TransDigm Group Inc.（TDG）宣布以每股38.50美元的价格收购Servotronics，总交易价值为1.1亿美元，相当于Servotronics2024年销售额的2.4倍。Servotronics是伺服阀的领先制造商，主要面向商业航空市场（约80%的销售额），具有高售后市场含量。Servotronics2024年销售额约为4500万美元，贡献了TDG销售额的0.6个百分点，市销比为2.4倍。交易预计将受益于规模效应和TDG的价值驱动因素，有助于提升当前导弹制导系统（MSD）的EBITDA利润率。
TDG计划在2025年6月9日之前启动对Servotronics所有流通股的现金要约收购。Servotronics于2025年3月17日宣布，其董事会已开始审查战略替代方案。Servotronics2024年销售额约为4500万美元（较2023年的4360万美元有所增长），毛利率约为18%，运营亏损100万美元，调整后EBITDA为71.6万美元。2024年第三季度和第四季度受到客户去库存和部分客户需求推迟到2025年的影响。2025年第一季度销售额为1170万美元（同比增长12%），毛利率约为20%，调整后EBITDA为525万美元（利润率为4%）。
Servotronics总部位于纽约Elma，拥有275名员工，是伺服阀、力矩电机、液压和气动阀的领先设计和制造商。销售额主要来自商业航空、政府、医疗和工业市场。销售额通常通过长期合同与主要国防承包商（军事项目）和原始设备制造商（商业项目）进行。国内收入贡献了2024年销售额的75%，其余为国际收入。收入主要来自商业航空终端市场（约80%的收入），具有显著的售后市场敞口。
TDG继续拥有充足的产能，Servotronics交易对现金流影响不大。TDG于2025年5月13日以6.375%的利率定价了26.5亿美元的高级次级票据，将于2033年到期，计划于5月20日结束。公司打算使用所得款项偿还其2027年到期、利率为5.5%的26.5亿美元的高级次级票据。再融资将使FY25E的部分年度增量利息为900万美元，年度增量利息为2300万美元，或对FY26E每股收益产生0.30美元的负面影响。这使TDG债务组合的下一个到期日推迟到2028年。TDG在2025年第二季度末拥有252亿美元的现金和24.3亿美元的现金，净债务为228亿美元（TTM EBITDA的5.1倍）。我们假设通过现金生成和EBITDA增长，到年底净债务将降至4.6倍。公司目标是在未来5-7年内实现净杠杆率，其中5年平均值的中间值为该范围的中间值，这意味着充足的并购或特别股息能力。Servotronics交易1.1亿美元对杠杆率的影响微不足道。
TDG是一家领先的、高度工程化的、专有飞机部件和系统制造商，用于商业和军用飞机。公司的部件设计用于原始设备， recurring 售后市场关注点占销售额的55%。2020年，商业原始设备销售额占销售额的29%，商业售后市场占28%，国防占43%。该公司相信90%的销售额是专有产品，其中75%的产品组合是独家来源。这是TDG策略的关键部分，因为其产品可能难以被其他供应商的产品所取代。该公司自1993年以来已经收购了67家企业，并在其IPO后关闭了50多笔交易。
我们的混合目标价格是使用1) FY2 EV/EBITDA、2) FY2 P/E和3) FY2 FCF收益率得出的。风险包括对空中交通需求的敏感性、对航空周期的集中以及有限的可见性，因为短期周期性业务。
