中东危局金融风险共振，金银震荡加剧

以信为本点石成金2022年12月25日2025年5月，贵金属市场在政策博弈、地缘风险与美元信用弱化的多重驱动下呈现宽幅震荡格局。月初美联储连续第三次维持利率于4.25%-4.50%区间，鲍威尔鹰派表态及美元反弹压制贵金属估值。中旬中美关税部分缓和及美国经济数据分化加剧波动，黄金一度回调至3150美元/盎司附近。但中东地缘局势升级与穆迪下调美国主权评级触发避险需求激增，同时叠加特朗普关税政策反复性，贵金属重获支撑，黄金突破3300美元/盎司关口，沪金主力合约波动区间740-810元/克；白银受工业需求预期及金银比修复提振同步震荡，COMEX白银主力合约突破33.5美元阻力关口，沪银主力合约波动区间8050-8350元/千克。5月23日晚间，地缘风险再度升级叠加特朗普对欧关税政策反复性扰动全球供应链，COMEX黄金上涨1.90%至3357.7美元/盎司，沪金跟涨1.27%至784.92元/克；COMEX白银上涨1.27%至33.57美元/盎司，沪银收涨0.62%至8291元/千克，凸显多空激烈博弈。展望后市，贵金属短期或延续高位震荡格局，核心驱动锚定政策预期与风险溢价。美联储6月议息会议大概率维持利率不变，但中东地缘局势扰动叠加特朗普关税政策反复性或加剧市场波动：COMEX黄金波动区间3180-3400美元/盎司附近，对应沪金760-830元/克左右，中东冲突升级或突发事件可能冲击3400美元阻力，技术面需关注沪金780元/克附近支撑有效性；COMEX白银波动区间30.5-34.5美元/盎司附近，对应沪银7800-8400元/千克左右，突破34.5美元/盎司左右需光伏需求与金银比修复共振，沪银8000-8200元/千克附近为多空分水岭。6月重点关注美联储利率决议、非农与CPI数据、中东局势及欧美关税动向，警惕美元流动性冲击及地缘缓和引发的双向波动，建议依托关键点位灵活调整持仓。中东危局金融风险共振金银震荡加剧2025年5月24日 主要结论 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、期货市场行情回顾2025年5月，贵金属市场在政策博弈、地缘风险与美元信用弱化的多重驱动下呈现宽幅震荡格局。月初美联储连续第三次维持利率于4.25%-4.50%区间，鲍威尔鹰派表态及美元反弹压制贵金属估值。中旬中美关税部分缓和及美国经济数据分化加剧波动，黄金一度回调至3150美元/盎司附近。但中东地缘局势升级与穆迪下调美国主权评级触发避险需求激增，同时叠加特朗普关税政策反复性，贵金属重获支撑，黄金突破3300美元/盎司关口，沪金主力合约波动区间740-810元/克；白银受工业需求预期及金银比修复提振同步震荡，COMEX白银主力合约突破33.5美元阻力关口，沪银主力合约波动区间8050-8350元/千克。5月23日晚间，地缘风险再度升级叠加特朗普对欧关税政策反复性扰动全球供应链，COMEX黄金上涨1.90%至3357.7美元/盎司，沪金跟涨1.27%至784.92元/克；COMEX白银上涨1.27%至33.57美元/盎司，沪银收涨0.62%至8291元/千克，凸显多空激烈博弈。图：COMEX黄金主力合约日K线走势（周五）数据来源：iFIND，国信期货图：COMEX白银主力合约日K线走势（周五）数据来源：iFIND，国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Wind国信期货图：内盘金银比修复数据来源：Wind国信期货二、宏观面分析（一）5月全球贸易博弈深化：中美缓和难抵美欧关税激增，避险主导贵金属波动2025年5月全球贸易政策呈现“缓和与博弈并存”的格局。美国特朗普政府频繁调整关税策略，月初拟对海外电影征收100%关税加剧市场对“泛关税化”的担忧，随后又于5月23日提议自6月1日起对欧 数据来源：Wind国信期货图：外盘金银比修复数据来源：Wind国信期货 以信为本 点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金盟直接征收50%关税，并警告苹果公司若不在美国生产iPhone将加征至少25%关税，称欧盟“占美国便宜”导致年贸易逆差超250亿美元。