黑金：产业结构逐渐向供需双弱切换

核心观点与关键数据

• 宏观层面：4月关税战升级对国内经济造成冲击，工业生产、固定资产投资、社会消费均有所回落，但国内政策支持下经济仍具韧性。未来关税战扰动将持续，但国内扩大内需方向明确，经济将保持较强韧性。
• 产业维度：4月钢材产量见顶回落，统计局口径降幅显著，二季度产量有望打破平衡，三季度可能兑现行政性限产。内需季节性淡季下，供需或将转向双弱，转弱幅度取决于出口拐点。
• 价格驱动：静态供需结构健康但存在过剩预期，价格缺乏向上动力。行政性限产可能是扭转产业方向的唯一手段，但缺乏明确信息。今年以来炉料供给宽松、产业链上游让利导致成本下移，限产可能加剧原料过剩。

研究结论与投资建议

• 供需分析：煤炭供给充裕、需求低迷，库存高企导致价格下跌；钢材产量环比回落，但需求端受关税战、房地产市场调整影响，季节性淡季加剧供需双弱风险。
• 出口情况：钢材出口维持千万吨高位，抢出口行为显著，但出口结构优化，钢坯出口增加。
• 投资建议：单边敞口降低，优选流动性好的热卷进行滚动套保，适当轮库；逢高做空卷螺价差。

风险提示

• 宏观政策变化
• 限产政策