特朗普对托管问题的考量
FICC研究 证券化信贷2025年5月22 日 AgencyMBSMarketCommentary 特朗普就保护令发表看法 昨天的关于潜在GSE私有化的帖子引起了很多投资者的疑问。我们提供答案。 特朗普总统昨晚在社交媒体上发布称他正在给\非常认真地考虑将房利美和房地美上市他与财政部、商务部和FHFA的负责人就此问题进行商议。截至今天早上，房利美股票和次级优先股上涨了30%以上。 迈克尔·汉金，CFA +12125263945 michael.khankin@barclays.comBCI，US 普拉哈特·萨克斯纳,CFA +12125268640pratham.x.saxena@barclays.comBCI,US 尽管特朗普关注该问题可能会加速潜在保育人制度退出计划的进程，但我们认为，自1月份投资者开始越来越多地根据这一结果进行定价以来，其对MBS的潜在影响、如何实现这一目标的情景以及可能的意图都没有改变（参见傻瓜守卫署因此详细内容请参考（此处省略）。长话短说就是如下： ••出口可能紧密跟随2019年住房改革计划 1 在特朗普首个任期内发布的。这意味着PSPA和GSE信贷额度在退出后仍然有效，这意味着GSE和MBS的信用或监管状况不应改变。MBS投资者没有好处，所以他们可能会反对这一点，但最终会接受这个结果，并且不会要求信用利差让步。我们也不预计G2/FN会受到影响。 ••根据财政部计划，在不满足房利美、房地美资本要求的情况下释放（资产）可能性不大。因此，资本要求决定了时间，而以目前盈利速度计算，房利美、房地美距离资本充足仍有数年时间 。我们认为资本要求降低的可能性较小。然而，如果财政部打折（减记）优先股，则可以更快退出。例如，政府可以以此换取普通股，可能稀释股权。在保理计划（PSPA）担保的持续业务之外，财政部为保理计划（PSPA）担保所要求的补偿也是潜在退出方案经济性的重要驱动因素。 ••即使财政部让其高级别头寸减记，由于累积的收益和资本，经济状况随着时间的推移变得越来越有吸引力。政府支持企业每年赚取约300亿美元，推迟退出将减少等量的初期IPO资金。我们认为几年内退出，或者接近特朗普的任期末尾，比近期退出更有可能。 本文件供机构投资者使用，不适用适用于为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准，这些标准依据美国FINRA规则2242。巴克莱银行为自己账户以及代表某些客户按自由裁量原则交易本报告中涉及的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 请参见第3页开始的分析师资格认证和重要披露。 已完成：25五月-25，15:17格林威治标准时间 1 https://home.treasury.gov/system/files/136/Treasury-Housing-Finance-Reform-Plan.pdf 发布：25-05-22，15:21GMT限制-外部 ••终结conservatorships的方式可能会结构化，以不提高抵押贷款利率，即，不扩大MBS基点。这与长期两党政策一致，即在不扰乱TBA市场的情况下推动改革，这一点也明确表述在财政部2019年的计划中。这也符合斯科特·贝森特最近关于想要研究终结conservatorships对抵押贷款利率影响的声明。 2 ••政府需要向财政部和房利美任命合适的人员来做这件事。值得注意的是，马克·卡拉布里亚，结束托管状态的关键支持者，也是房利美前负责人，从2月份开始在白宫预算办公室工作。托管状态的退出还需要与其他政府优先事项竞争，例如贸易协议、关税和税收。所有这一切都可能意味着进展可能是渐进的。 ••我们认为这仍然是一个至少要再过几年的时间表，并且有相当大的可能性，这项努力将再次失败。我们看不到太多政治上的好处，因为抵押市场运行良好，大多数选民不再关注住房改革。因此 ，2026年的中期选举不太可能成为该政府优先考虑此事的一部分。 ••2019年财库计划要求审查由PSPA支持的产品、服务和其他活动。具体而言，财库呼吁关注提现再融资、投资者贷款、度假屋和大额贷款。GSEs被允许采取的行动及其价格的变化可能会影响MBS供应和某些特定故事的凸度曲线。即使在保理退出后，政府仍将通过其监管机构FHFA以及提供持续担保的财库，对GSEs保留重大影响力。 2 https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-02-06/bessent-says-fannie-freddie-release-depends-on-mortgage-rates 分析师认证: 我们，PrathamSaxena，CFA和MichaelKhankin，CFA特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对于本报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的部分补偿与本研究报告中表达的具体建议或观点无直接或间接关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。 所有为本研究报告做出贡献的作者都是分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间，并且可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 对于本研究报告所涉及的任何发行人的现行重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另函请求：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13楼,纽约,纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 巴克莱资本有限公司和/或其一个关联公司会与在其研究报告中所覆盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到巴克莱可能会有影响本报告客观性的利益冲突。巴克莱资本有限公司和/或其一个关联公司定期交易本研究报告所涉及的（及相关衍生品）债务证券，通常作为主经纪商行事，并通常提供流动性（作为做市商或以其他方式）。