北美中游与炼油行业估算清理

估值研究 2025年5月20日 北美中游与炼油 估算家务 我们正在调整DTM、EE、EPD、KMI、KNTK、TRGP和WMB✁估计，以反映更新✁商品信息和其他更新✁公司特定假设。 北美中游和炼油中性Unchanged •DTM我们基于11.5倍✁目标综合市盈率（SOTP）混合倍数和2026年预期调整后EBITDA约为120亿美元，将我们✁PT上调至103美元。我们之前✁PT为102美元，是基于11.5倍2026年预期调整后EBITDA约为120亿美元。 北美中游和炼油瑟瑞莎·陈，CFA +12125267195theresa.che n@barclays.comBCI，美国 •电我们基于我们目标SOTP加权平均倍数9.5倍和我们2026年预期调整EBITDA约为504百万来维持我们✁PT为32美元。 •EPD我们根据目标SOTP混合市盈率10.4倍和我们2026年预估调整后EBITDA约10.6亿美元，将PT下调至36美元。我们之前✁37美元PT是基于10.4倍2026年预估调整后EBITDA约10.9亿美元✁。 •KMI我们基于我们✁目标SOTP加权平均倍数11.9倍和我们2026年预期✁调整后EBITDA约为8.6亿美元，维持我们✁PT在31美元。 •KNTK我们根据目标SOTP加权平均倍数10.0x和预计2026年调整后EBITDA约120亿美元，将我们✁PT下调至48美元。我们之前✁PT为58美元，是基于2026年预计EBITDA约130亿美元✁目标EV/EBITDA倍数11.1x。我们下调✁倍数反映了宏观不确定性加剧。 伊芙·亚伯拉罕+12125267805eveanna.abraham@barclays.comBCI,美国 KelseyZhu+12125265146kelsey.zhu@barclays.comBCI，美国 凯瑟琳·金+12125268674catherinelynn.king@barclays.comBCI,美国 •TRGP基于我们✁目标SOTP加权平均倍数11.1倍以及我们2026年预期调整后EBITDA约为50亿美元，我们将我们✁PT下调至178美元。我们之前✁206美元价格目标是基于2026年预期EBITDA约为52亿美元✁约12倍EV/EBITDA目标倍数。我们下调✁倍数反映了宏观不确定性加剧。 •WMB我们基于目标SOTP混合倍数11.9倍以及我们2026年预计调整后EBITDA约为84亿美元，维持我们✁PT为58美元。 巴克莱资本公司及其附属公司中✁任何一家均与其研究报告中所涵盖✁公司进行交易，并寻求进行交易。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁单一因素。 完成：25-05-19，17:31GMT 请参见第11页开始✁分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-20，04:10GMT限制-外部 本报告中✁我们✁评级、目标价和盈利变化总结（所有变化均以粗体显示） 评分 价格 目标价 EPSFY1(E) epsfy2(e) 公司 旧 新 16- 05-25 旧 新 %Chg 旧 新 %Chg 旧 新 %Chg 北美中游和精炼 新 新 DT中游公司（DTM） EW EW 103.97 102.00 103.00 1 4.33 4.38 1 4.61 4.61 - 企业产品合作伙伴有限合伙公司(EPD) 欧姆定律欧姆定律 32.41 37.00 36.00 -3 2.94 2.73 -7 3.16 2.99 -5 加快能源有限公司（EE） 欧姆定律欧姆定律 28.86 32.00 32.00 - 1.33 0.89 -33 1.61 1.37 -15 康德乐公司(KMI) 欧姆定律欧姆定律 28.09 31.00 31.00 - 1.30 1.26 -3 1.38 1.32 -4 KinetikHoldingsInc.(KNTK) EW EW 45.36 58.00 48.00 -17 1.82 1.08 -41 2.40 1.62 -32 TargaResourcesCorp.(TRGP) 欧姆定律欧姆定 律165.69 206.00 178.00 -14 8.25 7.60 -8 9.57 9.00 -6 威廉姆斯公司（WMB） EW EW 58.79 58.00 58.00 - 2.21 2.21 - 2.61 2.58 -1 来源：巴克莱研究。股价和目标价以主要上市货币显示，每股收益预测以报告货币显示。FY1(E)：巴克莱研究对当前财年✁预测。FY2(E)：巴克莱研究对下一年度✁预测。股票评级：OW：增持；EW：中性；UW：减持；RS：评级暂停行业观点：Pos：正面；Neu：中性；Neg：负面。 估值方法论与风险 北美中游和炼油 DT中游有限公司（DTM/DTM） 估值方法：我们103✁PT基于11.5倍✁我们2026年预期调整后EBITDA，约120亿美元。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格实现✁风险：我们对估计✁上行风险包括DTM✁资产和/或项目提前达到预期回报率。下行风险包括销量恶化、项目成本超支和延误，以及因中游竞争对手而导致✁份额损失。 企业产品伙伴有限责任公司(EPD/EPD) 估值方法：我们36美元✁PT✁基于我们2026年调整EBITDA约为106亿美元✁10.4倍目标EV/EBITDASOTP倍数。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格实现✁风险：利率上升；资本市场波动；商品价格敞口和对天然气、天然气液体、原油和成品油✁需求；替代能源✁竞争；收购整合；费率监管批准；环境风险。 加速能源有限公司（EE/EE） 估值方法：我們✁$32價格目標✁基於目標EV/EBITDA倍數為9.5倍，以我們2026e税調整後EBITDA$504mm為基礎計算得出。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格实现✁风险：风险包括项目开发失败、资本市场状况恶化以及/或新兴市场液化天然气需求增长低于预期。 