维米安巴克莱2025年与高管层对话

核心观点与关键数据

美国医疗科技市场： 预计美国骨科手术市场在2025年不会改善，择期手术将继续推迟，因为膝盖手术费用为3-6千美元，髋关节手术费用为13-20千美元。Vimian预计其将超越市场，预计超额收益约为200-600个基点，这将是通过扩大市场（通过外科医生教育）和通过改进商业执行（通过市场渗透）来实现的。Vimian估计其在美国的市场份额约为40%，在欧洲约为20%，并在澳大利亚和新西兰占据强势地位。牙科市场没有骨科市场那么大的推迟，并且正在健康地以两位数的增长率增长。

协同效应和并购： 大多数协同效应来自部门内部，应该更多地被视为收入协同效应而不是成本协同效应。例如，在制药领域，有20家收购的企业拥有强大的本地业务，并且有通过全球化这些产品的收入机会。还有跨销售机会。并购将是战略的一部分，但有机增长是主要重点。他们希望将有机现金生成作为融资战略的一部分，但同时也希望拥有杠杆空间。管理层对能够为收购提供资金感到满意。

运营： Vimian是一个高度分散的模式，决策是在靠近客户的地方做出的。他们已经开始实施一些标准化措施来跟踪业务单元的绩效。有八个关键绩效指标来跟踪一切，当业务单元偏离这些指标时，情况就很清楚。同时，Vimian仍然是一个充满创业精神的公司，随着业务合并，有大量机会来提高运营效率。我们继续关注管理层执行记录的持续改善，并维持我们的持股评级。

研究结论

预计Vimian将通过市场扩张（通过外科医生教育）和通过改进商业执行（通过市场渗透）来超越市场，这得益于其在美国和欧洲的市场份额以及澳大利亚和新西兰的强势地位。公司将继续专注于有机增长，并寻求通过并购实现协同效应。Vimian的运营模式使其能够灵活地应对市场变化，并为其业务的持续增长奠定基础。

估值与风险

目标价基于2025年预期EBITDA的16倍或与同行相比约10%的折扣，考虑到执行风险、并购整合的不确定性以及短期内缺乏催化剂，我们认为这是合理的。我们使用DCF模型（7.2%的加权平均资本成本和2%的增长率）进行验证，该模型产生了相似的估值。可能阻碍实现Barclays Research估值和目标价的风险包括：基础业务以及并购的执行，以及其他风险包括动物保健领域竞争的加剧。上行风险包括基础业务执行得更好以及所有业务的市场份额增长好于预期。