此举再度激化美欧贸易摩擦，避险情绪推动现货黄金日内大涨1.69%至3350美元/盎司，欧元兑美元应声下挫。尽管中美此前在5月12日达成《日内瓦经贸会谈联合声明》，双方大幅削减91%的加征关税，释放供应链压力边际缓和信号，且美日、美韩、美印贸易协议接近达成，但如汽车关税等核心分歧仍存。关税政策的反复性一方面通过短期风险偏好回升压制贵金属避险需求，另一方面美欧关税激增及科技产业链扰动加剧供应链成本抬升和滞胀预期，支撑黄金抗通胀逻辑。特朗普“极限施压”策略加剧政策不确定性，资金转向黄金对冲“政策周末扰动风险”，导致贵金属（尤其是黄金）呈现宽幅震荡格局，白银则因工业属性受光伏需求旺季托底，波动弹性增大。（二）地缘：中东局势主导避险情绪，贵金属波动加剧5月地缘冲突呈现“中东主导、多点并发”的特征。以色列威胁对伊朗核设施发动军事打击，叠加美伊核谈判陷入僵局，推升地区紧张；随后，5月22日以色列外交官在华盛顿遇袭身亡，袭击者高呼“解放巴勒斯坦”口号，事件恰逢美伊第五轮谈判前夕，导致中东“火药桶”风险溢价飙升。与此同时，巴以冲突持续升级，以军击毙哈马斯指挥官并扩大加沙行动，停火谈判与军事打击并行。其他地区冲突亦未平息：俄乌谈判因双方代表团级别不对等陷入僵局，美俄制裁威胁升级；印巴军事摩擦短暂缓和但潜在复发风险犹存。地缘事件的突发性与持续性刺激市场避险需求，黄金多次突破关键阻力位，白银受联动效应跟涨。（三）美国增长失速与通胀黏性并存。美国经济分析局4月30日公布的数据显示，2025年第一季度实际GDP年化初值为-0.3%，为2022年以来首次萎缩，主因关税前抢进口致进口激增至五年新高，净出口拖累GDP达5个百分点，叠加消费疲软及政府支出收缩。通胀数据边际改善，美国商务部经济分析局最新数据显示，美国3月核心PCE同比2.6%，低于前值2.8%，环比零增长，但薪资增速黏性及企业设备投资韧性暗示通胀回落不均衡。此“滞胀”格局暴露经济结构矛盾—内需动能不足与政策传导滞后，或迫使美联储延长高利率观望期。黄金作为“抗滞胀”及“信用对冲”工具的双重属性强化，其配置价值或随政策不确定性攀升而凸显。（四）美联储政策困境：增长放缓与通胀黏性的权衡博弈当地时间5月7日，美联储连续第三次维持利率于4.25%-4.50%不变，决策核心矛盾源于经济“增长放缓与通胀黏性”的复杂权衡。尽管核心通胀率从历史高位回落（仍高于2%目标），但特朗普政府的新关税政策推升商品成本的不确定性，叠加美国一季度GDP环比萎缩0.3%与私人购买者销售额增长3%的内需韧性背离，暴露经济动能分化风险。劳动力市场矛盾信号进一步凸显政策难度。美联储官员密集释放“观望”立场：副主席杰斐逊警告关税或加剧通胀黏性，旧金山联储主席戴利强调“需更多数据验证”，亚特兰大联储主席博斯蒂克称“经济动能趋弱需谨慎”。尽管特朗普施压降息，鲍威尔重申“政策不服务政治周期”，坚持依赖硬数据决策。北京时间5月13日晚，美国公布4月CPI数据显示美国通胀降温，关税影响尚不显著。具体来看，美国4月CPI同比增长2.3%，均低于预期2.4%和前值2.4%，创2021年2月以来新低，连续第三个月低于预期；CPI环比增长0.2%，高于前值-0.4%。核心CPI同比持平于2.8%，核心环比微升0.2%，低于预期0.3%。通胀呈现结构性分化，商品价格回升而服务业通胀回落，住房成本持续推升，能源价格受天然气及电力成本上涨影响上行，食品价格则因鸡蛋等品类暴跌显著走低。尽管特朗普关税政策短期影响尚未充分传导，但核心商品通胀可能随关税前库存耗尽而反弹。北京时间5月16日，美国劳工统计局公布数据显示，美国4月零售销售月率录得0.1%，略超预期但远低于前值，显示消费者支出在特朗普关税冲击下显著放缓，汽车、体育用品等商品销售额下滑明显，预示未来消费动能或进一步减弱。