德国5月ifo商业景气指数：受关税新闻浪潮影响

德国：ifo商业气候（五月） 2025年5月22日 经济学-数据反应 乘着关税新闻浪潮德国 ◆商业情绪随着关税新闻的浪潮而起伏，中美贸易冲突的缓和提振了预期，而当前状况则有所缓和 ◆采购经理指数的快照也讲述了类似的故事：制造业有所改善，而服务业活动下滑 安雅·萨比娜·海曼 经济学人，德国与斯堪的纳维亚 汇丰银行plcanja.sabine.heimann@hsbc.com+447387247457 ◆围绕2025年和2026年预算的讨论引发了担忧，即基础设施SPV支出可能会被其他地方的削减所抵消，从而限制其促进作用 事实 表1。企业对未来的看法更为积极 来源：Macrobond，汇丰 ifo商业景气指数5月份上升了0.6个百分点至87.5（图表1），为自2024年7月以来的最高水平。数据与市场预期相符（路透社：87.4个百分点）。 ◆前瞻性商业预期持续其崎岖的上升趋势，上升了1.5个百分点至11个月高点88.9个百分点（路透社：88.0个百分点） 。各行业的预期均有所上升，尽管每个行业的净平衡仍然为负。建筑行业的公司仍然是最大的悲观者，尽管在过去一年中他们变得更加乐观。贸易（批发和零售）记录了预期最大的月度改善。与此同时，服务业自年初以来预期仅逐渐改善（-10.8），但制造业是公司最不悲观的地方（-9.7）。 ◆当前情况同时使上个月的某些改善有所减弱（-0.3分至86.1分），因为服务业的净平衡略微变得不那么积极，抵消了制造业、建筑和贸易的改善。 ◆在单独的HCOB/S&P全球PMI调查中，5月份商业活动下降，综合PMI重回收缩区域（48.6）。制造业指数略有改善 （+0.4个百分点至48.4）。低迷的PMI数据归因于服务业：服务业PMI下降1.8个百分点至47.2，为2022年11月以来的最低读数。 披露与免责声明：本报告须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一起阅读，并与免责声明一起阅读，免责声明是其一部分。 报告发行人：汇丰银行plc 访问HSBC全球研究：https://www.research.hsbc.com ●经济学-数据反应德国22May2025 启示 德国的企业情绪正经历着关税消息的过山车行情。在美中贸易冲突降级，双方互征关税暂停90天之后，我们看到ifo制造业预期大幅改善。HCOB制造业PMI放缓了其活动下降的速度，并且在连续三个月新订单增加和产出上升的背景下接近中性。其中部分可能仍然是前期拉动效应。与此同时，服务业情绪较为悲观，与疲软的消费情绪相呼应：不仅企业在ifo调查中评估当前状况比上个月不那么有利，而且服务业PMI下降至两年半来的低点，因为新业务枯竭，企业定价能力减弱。 鉴于英美德和中美贸易协定，关税可能已经过了高峰期。不过，10%的额外关税似乎是基本底线，并且根据特朗普总统最近的评论，他对欧盟将采取缓慢且不太配合的态度。因此，随着90天暂停期的结束，欧元区仍然面临贸易冲突大幅升级的风险，这可能会再次影响制造业情绪。高政策不确定已经造成了一些损害： 1.企业正在削减投资意愿。商业预期平衡企业反应——来自资本货物部门（延迟一个月可用）——国内企业固定资产支出的重要指标，在4月份回落至三个月低点（-27.9）。德国汽车工业协会（VDA）对汽车和拖车行业供应商的一项调查结果类似。四分之三的企业表示，他们打算完全废除德国的投资、推迟或转向海外投资。去年秋天，只有14%的企业打算废除德国的投资，而最新调查中这一比例为20%。 2.类似地，政策不确定性可能会加剧德国劳动力市场的持续困难，其中失业率已连续28个月上升，并攀升至自2020年9月以来的最高水平（4月：6.3%）。最新的ifo就业晴雨表（延迟一个月发布）显示4月份的职位裁员速度放缓，5月份的PMI也发出了类似的信息。但在ifo调查中，没有哪个行业预计员工人数会增加。在服务业中，4月份的正面和负面回应大致相当，同时零售业仍然显示出裁员迹象，建筑行业也存在略微减少员工数量的趋势。 政治压力要求采取行动目前很高，但由于“税收工作组”的最新估计表明，联邦政府在当前议会任期内税收收入将比秋季预测预期低330亿欧元，联盟政府计划中许多帮助德国企业的强烈激励措施可能不会实现 新政府，一些想法，老问题ofday(,6月)。