斯派尔医疗集团初级保健圆桌会议反馈

股票研究 欧洲医疗器械与服务2025年5月20日 SpireHealthcareGroupPLC 主要护理圆桌会议的反馈 管理层认为，初级保健在中期内可以成为一个双位数的E SPI.L/SPILN超配 BITDA利润率业务——有机增长、新诊所和并购都是基 石。GP目前是自付费用，有机会支持PMIGP服务。皮 欧洲医疗技术与服务 POSITIVE 肤科的机会可以借助斯皮尔（Spire）的心理健康能力。 价格目标GBp270 价格(19-May-25)GBp199 潜在的上行/下行风险 来源：彭博，巴克莱研究 +36.0% 我们参加了一场专注于初级保健业务的圆桌会议，与会者包括VitaHealthGroup的CEO德里克·法雷尔（DerrickFarrell）和斯皮尔（Spire）的首席商务官彼得·科菲尔德（PeterCorfield）。以下我们将重点介绍三个关键要点，并附有更多详细信息。1)中期目标。斯派尔预计，在中期内，PC将成为一个价值4000万英镑的EBITDA业务。现有业务、新合同 、新诊所和小型并购都应成为基石。斯派尔认为没有理由近期增长不应继续。在中期内，这可能成为一个EBITDA利润率双位数的业务。由于资本支出要求较低（~80%的谈话疗法在线，而且一些肌肉骨骼/物理治疗也在线），其向EBIT的渗透率比医院更强。2)GP.GP主要是自付费用、按服务收费的模式。PMI供应商发现他们需要用实体诊所来补充其虚拟网络，斯皮尔可以帮助他们实现这一点。3)皮肤科。：Spire在诊所看到大量皮肤科服务的机会（但在医院则不然）。NHS要求提供者能够管理患有皮肤病所带来的心理健康影响，而Spire在这方面准备充分。该公司有三份小型NHS皮肤科合同。我们继续看 好SpireHealthcare的中期前景（参见：2025展望：25年的五大主题,11月21日),我们重申我们的OW评级。 欧洲医疗器械与服务 HassanAl-Wakeel,CFA +44(0)2077733898hassan .al-wakeel@barclays.comBarclays,UK JonathonUnwin+44(0)20 77730354jonathon.unwin@barclays.com巴克莱银行 ，英国 MarcoPires-Cox+44(0)2 031343421marco.pirescox@barclays.com巴克莱 ，英国 我们的笔记 初级保健圆桌会议 •初级护理业务将Vita和医生诊所集团整合为一个业务实体。 ••在收购时，Vita的~75%属于国家医疗服务系统（NHS），~20%为企业客户，~3 %为面向消费者的业务（B2C）。其业务构成中，~75%为谈话疗法，~25%为肌肉骨 骼（MSK）领域。 ••全科护理是一个独立的业务，并非仅限于为医院提供患者。 RohitRajan+91(0)2261 751698rohit.rajan@barclays.comBarclays,UK ••由一般实践（GP）、肌肉骨骼（MSK）、谈话疗法和职业健康组成 BarclaysCapitalInc.及其附属机构从事并寻求与其研究报告中涵盖的公司进行交易。因此 ，投资者应意识到该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 本研究报告由位于美国境外的股权研究分析师整体或部分编制而成，这些分析师未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师资格。 完成：25-05-20，15:06GMT请参阅第4页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-05-20，15:10GMT限制-外部 •全科护理为医患关系提供了更长期的合作。 •与医院业务的后端协同效应，将依附于ProjectWillow项目。 ：医院业务。斯帕尔（Spire）希望将PC的运营与医院分离开来。强劲关注面向患者的时段。 ••保险公司-皮肤科领域、全科医生网络、物理治疗网络的选择非常多。希望覆盖所有渠道。 MarginBridge ••有机增长管理层认为近期增长没有理由不能继续。获得很好的运营杠杆，资本支出相当小，这会不断积累并增长。 ••并购管理层看到了许多机遇，尤其是在医院外。存在一些竞争性招标流程，但具体情况各异。成为更好的商业家园对那些希望实现收益同时又想找到良好商业归宿的卖家具有吸引力。 ••斯派尔表示，如果其看不到并购机会（不是大型诊断中心，而是规模较小、更简单的诊所），它将开设新的诊所。 ••新诊所推广-随着新诊所的推出，前期存在成本，随后业务会逐步扩展。 •Spire预计中期可实现双位数的EBITDA利润率 ••对外部的EBIT贡献相当强劲，远胜于医院 谈话疗法 ••Spire是最大的谈话疗法服务提供商 ••适用于常见的心理健康问题（焦虑、抑郁），而非复杂需求 ••预见TT领域B2C巨大的机遇。同时也在关注神经多样性。 ••Spire看到的最大机遇之一是皮肤科（在诊所，而不是之前被认为不可行的医院），而NHS规范包括重点关注管理患有皮肤疾病所带来的心理健康影响。这是一项新兴业务 ，Spire与NHS在皮肤科方面有三项小型合同。 ••：约80%的谈话疗法是线上进行的，低资本支出模式——有助于降低至息税前利润 。在COVID期间是95%线上，但现在稳定在80%左右。 Physio/MSK •对于有急性身体需求且能够“好转”的患者，康复是可以实现的。 ••“状况好转”在不同情境下意味着不同的事物——它可能意味着重返工作岗位，而在私人场合，它可能意味着能够完成半程马拉松。 ••患者范围从轻微受伤的人群到需要骨科手术干预的人群（他们可以在Spire医院获得此类服务） ••NHSMSK服务位于Oldham，并且已经能够将部分客户从NHS骨科手术转移到Spire自己✁曼彻斯特医院（凭借一份合同每年减少约600,000英镑）。 ••相当一部分物理治疗是在线进行✁，包括初步评估，可以通过特定✁练习向患者讲解等。 GP ••SpireGP设在医院内，而他们还有伦敦医生诊所，该诊所不属于医院系统。 ••开始交叉融合理疗和全科医生。 ••GP主要自费，按服务收费，私立。 •PMI供应商发现他们需要通过一些实体来增强其虚拟网络。