黑金：产业结构逐渐向供需双弱切换

煤焦钢矿指数 1供给数据1.1钢材供给：4月全国粗钢产量同比持平，环比显著下降2025年4月份，全国生铁产量为7258万吨，同比增0.7%，环比降3.6%；据此测算，4月份生铁日均产量242万吨，环比降0.4%。1-4月份，全国生铁产量28885万吨，同比增0.8%。4月份，全国粗钢产量为8602万吨，同比持平，环比降7.3%；据此测算，4月份粗钢日均产量287万吨，环比降4.3%。1-4月份，全国粗钢产量34535万吨，同比增0.4%。4月份，全国钢材产量为12509万吨，同比增6.6%，环比降6.9%；据此测算，4月份钢材日均产量417万吨，环比降3.8%。1-4月份，全国钢材产量48021万吨，同比增6.0%。1.2原煤供给：国内和进口均环比下降2025年4月份，全国原煤产量38931万吨，同比增长3.8%，相较3月份减少了5127万吨，下降11.64%；日均产量1298万吨，较3月份的1421万吨减少123万吨，较去年同期的1239万吨增加59万吨。1-4月份，全国累计原煤产量158474万吨，同比增长6.6%，增幅较1-3月收窄1.5个百分点。4月份，全国进口煤炭3782.5万吨，较去年同期的4525.2万吨减少742.7万吨，下降16.41%，较3月份的3873.2万吨减少90.70万吨，下降2.34%。1-4月份，全国共进口煤炭15267.10万吨，同比下降5.3%。1.2.14月火电同比下降2.3%2025年4月份，规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月份放缓0.9个百分点；日均发电237.0亿千瓦时。分品种看，4月份，规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅与3月份持平；规上工业水电下降6.5%，3月份为增长9.5%；规上工业核电增长12.4%，增速放缓10.6个百分点；规上工业风电增长12.7%，增速加快4.5个百分点；规上工业太阳能发电增长16.7%，增速加快7.8个百分点。1-4月份，规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.9%。1.2.24月全国焦炭产量同比增7.1%2025年4月份，焦炭产量为4160万吨，同比增7.1%，环比增0.8%；据此测算，4月份焦炭日均产量139万吨，环比增4.1%。1-4月份，全国焦炭产量16443万吨，同比增3.2%。 1 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院4月国内和进口煤炭供给均环比走弱，但同比仍维持高增，整体供给依然充裕，而供给环比下降原因也不是受到什么限制，主要是需求低迷（火电同比下降2.3%），供给过剩后，各环-20020406019/0920/0220/0720/1221/0521/1022/0322/0823/0123/0623/1124/0424/0925/02产量:钢材:当月值产量:钢材:当月同比-40-2002040608019/0920/0220/0720/1221/0521/1022/0322/0823/0123/0623/1124/0424/0925/02产量:焦炭:当月值产量:焦炭:当月同比 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院1.3.1煤炭：供给充裕，需求低迷-28-21-14-707142119/0920/0220/0720/1221/0521/1022/0322/0823/0123/0623/1124/0424/0925/02产量:生铁:当月值产量:生铁:当月同比-40-20020406019/0920/0220/0720/1221/0521/1022/0322/0823/0123/0623/1124/0424/0925/02产量:原煤:当月值产量:原煤:当月同比 1.3解读 2 3节煤炭库存过高，国内端和进口端都被动减量。在持续的供大于求和下游主动去库后，煤炭价格持续下跌，北方港口5500K报价来到630附近，创新低。往后看，随着电煤旺季到来，市场部分参与者期待终端补库支撑煤价止跌，但目前各环节库存还比较高，阶段性补库需求释放对价格提振可能有限，后续还要看旺季火电增量情况。1.3.2钢材：产量环比回落统计局口径下，4月份钢材产量环比回落，横向比较一下，降幅略大于钢联等第三方机构的产量高频数据。按照钢联统计口径，2025年以来铁水日均产量约234万吨，废钢日耗约35万吨，折算粗钢日均产量约269万吨，同比2024年增幅约9万吨/3.5%；其中2025年4月，钢联统计口径下粗钢日均产量278.6万吨，环比小增8.8万吨/3%。2需求数据2.1固定资产投资增速小幅回落中国1-4月城镇固定资产投资同比4.0%，预期4.2%，前值4.20%。其中，民间固定资产投资同比增长0.2%，增幅较前值回落0.2个百分点。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%，涨幅较前值回落0.09个百分点。