审视竞争：FMX突破曲线

核心观点：
巴克莱认为，FMX（由BGC Group拥有，不受巴克莱覆盖）于2024年9月启动SOFR期货交易后，于2025年5月2日推出了2年和5年期美国国债期货交易，这使其竞争力有所增强。然而，巴克莱认为，鉴于CME（芝加哥商品交易所）在利率业务方面拥有强大的竞争优势，FMX将难以在短期内从CME手中夺取显著的市场份额。

关键数据：

• FMX目前拥有9家FCM清算会员，但截至2025年5月，其期货每日交易量和未平仓合约量仍然较低（SOFR期货未平仓合约量约为1个基点）。
• CME的SOFR期货未平仓合约量超过1000万，每日交易量在300万至500万合约之间。

研究结论：
巴克莱认为，期货交易所的成功通常具有两大竞争优势：高转换成本（以期货通常持有的清算所保证金形式存在）和强大的网络效应（以流动性形式存在）。由于这些因素，流动性在单个合约中的集中度通常很高，因此在该合约中夺取市场份额非常困难。因此，巴克莱认为，无论宏观环境如何，FMX都很难从CME手中夺取市场份额。
巴克莱还指出，FMX计划在未来三年内逐步发展，第一年专注于建立连接；第二年专注于深化客户连接并增加交易量和未平仓合约量；第三年专注于更积极地与CME竞争。巴克莱预计，这一竞争动态完全展开可能需要数年时间，但仍然认为挑战者很难在短期内夺取显著的市场份额。