供应商 •Spire可以考虑随着事态发展，在一段时间内研究共同保险模式。 •没有NHS工作。患者仍注册在NHS。职业健康 ••最初作为一种管理法律风险✁方式而出现，但现在客户正认识到让人们重返工作岗位✁好处。 ••Spire品牌实力强劲，客户主动与其接触。 NHS ••NHS合同——每年NHS都会推出一份标准合同，随着时间✁推移会发生变化，存在一些细微差别，每个合同✁90-95%内容都十分相似。 ••合同为“3+2”或“5+2”年合同（即5年或7年，10年可能发生但比较少见） ••最后三个到期合同均✲续签。 ••NHSE：自NHSE将✲解散✁宣布以来，斯派尔看到了更多活动，ICB（整合✁临床委员会）✁人员更有意愿证明自己✁价值。 分析师资质认证： 我，哈桑·阿尔-韦基勒，特许金融分析师，特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确反映了我对本报告中所指✁任何或所有主题证券或发行人✁个人观点，以及(2)我✁部分补偿、现在或未来均未直接或间接与本报告中具体建议或表达✁观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”及各单独主体）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有贡献者均为研究分析师。报告顶部✁发布日期反映报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期有所不同。 信息披露✁可用性： 若任何公司为本研究报告之主题，有关该公司当前重要之披露信息，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另递书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析员已获得基于多种因素酌情支付✁报酬，这些因素包括该公司✁总收入，其中一部分是由投资银行业务产生✁，还包括市场✁盈利能力和收入，以及分析员所研究资产类别中，公司投资客户✁潜在研究兴趣。 在巴克莱资本公司（BarclaysCapitalInc.）✁美国以外地区工作✁研究分析师，并非FINRA注册或合格✁研究分析师。这些非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司✁关联人士（BarclaysCapitalInc.是FINRA✁成员），因此可能不受FINRA规则2241对与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有✁证券交易✁限制。 分析师定期进行实地考察以查看所涉公司✁运营情况，但巴克莱✁政策禁止他们接受任何所涉公司支付或报销此类考察✁差旅费用。 巴克莱研究部门制作各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩✁分析、量化分析以及交易思路。一种巴克莱研究✁建议可能与另一种巴克莱研究✁建议不同，这可能是由于不同✁时间范围、方法论或其他原因导致。 为了获取Barclays关于研究传播政策及程序✁声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取Barclays研究冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） SpireHealthcareGroupPLC(SPI.L,19-May-2025,GBp199),看好/正面,J/K/N 除非另有说明，价格数据来源于彭博，并反映相关交易市场✁收盘价，这可能并非发布时✁最后可用收盘价。 信息披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其附属机构在过去12个月内曾担任发行人证券公开发行✁牵头管理人或联合牵头管理人。 B:巴克莱PLC✁雇员或非执行董事是本发行人✁董事。CD：巴克莱银行PLC和/或其附属机构是本发行人发行✁债务证券做市商。CE：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行✁股权证券做市商。 CBHa:rclaysBankPLC和/或其附属公司就发行人✁证券（根据香港证券及期货事务监察委员会行为守则第16.2(k)段✁定义）进行交易，或将要进行交易。 D:BarclaysBankPLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行业务✁报酬。 E:巴克莱银行有限公司和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务✁补偿。 FA:巴克莱银行公司（BarclaysBankPLC）和/或其关联公司根据美国法规计算，持有该公司1%或更多✁有价证券类别。 FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联方根据欧盟法规计算，持有一类发行人股权证券✁超过0.5%✁长期头寸，并从中受益。 FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个类别股票证券超过0.5%✁空头头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据韩国法规计算，拥有该发行人1%或更多✁某类股权证券。 FE:巴克莱银行PLC和/或其集团公司在与该发行人存在财务关系，且这些利益合计等于或超过该发行人市值1%✁金额，该金额根据香港法规计算得出。 GD:该基本信用覆盖团队✁一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有该发行人✁普通股证券✁多头头寸。 GE:该基本面股票研究覆盖团队（以及/或其家庭成员中）✁一名研究分析师持有该发行人✁普通股证券多头头寸。 H:该发行人实际拥有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何类别普通股证券超过5%✁权益。 请提供需要翻译✁英文内容。BarclaysBankPLC和/或其附属机构是与此发行人签订协议✁一方，旨在为BarclaysBa