巴克莱的交易席位可能在该类证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在允许且符合适当信息隔离限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期就当前市场状况和价格与其交易席位人员互动。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于他们工作的质量、公司的整体业绩（包括投资银行的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息来自巴克莱的交易席位，公司不保证其准确性和完整性。所有级别、价格和利差都是历史性的，不一定代表当前的市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已经发生变化。巴克莱研究部门提供各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股权挂钩分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中的一种类型所包含的建议和交易思路可能与巴克莱研究中其他类型所包含的建议和交易思路有所不同，这是由于不同的时间范围、方法论或其他原因造成的。 为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序的相关声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 信息披露 彭博®是彭博财务有限公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准此材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性，也不对此类信息可能产生的结果作出任何明示或暗示的保证，并在法律允许的最大范围内，彭博对与此相关的任何损害赔偿或责任概不负责。 所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG数据和analytics，反映相关交易市场的收盘价，该价格可能不是发布时的最后可用价格。 巴克莱固定收益与衍生品研究部门发布的投资建议类型： 除巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究部门分析师生产的投资建议，例如交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合建议 。由非信用研究团队产生的此类投资建议应保持开放状态，直到在未来的研究报告中进行后续修改、重新平衡或关闭为止。由信用研究团队产生的此类投资建议仅在当前市场条件下有效，不得依赖其他方式。 巴克莱固定收益和外汇研究产生的其他投资建议的披露： 巴克莱固定收益及外汇研究在过去12个月内可能已就本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。如需查看巴克莱固定收益及外汇研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations. 巴克莱不对其资产支持证券进行评级。巴克莱资本有限公司和/或其附属公司可能曾作为承销商，为其证券化研究报告中所包含的交易建议中推荐的其他资产支持证券的公募发行提供承销服务。 参与巴克莱研究的生产的法律实体：巴克莱银行PLC(Barclays,英国) 巴克莱资本公司（BCI，美国） 巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行(BBI,巴黎) 巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱证券日本有限公司(BSJL,日本) 巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港） 巴克莱银行墨西哥，S.A.(BBMX，墨西哥)巴克莱资本证券交易所 ，S.A.deC.V.(BCCB，墨西哥)巴克莱证券(印度)私营有限公司(BSIPL，印度)巴克莱银行PLC，新加坡分行(巴克莱银行，新加坡)巴克莱银行PLC，迪拜国际金融中心分行(巴克莱银行，迪拜国际金融中心) 免责声明： 本出版物由巴克莱银行PLC投资银行的巴克莱研究部门及/或其一个或多个附属机构（统称及各自单独称“巴克莱”）制作。 它已为机构投资者准备，而非零售投资者。它由以下列出的一个或多个巴克莱关联法律实体或独立且非关联的第三方实体（如该第三方实体可能在与您沟通中告知您的那样）分发。它仅用于信息目的，巴克莱不对任何数据或本出版物中包含的任何数据做出明示或暗示的保证，并且明确否认与本出版物中包含的任何数据相关的所有商品性或适合特定目的或用途的保证。在本出版物封面上说明其旨在为机构投资者且不受适用于根据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告所适用的所有独立性和披露标准约束的情况下，它是一项“机构债务研究报告”，向零售投资者分发严格禁止。巴克莱也向各种发行人、媒体、监管和学术组织分发此类机构债务研究报告，供其内部信息收集、监管或学术用途，而非用于就任何债务证券做出投资决策。媒体组织禁止转载巴克莱机构债务研究报告中所包含的关于任何债务发行人或债务证券的任何意见或建议。任何此类不想继续接收巴克莱机构债务研究报告的接收者应联系debtresearch@barclays.com。除非客户已根据美国FINRA规则2242的要求同意接收“机构债务研究报告”，否则他们不会收到任何可能由非债务研究分析师合著的报告 。符合条件的客户可通过联系debtresearch@barclays.com获取此类跨资产报告。巴克莱不会将本报告的未经授权接收者视为其客户，并对其使用可能不适合其个人用途的内容概不负责。所显示的价格为指示价，巴克莱不进行买入或卖出任何金融工具的报价或征购报价。 在不限制上文任何规定且在法律允许的范围内，在任何情况下，巴克莱银行、任何关联公司、其各自的任何官员、董事、合伙人或雇员均不对（a）任何特别 、惩罚性、间接或后果性损害；或（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他经济损失负责，即使已被告知此类损害的可能性，这些损害亦源于对本出版物或其内容的任何使用。 除与巴克莱相关的披露外，本出版物中包含的信息已从巴克莱研究认为可靠的来源获得，但巴克莱并不代表或保证其准确或完整。第三方演讲者出镜：在此活动中，任
