名创Q1业绩点评慢涨急跌抢跑折戟买在最悲观时刻东财新消费零售

名创Q1业绩点评：慢涨急跌、抢跑折戟，买在最悲观时刻【东财新消费|零售】Q125Q144.3/+18.9% 略超预期，利润承压、低预期：公司实现收入亿元，经调整净利润5.9亿元/-4.8%，经调整净利率为13.3%/-3.3pct。 与前两个季度相似，收入主要受益海外直营贡献，但利润仍然承压于海外门店的费用的投放，也包括发行CB等带来的财务费用的提升。 国内：4、5月暂看做同店回暖的起点 名创Q1业绩点评：慢涨急跌、抢跑折戟，买在最悲观时刻【东财新消费|零售】Q1略超预期，利润承压、低预期：25Q1公司实现收入44.3亿元/+18.9%，经调整净利润5.9亿元/-4.8%，经调整净利率为13.3%/-3.3pct。 与前两个季度相似，收入主要受益海外直营贡献，但利润仍然承压于海外门店的费用的投放，也包括发行CB等带来的财务费用的提升。 国内：4、5月暂看做同店回暖的起点，但战略转型难言一朝一夕，趋势事后看方为趋势。 H1公司聚焦门店调整，优化IP战略，4月受制于去年Chiikawa带来的高基数，一定程度上掩盖了史迪奇IP的出色表现。 虽难言转型一步到位，但这也算开了个好头，在基数不那么高的H2，相信会有相对更强的表现。 国内继续维持收入全年双位数增长目标。 北美：逐步观测开店逻辑调整带来的中长期改善。 广散网/推品牌的开店逻辑回归经典的区域加密，新开门店店效较老店4月实现了低双增长，UE模型也得益于供应链规模效应有一定程度优化。 战略调整方向正确的情况下，我们可以大致外推旺季表现整体体验应该是强于淡季，筹备的80-100家店也将在Q4新开。 中美关税问题由短期矛盾转向中长期，情绪缓解，叠加五一同店数据转正，名创估值快速修复，当然业绩期前外资抢跑入场套利也基本上是肌肉记忆。 但与前几次并不一样的时候，名创处在变革阶段，于基本面而言，IP运营如何精益/海外开店战略转向这都是慢变量，小步快跑/持续迭代，难言一时的改善就能证明中长期的成功；于二级算账的我们而言，怎么给国内同店、怎么拍海外开店、OPM怎么调，短期1pct的假设的变化会带来中长期变量的巨变，对于高经营杠杆的盈利模式若是25年给不出出色的UE，很难对26-28年外推出开店的数量与斜率。 大跌后建议适度乐观：1）短期投机的资金部分消退：2）公司基本面出现了积极的变化，不管是战略/组织架构，还是具体的IP打法/开店策略；3）当下所处淡季，H2至少要比H1同店基数好、开店储备好。 我们预计25/26年经调整净利润29.2/36.1亿（不含永辉），对应当前美股估值14xPE，基本上跌到了中美关税冲突前的位置，若股价再调至12-13xPE，后续淡旺季切换/基数切换/北美开店，胜率与赔率兼具，会是很好的买点。