从三大门类来看，1-4月制造业投资同比增长8.8%，涨幅较前值回落0.3个百分点；房地产开发投资同比下降10.3%，降幅较前值扩大0.4个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，涨幅与前值持平，其中，水利管理业投资增长30.7%，水上运输业投资增长26.9%，航空运输业投资增长13.9%。（1）基建投资保持较快增长。1-4月基建投资（不含电力）同比增长5.8%，与前值持平，较去年全年增速加快1.4个百分点；广义基建投资同比增长10.9%，较前值回落0.6个百分点，继续处于偏高水平。主要原因在于，随着外部环境剧烈变化，国内稳增长压力加大，逆周期政策加快发力：一是近期政府债券、包括用于项目建设的新增地方专项债发行持续处于高峰期；二是年初以来用于基建投资的企业中长期贷款保持较快增长；三是去年四季度推出一揽子大规模化债方案，减轻了地方政府债务负担，释放了其在基建投资等方面的稳增长动能。展望未来，在外部环境仍面临较大不确定性的背景下，预计基建投资仍将是稳增长的一个重要发力点，其中，水利、交通等“老基建”将是本轮基建投资提速的主要支撑点。（2）制造业投资有所回落。1-4月制造业投资同比为8.8%，较前值回落0.3个百分点，延续一季度的高位小幅回落势头，符合市场预期。背后是4月关税战骤然升级，对国内制造业投资信心造成一定的负面影响。不过，国内大规模设备更新政策加码仍对制造业投资形成有力支撑。展望未来，一是，外贸形势仍面临较大的不确定性，国内制造业投资增速还会受到一定影响；二是，楼市脉冲式上冲后再度走弱也会对制造业投资带来负面影响；不过，今年宏观政策还会着力促进新质生产力发展，推动新旧增长动能转换，高技术制造业投资会延续高增状态。 4（3）房地产投资降幅扩大。1-4月同比为-10.3%，降幅较前值扩大0.4个百分点，当月同比为-11.5%，降幅较前值扩大1.2个百分点。主要原因是近期新房市场降温，房地产企业销售回款受到影响。受房地产市场持续调整影响，4月商品房新开工面积、竣工面积等施工数据同比降幅均有所扩大。不过，数据显示，目前商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元，较去年末大幅增加约1.7万亿；近期贷款投放速度也在加快，1-4月房企信贷资金来源实现同比正增长。因此，资金来源改善，叠加上年同期房地产投资基数已降至较低水平，都会推动今年房地产投资同比降幅收窄。图表7、固定资产投资增速图表8、三大门类投资增速资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院2.2商品房销售量价齐跌国家统计局的数据显示：1-4月份，新建商品房销售面积同比下降2.8%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降2.1%。新建商品房销售额同比下降3.2%，降幅较前值扩大1.1个百分点；其中住宅销售额下降1.9%。4月末，商品房待售面积78142万平方米，比3月末减少522万平方米。1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.7%，降幅较前值扩大0.2个百分点。房屋新开工面积同比下降23.8%，降幅收窄0.6个百分点。房屋竣工面积同比下降16.9%，降幅较前值扩大2.6个百分点。1-4月份，房地产开发企业到位资金同比下降4.1%，降幅较前值扩大0.4个百分点。其中，国内贷款5619亿元，增长0.8%；利用外资16亿元，增长82.0%；自筹资金10953亿元，下降6.8%；定金及预收款9683亿元，下降3.0%；个人按揭贷款4518亿元，下降8.5%。4月房地产销售量价均有所回落，住宅销售面积累计增速-2.1%（前值-2%），住宅销售额累计同比-1.9%（前值-0.4%）。在销售端走弱下，国房景气度自去年4月份以来首次回落。针对房地产市场的波动，政策层面继续加码应对，5月7日金融发布会适时部署增量支持政策，降低住房公积金贷款利率0.25个百分点、政策利率下调10BP预计将带动LPR下行0.1个百分点。后续关注增量政策落地后的效果。-30369固定资产投资完成额:累计同比民间固定资产投资完成额:累计同比-14-70714房地产开发投资完成额制造业基础设施建设投资(不含电力) 资料来源：Wind、国贸期货研究院2025年4月份，中国钢材出口量为1046.2万吨，环比增0.1%。1-4月份，中国出口钢材3789.1万吨，同比增8.2%，钢材出口额累计266.2亿美元，同比降3.2%。据此测算，1-4月份解读：4月份钢材出口仍可维持高位，钢材直接净出口同比仍有增量，抢出口行为有较大贡献；同时，钢材出口结构继续优化，钢坯出口性价比显现，1-4月钢坯净出口增加249万吨。图表12、钢材进出口单价资料来源：Wind、国贸期货研究院-30003006009001200进出口价差（右）出口平均单价:钢材:当月值 资料来源：Wind、国贸期货研究院2.3钢材出口维持千万吨中国钢材出口均价为702.6美元/吨，同比降10.5%。图表11、钢材进出口情况资料来源：Wind、国贸期货研究院020040060080010001200进口数量:钢材:当月值出口数量:钢材:当月值（右） 0306090120150 50400800120016002000 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交