此外,人们越来越担心,来自5000亿欧元基础设施基金的投入将不会像预期的那样“额外”。新财政部长克林贝尔正在寻求节省开支,并且从其部向其他部委发出的预算信中的段落被理解为,它们的预算需要通过基础设施基金为预算措施提供的资金数额来减少(商报5月19日)。总的来说,德国仍然处于虚弱阶段,我们对德国经济增长仍持悲观态度。我们的预测是,2025年德国国内生产总值将同比下降0.1% 。 1.商业预期在5月出现，而当前情况恶化 来源：Macrobond，汇丰 2.受贸易影响最严重的行业期望值提升最大 来源：Macrobond，汇丰 ●经济学-数据反应德国22May2025 3.报告显示5月份活动因服务业疲软而有所下降4.ifo就业晴雨表暗示未来劳动力市场将更加疲软 来源：Macrobond，汇丰来源：Macrobond，汇丰 ●经济学-数据反应德国22May2025 披露附录 分析师认证 下列分析师，主要负责本文件，证明此处表达的意见、观点或预测准确反映了其个人观点，且其部分补偿与本研究报告中包含的具体建议或观点无直接或间接关联：安雅·萨比娜·海曼 本文件由汇丰银行研究部编制并分发，专供汇丰银行客户使用，不得向其他人（无论通过新闻媒介还是其他方式）公开。 本文件不提供个性化投资建议，也不应被解释为购买或出售任何证券的提议或要约，或参与任何交易策略的提议或要约。本文件包含的信息被认为是可靠的，但我们不保证其完整性和准确性。此处表达的任何意见都可能未经通知而更改。汇丰银行可能持有其中提及的任何金融工具的头寸，或以自有资金进行买卖，或作为做市商。 汇丰银行及其附属机构将不时以主事人或多头代理的身份，向客户出售并从客户处购买涵盖在汇丰研究中的公司证券/工具（包括衍生品）。 分析师的报酬部分参考汇丰银行的盈利能力，其中包括投行收入。 补充披露 1本报告日期为2025年5月22日。 2本报告中包含的所有市场数据截至2025年5月22日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间指示。 3汇丰银行已建立程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究准备和传播的其他员工，拥有独立于汇丰银行投行业务的管理汇报线。投行业务、主经纪业务和研究业务之间存在信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到适当处理。 4您不得使用本文件中的任何数据供参考，用于：(i)确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应计利息或其他应付金额；(ii)确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或(iii)衡量金融工具或投资基金的表现。 ●经济学-数据反应德国22May2025 免责声明 截至2024年12月7日的法律实体： 汇丰✲行plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆SA，德国；汇丰✲行中东有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰✲行plc 汇丰✲行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券公司，伊斯坦布尔；香港上海✲行有限公司，香港；香港上海✲行有限公司，新加坡分行；香港上海✲行有限公司，首尔证券分行；香港上海✲行有限公司，首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）股份有限公司；汇丰证券与资本市场（印度）私营有限公司，孟买；汇丰✲行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA，多重✲行机构，汇丰金融集团；汇丰✲行SA 报告发行方 8加拿大广场，伦敦E145HQ,英国 电话：+442079918888 传真：+442079924880 网站：www.research.hsbc.com 在英国，此出版物由汇丰✲行plc针对其客户（根据FCA规则定义）及其附属机构提供信息而发行。