股指期货周报：关税扰动再起，权益市场风偏降温

品种研究报告 2025年5月26日 股指期货周报 正信期货研究院 关税扰动再起，权益市场风偏降温 金融组 市场回顾：上周随着利多因素逐渐兑现，叠加基本面驱动不足，海外关税扰动再起，指数冲高回落、震荡下行，板块涨跌互现。截至5月23日当周，沪深300涨0.17%、上证50涨跌0.92%、中证500跌0.71%，中证1000跌1.29%；IF涨0.01%、IH跌0.08%、IC跌0.71%，IM跌1.04%。Shibor隔夜利率下行9个基点，DR007下行5个基点，银行间市场利率边际下行。 研究员：刘影投资咨询证号：Z001666邮箱：liuying@zxqh.net 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 宏观基本面：当前影响人民币汇率走势变化的主要因素或仍然是美元周期和关税政策的影响，同时结合管理层的政策意图和稳出口预期，预计多空交织下人民币汇率呈现区间宽幅运行的概率较大。对股市的联动影响来看，随着关税政策的利多影响逐渐兑现，且当前驱动人民币升值的主要因素并非经济周期，人民币升值和股市的联动性或边际减弱、表现分化。 观点策略：国内方面，进入5月中上旬，中美贸易协定落地、市场风险偏好纠偏，国内降准降息落地，指数震荡反弹，随着海内外宏观预期兑现，5月中下旬市场重回以我为主的宏观叙事。从基本面来看，二季度经济增速边际下滑，虽有政策预期形成支撑，但复苏或难以大超预期；从市场层面来看，现货指数市场量能缩减、期货贴水加大，市场担忧情绪仍存，叠加海外关税风险因素干扰，预计指数短期偏弱运行的概率较大。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；关税政策扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：上周随着利多因素逐渐兑现，叠加基本面驱动不足，海外关税扰动再起，指数冲高回落、震荡下行。板块涨跌互现，其中食品饮料、建筑装饰、机械设备、商贸零售、通信、计算机等板块涨幅居前，轻工制造、公用事业、钢铁、银行等板块跌幅居前。截至5月23日当周，沪深300涨0.17%、上证50涨跌0.92%、中证500跌0.71%，中证1000跌1.29%；IF涨0.01%、IH跌0.08%、IC跌0.71%，IM跌1.04%。 持仓：截至5月23日当周，机构前20会员持有IF、IH、IM净空单由32221手、11025手、34951手分别减少至30338手、10434手、34442手，IC净空单由14142手增加至14626手，IC净空单增加，IF、IH、IM净空单减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至5月23日当周，Shibor隔夜利率下行9个基点，DR007下行5个基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至5月23日当周，沪深两市资金净流出2764.65亿，主板净流出1906.32亿，创业板净流出689.50亿，两融余额减少约51.93亿。外资方面暂停公布。 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 人民币升值与股市联动性取决于背后共振因素。若是经济行周期因素主导、人民币汇率和股市联动性较高，若经济周期非主要因素、则可能出现背离。二季度以来人民币升值的主要原因来自美元信用体系遭受质疑的背景下美元指数持续走弱以及贸易政策的缓和，由于贸易政策的缓和对股市利好，因此股市和人民币汇率产生了阶段性的共振。后续人民币汇率走势如何、能否对股市产生正向联动？主要从以下三个方面来看： 美元走弱、中美利差预期边际收窄，对人民币汇率形成支撑。从当前全球经济环境和贸易政策格局来看，在美国对全球加征关税的背景下，美国经济滞胀风险难以迅速解除，美联储尚未开启全面降息政策，美国股债汇三杀的情形或长期、 反复化，美国经济例外论逐渐动摇，意味着美元美债避险能力走弱、美元资产组合吸引力下降，非美货币和资产的吸引力上升。另外随着美国经济边际放缓、美联储年内降息预期或逐渐落地，中美利差预期边际收窄、美元指数走弱，对人民币汇率形成支撑。 二季度国内经济增速放缓、大幅升值的可能性有限。4月份经济季节性回落，进出口表现略超预期，但经济内生动能依旧偏弱，实体经济融资需求偏弱，投资依靠政策发力为主，消费虽具备韧性但边际下滑、市场信心不足，经济景气度下降、通缩压力明显、总需求偏弱，二季度经济复苏斜率放缓，当前经济周期对人民币汇率升值的驱动作用或有限。 关税政策、结汇等事件干扰，或加大人民币汇率波动范围。除了长期、中期因素外，影响人民币汇率波动的事件因素也不容忽视。5月上旬中美关税达成贸易协定超出市场预期提振风险偏好支撑人民币走强，但并不意味着关税政策的扰动就此结束。根据2018年贸易战谈判的情况来看，从2018年6月中旬开启直至2020年末才正式结束，2018年-2019年期间存在多次反复的情形，谈判的不确定性可能会加大人民币汇率的波动。另一方面，在美联储宽松周期、美元资产波动加剧、美元贬值预期升温背景下，国内出口商自疫情以来积累的大量未结汇资产或加剧对冲汇率和抛售美元资产需求，2025年以来净结汇率明显上升、支撑人民币汇率升值，但若触及临界值、结汇需求兑现也会导致波动加剧的风险。 综合来看，二季度来支撑人民币升值的因素主要来自美元贬值周期预期、贸易关系大幅好转，中国经济超预期复苏的支撑偏弱，对人民币贬值形成扰动的因素主要是美国对华关税政策和美联储政策的不确定性。当前影响人民币汇率走势变化的主要因素或仍然是美元周期和关税政策的影响，同时结合管理层的政策意图和稳出口预期，预计多空交织下人民币汇率呈现区间宽幅运行的概率较大。若关税政策缓和、人民币汇率有望进一步升值，也会进一步带动股市上行；若美联储开启全面降息周期、扭转美元信用预期，叠加国内经济复苏驱动偏弱，人民币汇率贬值压力仍存、股市或震荡走强，中长期来看预计人民币汇率在区间7.0-7.3内双向波动的概率较大。对股市的联动影响来看，随着关税政策的利多影响逐渐兑现，且当前驱动人民币升值的主要因素并非经济周期，人民币升值和股市的联动性或边际减弱、表现分化。 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，上周五特朗普威胁要从6月1日起对欧盟征收50%的关税，并称要对苹果等手机制造商加征25%的关税。关税威胁突然升级，近一个半月美股市场的反弹戛然而止。本周除了美国总统难以预料的言论冲击外，还有美联储会议纪要、英伟达财报、美国关键通胀数据、日本超长期国债拍卖等事件干扰，市场仍在观望这些风险因素的干扰，短期海外权益风偏或降温。 国内方面，进入5月中上旬，中美贸易协定落地、市场风险偏好纠偏，国内降准降息落地，指数震荡反弹，随着海内外宏观预期兑现，5月中下旬市场重回以我为主的宏观叙事。从基本面来看，二季度经济增速边际下滑，虽有政策预期形成支撑，但复苏或难以大超预期；从市场层面来看，现货指数市场量能缩减、期货贴水加大，市场担忧情绪仍存，叠加海外关税风险因素干扰，预计指数短期偏弱运行的概率较大。 投资策略：空头套保或观望为主。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；关税政策扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。