主题研究私人资本监测-正面我赢了，反面也赢了吗？

•••••2714242933总结与近期发展德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月摘要：目前尚无震动。大型私人资本公司报告强劲的季度表现，因为他们强调了他们抓住机会的准备情况。错位的市場。标题PageQ4 results市场状况Spotlight section on key themes fromQ1收益融资环境交易活动投资者配置关键要点：私募资本行业认为将受益于波动性公开市场。当前环境允许他们继续部署资本，尽管其对LP的低分配问题尚未解决。我们考察了这种情况如何可能为提供流动性的策略带来更多利好，以及对LP群体的影响。Q1 results:主要公司报告了良好的业绩，其中至少部分运营指标创下季度纪录。融资和部署表现尤为强劲。对于融资预期（但对时间预期则没那么确定）的指引和展望普遍保持乐观。管理层评论中的主要议题：我们的聚焦部分包括九个主题，这些主题来自业绩电话会议。其中我们重点介绍的有关税的影响、私人财富的异常强势、有限合伙人（LP）的情绪以及包括房地产在内的行业机遇。本次演示的其余部分：一如既往，我们包含了反映公共市场情绪、股价反应以及其他与交易活动相关的指标。交易活动中的两个主题: •：一是美国大型收购在第一季度开局非常强劲，同时也有退出势头。这种势头可能会持续，特别是由于欧洲交易活动显示出一些放缓迹象，本地投资者信心有所下降。市场挤压了私人资本的机会。 •其次是房地产领域的一些绿色迹象和不动产的强势，体现在管理人员的收益、交易活动和投资者的配置上。房地产在接下来的季度中是否会出现向上的势头，将是再次提升LP信心关键所在。 1 Q1 results德意志银行研究 |私募资本监测 4%11%2%5%4%13%0%7%3%11%2%9%1%5%3%9%4%14%2.6%11.8%1.8%9.1%1.6%7.7%2.6%11.2%2.0%6.6%2.9%12.7%0.3%9.4%3.2%15.3%1.8%11.8%2.4%11.6%4.4%24.6%0.3%2.6%1.8%7.3%0.2%1.0%-0.7%6.2%-3.3%-7.1%-1.8%-4.7%3.1%13.3%6.1%15.2%1.2%3.1%德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月按资产类别表现从第四季度。但私募信贷回报有所缓和，私募股权仍然具有挑战性。KKRQ1LTMAresQ1LTMCredit替代性信贷真实资产投机性信贷机会主义房地产美国高级直接贷款基础设施美国初级直接借贷欧洲直接贷款亚太区信贷替代信贷综合指数私募股权企业私募股权阿波罗Q1LTM真实资产直接发行投机性信贷欧洲房地产股票Multi-credit基础设施债务资产支持融资二次市场旗舰私募股权私募二级市场卡莱尔Q1LTM房地产二级市场全球私募股权Blue OwlQ1LTM企业私募股权直接贷款房地产替代性信贷基础设施与自然资源真实资产全球信贷来源：公司报告，彭博金融有限公司，德意志银行。注意：业绩反映根据基金经理、策略和时间段的不同而有所不同，可能是毛回报或增值。 300035004000450050005500-150-50501502503501.01.52.02.53.03.54.04.55.05.5500550600650700750800德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月所选大型私募资本管理机构的总AUM（资产管理规模），以十亿美元计为选定的大型私募资本管理人提供的资金流量，单位：十亿美元精选大型私募资本管理者的干燥资金，单位为10亿美元。资金流入，包括承诺资金。资金流出，包括派息和实现收益。来源：公司报告、彭博财经有限责任公司、德意志银行。注：所有数值均以10亿美元为单位，并指代选定管理人的总投资组合，可能包含公共资产。所选大型私募资本管理公司的费相关收益，以10亿美元计。：Q1盈利：闲置资金环比增长4%（同比增长12%） amid strong融资 ••来源：公司报告，德意志银行德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月Marc Rowan of Apollo：“我们的第一季度结果显示了阿波罗的优势以及我们应对市场变化的能力。在资产管理方面，我们实现了创纪录的有机资金流入，强大的发起点量，并在所有主要策略中交付了稳健的投资表现……凭借广泛的发起点量能力、强大的项目储备、大量闲置资金以及购买价格重要原则，我们独特地构建，能够在波动和错位中蓬勃发展。”•哈维·施瓦茨，卡莱尔：“我们的季度业绩反映出我们针对长期战略的专注执行，这一点体现在创纪录的管理费相关收益、管理费率以及管理资产规模上。在当今动态的环境中，我们全球平台的规模、我们的轻资产模式以及我们数十年的投资经验使我们在穿越市场周期和把握机遇方面具备了良好的资本配置基础。Doug Ostrover和Marc Lipschultz of Blue Owl“蓝鹰在不断变化的市场环境中持续实现稳定且强劲的增长，如过去十二个月管理费增长超过30%所示。我们的商业模式依托于高水平的永久资本，该体系被专门构建以在市场动荡时期蓬勃发展。我们认为当前环境为我们提供了绝佳的机遇，再次验证我们业务的防御特性，并加大进攻力度。•TPG 的 Jon Winkelried“TPG的投资业绩和季度财务表现持续展现了我们业务的稳健性和持久力。展望未来，我们经验表明，失调时期往往能创造一些最具吸引力的投资机会，而且公司拥有570亿美元的闲置资金，我们正处于充分利用这一环境的有利地位。”•迈克·阿拉弗特（Ares公司的迈克尔·阿拉弗特）：“我们报告了强劲的第一季度业绩，伴随着稳健的融资和投资活动，许多关键财务指标和管理的资产规模同比增长20%或更多，管理的资产规模超过510亿美元。”Q1财报：管理层强调抵御和受益于波动市场的能•Stephen Schwarzman of Blackstone“Blackstone 报告了又一个在动荡市场中的强劲业绩。资金流入达到 620 亿美元——这是近三年来的最高水平——这反映了我们几十年来与投资者建立的深厚信任。