加快产品结构和市场策略调整，推进智慧化实验解决方案落地

优于大市证券分析师：陈曦炳zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cn优于大市(维持)11.55元7074/5677百万元17.31/10.88元115.92百万元《迈克生物（300463.SZ）-单二季度归母净利同比增长40%，自《迈克生物（300463.SZ）-持续推进战略转型，智能化检验分析《迈克生物（300463.SZ）-业绩短期承压，大力推进流水线的市《迈克生物（300463.SZ）—2023年半年报点评：上半年业绩承 公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超0755-819829400755-81982939S0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告产试剂快速放量》——2024-08-11流水线表现亮眼》——2024-05-14场推广》——2023-10-30压，流水线快速装机》——2023-08-062026E2027E2,8533,1039.1%8.8%27335442429.7%19.8%0.580.6915.2%17.3%5.2%6.1%20.317.010.89.31.061.03 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2加快产品结构和市场策略调整，业绩表现承压。2024年公司实现营收25.49亿（-11.98%），归母净利润1.27亿（-59.44%），其中2024年第四季度实现营收6.01亿（-12.0%），归母净利润亏损1.55亿，公司正处于市场调整投入期和集采政策实施的过渡期，且2024年计提商誉减值损失0.94亿。2025年一季度公司实现营收5.10亿（-17.22%），归母净利润0.24亿（-80.09%）。公司近年不断着力于代理业务的剥离与自主产品的聚焦，持续加强自主产品研发投入，大力推进智慧化实验室整体解决方案的落地。最近5年，公司直销收入占比从50.78%下降至32.61%，自主产品收入占比从50.03%提升至75.07%。迈克生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈克生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理迈克生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈克生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024年免疫和临检试剂保持较快增长，持续推进大型仪器及流水线的终端装机。2024年公司代理产品收入6.12亿（-37.64%），自主产品收入19.13亿（+1.75%）。其中免疫试剂10.29亿（+8.04%），生化试剂4.99亿（-13.53%），临检试剂2.14亿（+21.77%），自主仪器收入1.58亿（+6.12%），反映出公司在流水线和智慧化实验室解决方案方面的推进成效。2025年一季度代理产品收入0.95亿元，自主产品收入4.07亿（-3.23%），其中免疫试剂2.1亿（-4.20%），生化试剂0.95亿（-26%），临检试剂0.49亿（基本持平），自主仪器0.51亿元（+134.67%）。2024年公司自主产品流水线安装346条,累计安装891条，其中生免流水线128条，累计222条；2025年第一季度流水线安装101条，其中生免流水线安装36条。免疫仪器2024年出库1352台，其中i3000、i6000合计560余台，2025年第一季度出库142台。2024年海外收入为1.62亿，同比增长59.21%，在“16+1” 图3： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容战略部署下逐步建立全球化营销网络并适时推进本土化制造。迈克生物自产产品收入及毛利率（单位：亿元、%）图6：迈克生物代理产品收入及毛利率（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率企稳回升，保持高强度研发和销售投入。2024年公司综合毛利率为55.1%（-0.2pp），其中自主产品毛利率下降约4.77pp，自主试剂毛利率下降约2pp，基本可控；近年来由于仪器销售波动较大，因此对整体毛利率的影响较为显著，2025年一季度毛利率回升至56.8%。在公司处于直销转分销以及外部环境双重影响的背景下，费用管控的重要性愈发凸显。2024年公司销售费用小幅下降约1%，销售费用率25.4%（+2.9pp）；管理费用管控到位，下降约10%，管理费用率6.5%（+0.1pp）；财务费用同比下降约30%，财务费用率0.6%（-0.2pp）。公司一直高度重视研发投入，研发费用率12.7%（+1.5pp）。迈克生物毛利率、净利率和ROE变化情况图8：迈克生物四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流保持稳健。2024年经营性现金流净额为6.38亿（-29.70%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到500%，现金流情况保持稳健，货币资金账面余额为6.71亿。截止2025年一季报，应收账款余额为14.41亿元，较年初下降7.80%，主要是因为公司加速直销向分销转型战略调整。 图7： 3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑集采政策影响和公司处于战略转型期，下调2025-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-27年归母净利润2.73/3.54/4.24亿（2025-26年原为5.30/6.37亿），同比增速115.2%/29.7%/19.8%；摊薄EPS=0.45/0.58/0.69元，当前股价对应PE=26/20/17x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，大力推进智慧化实验解决方案的落地和海外市场的推广，代理业务剥离和直转分战略调整成效有望显现，维持“优于大市”评级。（25/5/24）总市值亿元EPS24A25E26E27E24A11.75721.170.450.580.6910.057.944551.692.593.093.6734.339.312252.002.212.603.0819.7231.9028127.9410.2411.6313.3529.214.70841.790.640.821.018.2资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：安图生物为Wind一致预测 4PEROEPEG投资评级25E26E27E24A25E26.420.317.02%0.8优于大市22.318.715.821%1.0优于大市17.815.112.813%0.8无评级22.719.917.433%1.4优于大市22.817.914.511%0.7优于大市 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032