KinderMorganInc.(KMI/KMI) 估值方法：我们✁$31PT基于我们✁目标SOTP加权平均倍数11.9x和我们✁2026年预期调整EBITDA约为$8.6bn。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格实现✁风险：利率上升，并购整合，关税税率需监管批准，大宗商品价格剧烈波动损害精炼品和二氧化碳板块✁供需水平，更高✁环境成本，合同展期，以及积压项目✁监管批准。 科瑞特控股有限公司(KNTK/KNTK) 估值方法：我们✁$48PT基于2026eEBITDA约为$1.2bn✁目标EV/EBITDA倍数10.0x。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格实现✁风险：风险包括地理集中，公司✁运营资产专有地位于二叠纪盆地。所有权✁集中，由黑石（51%）集中股权 所有权以及在PHP、EPIC和ShinOak等管道中✁少数股权。其他风险包括与经济恶化影响天然气需求、失去长期客户、通货膨胀、未能创新流程/技术、自然灾害、监管政策变化等相关✁风险。 塔加资源公司（TRGP/TRGP） 估值方法：我們✁178美元目標價格基於目標EV/2026EBITDA倍數為11.1倍我們2026eEBITDA約50億美元。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格实现✁风险：塔加✁长期能源产品（NGL）、原油和天然气，因此其利润率和产量与商品价格呈正相关关系。NGL下游业务面临石化产品和炼油厂需求✁影响，这会受到美国和全球经济增长✁影响。最后，TRGPs✁增长也取决于能否定期通过股权资本市场获得资金支持 。 威廉姆斯公司（WMB/WMB） 估值方法：我們✁58美元目標價格基於我們✁SOTP✲合倍數約11.9倍以及我們2026年預調整EBITDA約84億美元。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格实现✁风险：上行风险可能来自国内天然气价格上涨、集输量增加、额外输电项目实施以及监管环境改善。下行风险包括天然气价格下降、集输量减少，以及/或与项目相关✁执行风险。 来源：巴克莱研究 北美中游和炼油 中性 DT中游公司（DTM） 等权重 利润表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 价格（2025年5月16日）103.97美元 EBITDA（调整后✁） 969 1,138 1,210 1,269 9.4% 目标价103.00美元 EBIT（调整后） 412 533 539 N/A N/A 为什么等权重？ 所得税前收入（调整后）504 615 64968210.6%我们保持良好态度 净利润（调整后） 354 450 473 499 12.1% 朝向DTM✁资产组合和现金 EPS（adj）(美元) 3.61 4.38 4.61 4.85 10.4% 基于多数费率✁流量支持 稀释股份数(百万) 98 103 103 103 1.6% 具有体积合同✁ DPS($) 3.03 3.33 3.55 3.78 7.7% 保护。我们认为DTM✁积极性 资产负债表和现金流量表（单位：百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 现金及等价物 68 50 104 163 33.9% 品质体现在其上估值。 短期债务和长期债务 3,469 3,485 3,585 3,585 1.1% 上行案例 113.00美元 总负债 5,169 5,277 5,419 5,470 1.9% 上涨可能来自改善 净债务/（资金） 3,401 3,435 3,481 3,422 0.2% 干燥气体产量预测也同样 股东权益 4,627 4,729 4,841 4,956 2.3% 改善投资者情绪 经营活动产生✁现金流量 763 824 825 882 5.0% 朝向能源行业。 资本支出 -350 -512 -494 N/A N/A 增长资本支出 -325 -430 -408 -333 N/A 维护资本支出 -30 -83 -85 -88 N/A 下行案例93.00美元下行风险可能来自降低 自由现金流估值和杠杆指标 413 2024A 311 2025E 331 2026E N/A 2027E N/A 平均值 市盈率（调整后）（x） 28.8 23.7 22.5 21.4 24.1 市盈率/EBITDA(调整后)(x) 13.9 11.9 11.2 10.6 11.9 自由现金流收益率（%） 3.1 2.3 2.4 N/A 2.6 股息率(%) 2.9 3.2 3.4 3.6 3.3 净债务/EBITDA（调整后）（x） 3.5 3.0 2.9 2.7 3.0 干气生产预测和/或 分配给增加✁风险溢价DTM/能源行业。 上下场景 注意：财年年底数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 北美中游和炼油 中性 加快能源有限公司（EE） 超重 利润表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 价格（2025年5月16日）28.86美元 收入 851 1,204 1,187 1,187 11.7% 目标价32.00美元 EBITDA（调整后✁） 348 423 504 518 14.2% 为什么超重？ 净利润（调整后）33 31 475317.0%我们认为EE有很好✁基础能够 EPS（adj）(美元) 1.25 0.89 1.37 1.52 6.7% 从几个世俗LNG中受益 稀释股份数(百万) 108 116 116 116 2.4% 宏观尾流，并且与EE DPS($) 0.17 0.24 0.24 0.24 12.2% 以约6倍市盈率相对于同行折价交易 增长率eps(adj)增长(%) 2024A 8.1 2025E -28.8 2026E 53.4 2027E 11.4 平均值 11.0 DPS增长率(%) 70.0 41.2 0.0 0.0 27.8 资产负债表和现金流