本文中任何内容均不排除或限制汇丰✲行plc根据金融服务和市场法案2000或根据FCA和PRA规则对客户承担的任何义务或责任。选择与英国汇丰✲行plc非代表人员交易的接收者将不享有英国监管体系提供的保护。汇丰✲行plc受金融行为管理局和审慎监管局监管。如果此研究被汇丰附属机构的客户收到，其提供给接收者的内容受接收者与该附属机构之间业务条款的约束。在澳大利亚，此出版物由香港上海汇丰✲行有限公司（ABN65117925970，AFSL301737）针对其“批发”客户（根据2001年公司法定义）提供一般信息。若 分发至零售客户，此研究由汇丰✲行澳大利亚有限公司（ABN48006434162，AFSLNo.232595）发行。这些相关实体不保证本文提到的产品或服务对澳大利亚人士可用或必然适合任何特定人士或符合当地法律。未考虑任何接收者的特定投资目标、财务状况或特定需求。在欧洲经济区，此出版物由汇丰欧洲大陆或由接收者接收相关服务的其他汇丰附属机构发行。 该文件由香港上海✲行有限公司在香港发行，并在日本由汇丰证券（日本）株式会社发行。上述每家公司在汇丰集团中均为成员（“参与公司”），其任何成员均可作为主交易商为自己开立账户进行交易，可在过去36个月内承销过发行，或与其董事、高级管理人员和雇员一起，可在证券或工具或文件中提到的任何相关工具中持有多头或空头头寸。参与公司或与其相关的人员可在其进行的所有或任何证券或工具交易中赚取佣金或费用。在韩国，本出版物由香港上海✲行有限公司首尔证券分行（“HBAPSLS”）或香港上海✲行有限公司首尔分行（“HBAPSEL”）为《金融投资服务与资本市场法》第9条中指定的专业投资者提供一般信息（“FSCMA”）。本出版物不是根据《金融投资服务与资本市场法》定义的招股说明书。它不得以全部或部分形式为任何目的进一步分发。HBAPSLS和HBAPSEL均受香港金融管理局和韩国金融监督署监管。 本文件中的信息源自参与公司认为可靠的来源，但未经独立核实。参与公司对其准确性和完整性不作保证，亦不负责事实或分析数据传输中的错误，且参与公司不对任何个人依赖此信息所造成的损害承担责任。所有图表和图形均来自公开可获取的来源或专有数据。本文件中的意见构成参与公司当前判断，如有变更恕不另行通知。研究分析师不时对覆盖发行人进行实地考察。汇丰政策禁止研究分析师因此类考察从发行人处接受报酬或差旅费报销。本文件既非出售、购买或认购任何投资的要约，亦非此类要约的招揽。 汇丰证券（美国）公司对其非美国外国附属机构编制的研究报告内容负责。本报告中包含的信息在任何情况下均不得被视为投资建议，且并非针对接收者的需求量身定制。所有在美国接收和/或获取本报告并打算进行本文所述任何证券交易的美国人士均应与汇丰证券（美国）公司在美国进行交易，而不得与其非美国外国附属机构（本报告的发行人）进行交易。在新加坡，本出版物由香港上海汇丰✲行有限公司新加坡分行分发，供《证券及期货条例》（第289章）(\"SFA\")第274条和第304条中规定的机构投资者或其他人士一般信息参考，并按照《证券及期货条例》（第289章）(\"SFA\")第275条和第305条规定的条件向认证投资者及其他人士分发。仅经济或货币报告旨在向《证券及期货条例》（SFA）中定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的个人分发。香港上海汇丰✲行有限公司新加坡分行对本报告内容承担法律责任。本出版物并非 《证券及期货条例》中定义的招股说明书。它不得以任何目的全部或部分再分发。香港上海汇丰✲行有限公司新加坡分行受新加坡货币管理局监管。新加坡的接收者应就本报告所引发的或与之相关的事项，联系“香港上海汇丰✲行有限公司新加坡分行”的代表。请访问香港上海汇丰✲行有限公司新加坡分行的网站www.business.hsbc.com.sg获取联系方式。汇丰墨西哥，SA，多元✲行机构，汇丰集团金融是获墨西哥财政部和信贷公共委员