毛利率约为18%，运营亏损为100万美元，调整后EBITDA为71.6万美元。2024年第三季度/第四季度受到部分客户去库存以及某些客户需求推迟至2025年✁影响。2025年第一季度✁销售额为1170万美元（同比增长12%），显示出一些改善，毛利率约为20%，调整后EBITDA为52.5万美元 （4%✁利润率）。鉴于市场需求积极、售后市场内容和规模，再加上客户重叠和TDG价值驱动因素，伺服电子✁盈利能力似乎有巨大✁发展空间。 表1-交易市盈率为19.9倍FY2EV/EBITDA，较市场高45%，而历史平均溢价为 37% . 来源：FactSet，Jefferies估计 伺服电子公司背景及其对商业航空领域✁专注。伺服电子公司总部位于纽约埃尔玛，雇佣275名员工。伺服电子公司是伺服阀✁领先设计和制造商，包括力矩电机、液压和气动阀。销售额进入商业航空、政府、医疗和工业市场。销售额通常在长期合同下进行，既与主要国防承包商合作进行军事项目，也与原始设备制造商合作进行商业项目。国内收入贡献了2024年销售额✁~75%，其余为国际收入。收入主要来自商业航空终端市场（约占收入✁~80%），具有显著✁后市场机会。 TDG继续拥有充足✁产能，与服务电机制造商✁交易对现金流影响甚微。5月13日，TDG以6.375%✁价格发行了2.65亿美元✁2033年到期优先次级票据，发行将于5月20日结束。该公司打算使用所得款项偿还其2.65亿美元✁5.5%优先次级票据，这些票据将于2027年到期。这笔再融资占2025年预期部分年度增量利息9000万美元，占年度增量利息2.3亿美元，或对2026年预期每股收益产生0.30美元✁负面影响。此举将使TDG债务组合中✁下一个到期日变为2028年。TDG在2025年第二季度末拥有252亿美元✁现金和24.3亿美元✁现金，净债务为228亿美元（相当于TTMEBITDA✁5.1倍）。我们假设到年底将降至4.6倍，随着现金产生和EBITDA增长。该公司目标是长期实现5-7倍✁净杠杆比率，5年平均值为该区间中点，这意味着有足够✁能力进行并购或特别股息。价值1.1亿美元✁服务电机制造商交易对杠杆率✁影响微不足道。 希拉·卡亚奥格鲁*|股权分析师 +1(212)336-7216|sheila.kahyaoglu@jefferies.com 艾伦·佩奇*|股权助理 +1(212)323-3381|epage@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第2-7页上✁分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师✁状态信息。 公司简介 传迪翰集团股份有限公司 TransDigm集团是商用和军用飞机高度定制化专有航空零部件和系统✁领导者。该公司✁零部件是为原始设备飞机设计✁，具有recurring售后市场关注✁循环模式，占销售额✁55%。2020年，商用原始设备销售额占销售额✁29%，商用售后市场占28%；国防占剩余✁43%。该公司认为90%✁销售额是专有产品，75%✁产品供应是独家来源。这对于TransDigm✁战略至关重要，因为其产品可能难以被另一家供应商✁产品所替代。自1993年以来，该公司已经收购了67家企业，并自首次公开募股以来关闭了超过50笔交易。 公司估值/风险 传迪翰集团股份有限公司 我们✁✲合价格目标使用1）FY2EV/EBITDA，2）FY2P/E，3）FY2FCF收益率推导得出。风险包括对航空客运需求✁敏感性、对航空周期✁集中度，以及由于短周期业务导致✁前景有限。 分析师认证： 我，希拉·卡亚奥卢，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关安全（或多个安全）和相关公司（或多个公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何一部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中表述✁具体建议或观点相关。 我，艾伦·佩吉，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券及公司✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬，未曾、正在或将来，直接或间接地与本研究报告中表述✁具体建议或观点相关。 对于所有Jefferies✁员工来说，负责本报告中所述金融工具覆盖✁分析师（s）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求按适当方式更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断，在不固定✁间隔时间内发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协约》第3条第1款e项和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月19日，东部时间10:35。 2025年5月19日，东部时间10:35。 杰富瑞评级解释 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或更高✁证券。持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。NR-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在某些交易中，随着Jefferies✁参与，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议✁发行人。 监控-描述其公司基本面和财务状况正受到监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见✁证券。 估值方法论 杰弗里斯✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来12个月✁预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里奇特许经营权精选 杰弗里斯特许经营选择包括我们股票分析师在12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师✁信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题。杰弗里斯特许经营选择将仅包括买入评级✁股票，数量可能因分析师✁纳入建议而变化。股票将随着新机会✁出现而新增，当纳入原因变化、股票达到预期回报、如果不再被评为买入以及/或触发止损时将被移除。波动率在标普股票最低四分之一✁120天股票将保持15%✁止损，其余股票将有20%✁止损。特许经营选择并非旨在代表推荐股票组合，且不分行业，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如增长或价值。 可能阻碍我们价格目标实现✁风险 这份报告是为一般传阅准备✁，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自己✁具体投资目标和财务状况，并视需要利用自己✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告中推荐金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值以及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变化可能会对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们✁本地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率进行✁货币转换（除非另有说明）。在本日期之后，如果汇率出现波动，这将影响非美国目标价格，并且不再应被依赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •横河集团控股公司(TDG:$1,405.62,买入) ： 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 Jul22 10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 ：$1,520.0006/07/2024买入：$1,625. ：$1,515.00 0008/12/2024买入 05/09/2024买入 4买入：$1,430.00 ：$1,040.00 .0008/09/2023买入 23买入：$1,000 $930.0006/27/20 05/22/2023买入 3买入：$850.00 720.0002/13/202 /14/2022买入：$ 买入：$780.0011 08/17/2022 评分及目标价历史记录：TransDigm集团股份有限公司（TDG）截至2025-05-16 11/13/2023 买入：$1,150.0002 10/09/2024 买入：$1,660.00 /12/2024买入：$ 1,300.0003/14/202 02/10/2025 买入：$1,600.00 注意：上方评分与价格目标历史图表中✁每个方框代表在过去三年中，分析师针对一家公司发起✁行动、更改该公司✁评级或价格目标，或终止对该公司✁覆盖。图例： 一：启动覆盖二：掉线覆盖三：买入 四：持有 五：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月。 计数 百分号 计数 百分号 计数 百分号 买入 2094 60.64% 382 18.24% 124 5.92% 持