中微公司（688012 CH）持有处于过渡阶段

核心观点

• 蚀刻业务增长放缓：受国内 NAND 领域资本开支增长放缓以及先进制程节点产能扩张缺乏明显迹象影响，预计 AMEC 蚀刻业务收入增长将放缓。同时，先进存储器蚀刻领域竞争加剧，AMEC 市场份额扩张可能受阻。
• 薄膜沉积业务带来新机遇：随着国内晶圆厂设备国产化率提升，AMEC 在 LPCVD 和 ALD 设备领域具有优势，预计将获得更多市场份额。AMEC 已推出六款 LPCVD 和 ALD 产品，并计划到 2027 年推出更多型号，ALD 产品预计从 2025 年开始产生收入。
• 维持“持有”评级，目标价下调：考虑到研发投入增加和蚀刻设备竞争加剧等因素，维持对 AMEC 的“持有”评级，目标价下调至 182.10 元人民币。

关键数据

• 2024 年净利润：16.16 亿元人民币，同比下降 10%。
• 2024 年研发费用：同比增长 78%。
• 2025-2027 年净利润复合增长率：预计为 29%。
• 2026 年蚀刻业务收入：预计下调 6%。
• 2026 年 LPCVD 和 ALD 设备国内市场规模：预计为 20 亿元人民币。

研究结论

• 短期展望谨慎：受研发投入增加和蚀刻设备竞争加剧等因素影响，AMEC 短期业务展望谨慎。
• 长期发展机遇：随着国内晶圆厂设备国产化率提升，AMEC 在薄膜沉积设备领域具有发展机遇。
• 估值方法：采用市盈率估值方法，目标市盈率 47.9 倍。