凭借 1770 亿美元的闲置资金可供部署和富有韧性、轻资本的业务模式，我们已为应对当前环境做好了充分准备。”•KKR的约瑟夫·贝和斯科特·纳特霍尔在我们的49年历史中，我们已经成功驾驭了许多不确定时期。第一季度业绩和四月份的显著活动证明了我们多元化且耐久型商业模式的力量。波动性可以带来有吸引力的投资机遇，并且鉴于我们的全球布局、差异化的运营和投资能力，我们对自身定位充满信心。协作文化，以及为我们的客户准备投资1160亿美元的现金储备。” 5 707580859095100105110115120德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月来源：彭博金融服务有限公司，德意志银行。注：截至5月12日。Q1盈利：股价反应BlackstoneKKR阿波罗卡莱尔AresTPGBlue OwlBAM主要上市私募资本管理人的总回报围绕其收益announcements 90100110120130140150160德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月来源：彭博金融公司（Bloomberg Finance LP）、德意志银行（Deutsche Bank）私人资本管理公司的股票已赶上银行。两者之间的相关性得以恢复。两者均表现出色。标普500指数和小盘股过去一年。私募资本管理人总回报表现相对整体市场平均8家上市私募资本管理人标准普尔500指数KBW银行指数Russelll 2000MayJunJul八月份Sep10月11月Dec 708090100110120130140150160170180708090100110120130140150160170180德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月来源：彭博金融公司（Bloomberg Finance LP）、德意志银行（Deutsche Bank）四月份的抛售潮蔓延至欧洲私人资本管理者。美国，总回报（美元）BlackstoneKKR卡莱尔阿波罗AresMayJulSep11月Jan三月May 60801001201401601802022202320242.02.53.03.54.04.55.05.56.06.50.70.80.91.01.11.21.31.41.51.61.720222023202420250.70.91.11.31.51.71.92.12.32.52022202320241015202530354045502022202320242025德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月来源：彭博金融公司、哈弗分析公司、德意志银行$IG OAS (lhs)$HY OAS (rhs)欧洲IG OAS（左侧）欧洲 HY OAS（右侧）隐含股权波动率隐含利率波动率Vix指数（美国）V2x指数（欧洲）美国欧洲市场情绪和信贷市场状况：利差稳定。尽管出现一定程度的松懈；欧洲的情绪更加积极。 01234562022202320242,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,300202220232024公共市场：德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月资金流指标：主权10年期收益率(%)来源：彭博金融公司、哈弗分析公司、德意志银行US 10y德国10年期日本10年期现金持有量较美国国债抛售前的峰值下降了约2.6%，并近期有所回升。美国以外的股市恢复得更快，包括估值方面。长期收益率已从近期高点回落，尤其是在4月份动荡之后美国以外的地区。投资者定位反映出对风险资产的缺乏信心，但也表现出随时重返市场的准备。投资者流动性与公共市场状况：等待回归美国市场的动物精神 0.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.32020202120222023德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月S&P BDC指数中当前基金的价格对净资产比率来源：彭博金融公司（Bloomberg Finance LP）、德意志银行（Deutsche Bank）中位数中位数BDCs对NAV的折价降至2022年以来的最低点。在4月份，并且尚未持续恢复到关税前的水平 789101105010015020025015161718192021222324242425德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月在北美和欧洲的杠杆收购（LBO）发行额，十亿美元来源：White & Case, Bloomberg Finance LP, Deutsche Bank.HY债券Lev loansMay-22Q1Q4 Q1LBO的融资条件：杠杆贷款市场仍然开放资信良好的借款人。近年来收益率处于较低区间。 Q1盈利报告中的重点主题聚焦板块德意志银行研究 |私募资本监测| 2025年5月 德意志银行研究 | 私募资本监测 | 2025年5月来源：彭博金融公司、公司报告、德意志银行BAM：“我们的投资集中于关键资产：电力、基础设施、房地产和核心业务服务。这些业务在当地运营，满足国内需求，并且通常受到高度合同约束或监管。这使得它们在全球冲击和关税方面的风险较低，并且在投资者寻求稳定性的不确定时期更具吸引力。”•KKR：“审视我们当前的全球私募股权组合……根据我们的初步发现，我们估计90%的AUM受到宣布的关税的有限或无一级影响。重要的是，这一数字不包括我们正在积极实施的风险缓解措施。”TPG：“我们的投资组合对关税的第一阶敞口非常有限……在私募股权领域，我们预计关税对大约90%的公允价值将几乎没有直接影响。：我们的投资组合……着眼于我们的信贷平台，在我们双溪直接贷款业务中，我们投资组合的公允市场价值中低于3%的部分对关税有高度直接敞口。•Blackstone我们认为，我们投资组合中的直接一阶敞口是有限的，尽管对其中一小部分公司可能存在重大影响……我们也从我们管理的许多基金中受益于外国货币相对于美元的走强。•Blue Owl：“绝大多