爱发科（6728）：业绩回顾修正我们的预测

日本|精密设备 乌尔瓦克 目标|估计变化 评分买入 结果回顾：修正我们的估算 截至2023财年6/25季度的业绩报告（公告日期为2023年5月13日）显示，营收和 订单量均低于指引和预期。基于此，全年指引已被下调。此外，原定于2023财年价格 ¥4,946^ 股权研究2025年5月21日 6/26实施的短期计划已修订。目前，计划是通过至2023财年6/31期间进行重大重 价格目标|%至PT ¥8,500(¥11,000)|+72% 组，以实现战略增长和盈利能力提升。修订我们的预测。目标价下调至8500日元 （此前为11000日元），基于15倍市盈率计算。维持买入评级。 52W高低 ¥11,450-¥3,915 FLOAT(%)|ADVMM(USD)90.7%|12.28 市值244.3亿日元|17亿美元 2023年第三季度FY6/25业绩：销售额共计529亿日元（同比-19%）和营业利润54亿日元（同比-47% ），与2023年第二季度业绩指引（销售额140.1亿日元，营业利润191亿日元）相比显示出缓慢进展 。第三季度订单为475亿日元（较第三季度减少180亿日元）。订单为475亿日元（较第三季度减少180亿日元），与2023年上半年业绩指引（143.6亿日元）相比偏低。由于订单增速放缓，销售额（按完成百分比计算）和营业利润均有所下降。第三季度毛利率为33.3%（同比-0.5个百分点，较第二季度+1.1个百分点），因产品结构改善而超过2023年第二季度业绩指引（32.9%）。 股票代码6728JP ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 FY(June)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 REVNANANANA EPS-20%-24%-16%-18% 订单：第三季度总计475亿日元（同比-81亿日元，与第二季度相比-180亿日元）。细分显示半导体/电子元件为140亿日元（与第二季度相比-58亿日元）。电源器件相关订单依然疲软。显示屏/能源订单达72亿日元（与第二季度相比-108亿日元）。第三季度订单因第二季度预订了一项OLED相关订单而反弹。2025财年全年指引已修订。与第二季度发布的260亿日元修订展望相比，订单指引降至230亿日元。推算第三季度指引为66.1亿日元（与第三季度相比+18.6亿日元）。 2025(¥) EPS 上一页 Q1Q2Q3Q4FY6 ----398.00497.50 全FY6/25指引下调：销售额/运营利润减少250亿日元/75亿日元。毛利率指引为32%（较上次下降0.4个百分点）。净利指引减少60亿日元。股息前景不变，为164亿日元（同比增长200亿日元）。 中期计划修订：中期计划（计划运行至财年6/26）暂停，并建立新的中期计划（价值提升计划）。在六年期间（至财年6/31），计划将加速业务组合的修订，重点关注半导体/电子设备应用。基于功率半导体市场调整和电池利润增长滞后，财年6/25指导指标下调。旧中期计划中的财年6/25目标（销售额3000亿日元，营业利润480亿日元）难以实现，但修订后的指导指标（270亿日元）仍处于强劲水平。旧中期计划下实施的GPM改进措施取得了一定成效。然而管理层确定，转型为专注于半导体/电子的公司需要大规模的业务和生产形式，并在当前维持一定利润水平的阶段建立增长战略。前两年计划进行业务改革，包括退出或缩减低利润业务，以及重组集团公司和生产基地，随后从第三年开始出现增长战略效益。 修正我们的预估。基于更新后的预估和公允价值倍数，将目标价下调至¥8,500。但是，我们对中期盈利改善的情景保持不变。评级维持买入。 FY(June) FY6/24A FY6/25E FY6/26E FY6/27E 修订版（B） 261.1 250.0 273.0 305.0 净利润/每股收益 - 471.10 540.10 643.50 综述 - 272.5 287.6 311.2 市盈率/营收 0.9x 1.0x 0.9x 0.8x *杰斐逊日本有限公司 请参阅本报告第11-16页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的信息。 中野元彦*|股票分析师 81352516142|mnakanomyo@jefferies.com 福田美佐子*|股权副理 +81352516158|hfurusumi@jefferies.com 长远视角：Ulvac 投资逻辑/我们✁区别风险/回报-12个月视图 •ULVAC已从其主要客户处获得了用于先进逻辑工艺✁EUV金属光罩✁POR。该公司✁客户群也在扩大。此外，基于金属光罩✁结果，逻辑和存储中✁收购进程也在增加。 18k16k14k 向上向下 17.5k(+254%) 8500(+72%) 4000(-19%) 13.27:1 •在功率半导体领域，ULVAC已在中国离子注入器市场占据80%✁份额。尽管近来有所调整，但预计从中期来看又将再次增长。 •在fpds中，公司正在扩大电池设备✁业务。 •由于半导体电子产品业务✁销售扩张，利润结构得到了改善，公司正致力于 提高整个公司✁毛利率。 12k10k8000 6000 4000 2000 2024 2025 +12mo. 基本情况 ¥8500,+72% 上行情景 ¥17500,+254% 下行情景 ¥4000,-19% •通过扩大半导体电子产品✁销售额来提高毛利率 •在半导体中获取新✁POR以及由于客户扩张而扩大✁销售额 •目标价：¥8,500（15x20X6/27E每股收益¥568 .5）。 •高端逻辑，内存中融入新工艺。 •先进封装中烧蚀设备✁扩展 •由于业务组合改善和计划生产体系进展，毛利率增加 •向上PT：¥17,500（25xEPSof¥700）。 •功率半导体长期调整 •由于不盈利✁项目导致盈利能力下降 •下限PT：¥4,000（风险情况下10x¥400EPS） ，基于较低✁EPS和估值。 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：1）产品设计生命周期管理2）供应链管理3）温室气体排放 •季度订单和毛利率趋势 •获取新流程✁POR，扩大客户群 公司目标：到2030年减少50%（与2023年相比） 向管理层提问：1）Ulvac已制定其基本管理理念和可持续发展政策。基于此，它设定了希望在2050年实现✁目标。其政策包括提升客户满意度、生产技术创新、创意产品开发和企业价值提升。实现这些目标✁具体措施是什么？2）关于Ulvac✁治理体系，它已采用有审计员✁制度。提名与薪酬委员会✁大部分成员也是外部董事，主席也是外部董事。接下来应采取哪些措施来加强治理体系？ 表1-ULVAC收益摘要 销售 (¥mn) yoy利润 (%)(¥万元) yoy (%) 利润 (¥mn) yoy (%) 净利润 (¥mn) yoy (%) EPS(¥) 市盈率市盈 (x) 率/息税 (x) 折旧 FY6/20 实际 185,402 -16.0% 15,958 -33.0% 18,052 -29.4% 10,769 -42.3% 218.5 17.5 6.8 FY6/21 实际 183,011 -1.3% 17,197 7.8% 17,966 -0.5% 14,830 37.7% 301.1 14.6 6.8 FY6/22 实际 241,260 31.8% 30,061 74.8% 32,200 79.2% 20,211 36.3% 410.4 14.5 5.8 FY6/23 实际 227,528 -5.7% 19,946 -33.6% 22,880 -28.9% 14,169 -29.9% 287.7 19.4 8.1 FY6/24 实际 261,115 14.8% 29,771 49.3% 29,785 30.2% 20,233 42.8% 410.7 18.5 8.7 FY6/25 CoENew 250,000 -4.3% 27,000 -9.3% 27,500 -7.7% 17,000 -16.0% 345.1 15.4 6.1 CoEOld 275,000 5.3% 34,500 15.9% 35,000 17.5% 23,000 13.7% 466.8 11.4 5.0 JFEE新 250,000 -4.3% 27,000 -9.3% 27,000 -9.4% 19,600 -3.1% 398.0 13.3 6.1 JFEE旧 270,000 3.4% 34,000 14.2% 34,000 14.2% 24,500 21.1% 497.5 10.7 4.9 FactSet 272,590 4.4% 33,677 13.1% 34,584 16.1% 23,200 14.7% 471.1 11.3 5.1 FY6/26 JFEE新 273,000 9.2% 30,000 11.1% 30,000 11.1% 21,800 11.2% 442.6 12.0 5.8 JFEE旧 285,000 5.6% 39,500 16.2% 39,500 16.2% 28,500 16.3% 578.7 9.2 4.3 FactSet 287,655 5.5% 38,560 14.5% 39,491 14.2% 26,599 14.7% 540.1 9.8 4.8 FY6/27 JFEE新 305,000 11.7% 38,800 29.3% 38,800 29.3% 28,000 28.4% 568.5 9.3 4.7 JFEE旧 316,000 10.9% 43,600 10.4% 43,600 10.4% 31,300 9.8% 635.5 8.3 3.9 FactSet 311,285 8.2% 45,852 18.9% 46,584 18.0% 31,690 19.1% 643.5 8.2 4.1 第一季度(7月-9月)1Q财年2023/23 实际 56,182 18.5% 5,120 43.4% 5,245 49.1% 4,053 81.5% 82.3 1QFY2024 实际 55,038 -2.0% 2,831 -44.7% 2,924 -44.3% 1,135 -72.0% 23.0 1QFY6/25 实际 61,019 10.9% 5,766 103.7% 6,879 135.3% 3,731 228.7% 75.8 第二季度（10月-12月） 摊销前利润 2Q财年6/23 实际 55,178 -5.3% 5,345 -31.8% 6,534 -23.4% 5,281 -10.5% 107.2 2QFY6/24 实际 65,186 18.1% 7,482 40.0% 8,075 23.6% 5,725 8.4% 116.2 2QFY6/25 实际 73,853 13.3% 9,578 28.0% 9,175 13.6% 6,682 16.7% 135.7 上半期（7月-12月）1HFY6/23 实际 111,360 5.4% 10,465 -8.3% 11,779 -2.2% 9,334 14.7% 189.5 1HFY6/24 实际 120,224 8.0% 10,313 -1.5% 10,999 -6.6% 6,860 -26.5% 139.3 1HFY6/25 实际 134,872 12.2% 15,344 48.8% 16,054 46.0% 10,413 51.8% 211.4 第三季度(1月-3月)3Q财年6/23 实际 49,599 -17.9% 2,279 -72.0% 3,885 -53.7% 2,422 -57.1% 49.2 3QFY6/24 实际 64,983 31.0% 10,094 342.9% 9,478 144.0% 6,431 165.5% 130.6 3QFY6/25 实际 52,854 -18.7% 5,408 -46