【铅锌】知不可乎骤得

1宏观环比走差，风险暂时可控：上周美债收益率飙升，美元下行、黄金上涨，或和特朗普“大而美”法案、穆迪下调评级有关，特朗普政府意在通过法案对冲贸易政策的负面影响，提振消费和投资，贝森特称经济增长会快于债务增长，但市场仍然倾向担忧美国财政的可持续性。此外，5月标普全球制造业和服务业PMI均高于预期。国内4月经济数据一般，抢出口继续支撑工业生产，制造业投资部分反应关税的负面影响，但大体维持韧性，基建改善不够明显（沥青表消和后续的交运投资或有回升），地产还在磨底，家电零售额继续高增长，汽车零售量增速放大但零售额增速放关税方面再起波澜。欧盟和美国关税谈判不顺利，特朗普称会从六月开始对欧盟加税50%；G7国家在加拿大讨论关于低价值中国产品征税的问题。市场对关税闻风锌：增量信息不多，品种逻辑不变；过剩可能在淡季开始逐步体现，微观上看现货市场没有先前紧张，多数地区升水继续收窄，部分板块抢出口订单好转，但不足以支撑整体开工上行。平衡来看，更为明显的累库可能要等到6月份。单边缺乏新的定价因素，动能不强，可保持空头思路观望；结构性机会可考虑逐步止盈，跨月月差自700元/吨以上收敛至两三百，反套谨慎来看可先逐渐止盈，进口由盈利700元/吨以上转为亏损655元/吨，跨市正套考虑止盈。细节上，上周TC持平；上海及天津升水继续下行，广东因到货较少，升水周内上行；下游刚需补库，整体原料库存小幅上升，上周社会库存下降；镀锌订单一般，合金板块反馈抢出口订单改善，但幅度不足以支撑整体开工上行，氧化锌订单持稳，饲料订单有走弱预期。铅：下游消费弱势不变，采购及开工都较弱，上周再生炼厂下调采购价，废电瓶价格下台阶，短期内单边或偏弱震荡，后续观察多头驱动的成熟度。月差及比价暂时驱动不强。细节上，1-4月铅矿进口累计同比增幅收窄，上周进口TC下降5至-35美元/干吨，国产TC下降50至600元/吨，钢联周度原生铅原料库存环比已经持续下行；再生亏损较深，开工小幅下滑；上周精废价差在25-50元/吨震荡；海外交仓，周度报告【铅锌】知不可乎骤得中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-05-26 【核心观点】缓。而动的时间可能正在过去。库存累加约4.5万吨。 请务必阅读风险揭示与免责声明1.锌：部分领域抢出口等订单有所改善，但幅度不足以支撑整体开工上行图1：1-4月进口矿数量累计增幅继续扩大（万实物吨）图2：港口进口矿库存维持高位（万实物吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图3：冶炼厂原料库存大体维持（天）图4：TC环比持平（元/金属吨；美元/干吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图5：矿山利润降维持中位（元/吨）图6：上周进口矿生产利润继续落后（元/金属吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年01020304050进口锌矿周度库存：主要港口汇总1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年01000200030004000500060007000Zn50国产TC（周）-平均价-4000-2000020004000600080001000012000113253749617385971091211331451571691811932052172292412532016201720182019202020212022202320242025-2500-1500-5005001500250035002:8生产利润全部使用进口矿 10152025303540 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图9：1-4月锌锭累计净进口同比转为下降（吨）数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部图10：沪津升水继续收窄，广东因到货较少升水上行（元/吨）图11：下游适当补库，原料库存增加（吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部-40000-20000020000400006000080000100000JanFebMarAprMayJun Jul AugSep Oct NovDec201920202021202320242025年-20002004006008002023-01-092023-03-092023-05-092023-07-092023-09-092023-11-092024-01-092024-03-092024-05-09上海升贴水均价广东升贴水均价天津升贴水均价 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图14：氧化锌企业开工率（%）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图15：LME库存环比-1.07万吨至15.35吨（万吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部0102030405060708014 7 10131619222528313437404346495220212022202320240.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002000-01-042002-01-042004-01-042006-01-042008-01-042010-01-042012-01-042014-01-04总库存:LME锌:万 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图19：上周内盘back变化不大（元/吨）数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部2.铅：下游维持孱弱，废电瓶价格明显下行图21：进口TC环比下降（元/吨；美元/干吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图25：原生铅利润不佳（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图27：原生铅周度开工上升（%）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图31：再生铅亏损较深（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图33：再生铅开工继续下行（%）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部-2500元/吨-2000元/吨-1500元/吨-1000元/吨-500元/吨0元/吨500元/吨1000元/吨1500元/吨2019-01-022022-01-02再生铅：反射炉：利润（日）再生铅：回转炉：利润（日）010203040506070802023-01-062023-03-062023-05-062023-07-062023-09-062023-11-062024-01-062024-03-062024-05-062024-07-062024-09-06综合开工率 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部图37：沪伦比值周内震荡数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图39：国内五地社库-0.58万吨至5.03万吨（万吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部66.577.588.599.510沪伦比值除汇比0510152025SMM铅锭五地社会库存：总计 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图42：上周内盘月差小幅震荡（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。 请务必阅读风险揭示与免责声明10易所全面结算会员。分析师不保证对市场的预判能够实现。