同期PPI数据进一步确认通胀降温趋势，4月PPI年率降至2.4%，连续第 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金三个月下行且低于预期，月率录得-0.5%，创2020年4月以来最大降幅，反映企业正通过压缩利润率消化关税冲击，成本传导受阻。这一组合凸显“需求收缩+成本传导受阻”的困境，政策制定需在防范衰退与抑制通胀黏性间寻找平衡。当前市场对美联储政策转向的预期显著弱化。CMEFedWatch工具显示，截至5月23日，6月按兵不动概率达94.7%，首次降息时点推迟至9月，概率为66.2%，全年降息预期缩至两次。这一调整反映美联储在“增长放缓”与“通胀黏性”夹缝中的被动立场：一方面需观察关税谈判进展及二季度数据验证，另一方面PPI超预期回落与零售疲软强化经济放缓担忧，但核心通胀黏性限制宽松空间。图：截至5月23日，FedWatch显示降息时间点或为9月中旬概率为66.2%图：美国CPI同比（%）低于预期；核心CPI符合预期图：美国CPI与核心CPI环比（%）均略低于预期数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND，国信期货数据来源：CMEGroup国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分（五）非农超预期但前值下修，薪资增速显露降温信号美国4月非农就业人口增长17.7万人，大超预期，但前两个月数据合计下修5.8万人，失业率持稳4.2%，时薪同比增速放缓至3.8%，创2024年7月以来最低、环比0.2%均低于预期，劳动参与率升至62.6%且黄金年龄段就业回暖，显示劳动力市场韧性犹存但隐忧显现。尽管关税政策尚未显著冲击企业招聘，薪资增速降温与3月职位空缺下降反映企业成本转嫁能力减弱，叠加特朗普政府“DOGE”部门推动的联邦裁员潮已累计削减28.2万岗位，暗示经济动能或于未来数月承压。数据公布后，美联储6月降息概率进一步降低，短期压制贵金属价格；但薪资疲软与潜在滞胀风险仍为黄金提供中长期支撑，贵金属或在政策博弈与数据分化中维持震荡格局。图：美国4月非农就业人口新增好于预期图：美国4月劳动力参与率与就业率数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND，国信期货图：美国3月职位空缺数下降数据来源：Wind国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Wind国信期货美国4月制造业疲软暴露关税冲击。美国4月ISM制造业PMI录得48.7，高于预期47.9，低于前值49，创五个月最大萎缩，产出指数跌至2020年5月来新低。需求疲弱叠加关税推升进口成本，导致新订单积压、交付效率下滑及库存被动累积，企业被迫提价转嫁压力，而用工收缩进一步印证贸易政策对供应链的实质冲击。美国4月ISM非制造业采购经理人指数数据出炉，录得51.6，高于前值50.8，释放出服务业扩张动能增强的信号。分项数据中，服务投入价格指数飙升至65.1，创下自2023年1月以来的新高，这一表现尤为引人关注。该指数的大幅攀升，意味着服务业企业在原材料采购、劳动力成本等投入端面临着更为严峻的价格上涨压力，反映出通胀压力并未得到有效缓解，通胀黏性持续存在。这不仅加大了美联储控制通胀的难度，也使得市场对未来货币政策走向的预期变得更加复杂，为贵金属等抗通胀资产的走势增添了更多变数。图：美国4月制造业PMI走势数据来源：WIND国信期货 以信为本点石成金图：美国4月服务业PMI走势数据来源：WIND，国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分（六）美债实际利率震荡加剧，美元指数震荡下跌黄金价格与美国长端实际利率呈现负相关关系，实际利率是名义利率与通胀预期的差。2025年5月，长端10年期美债实际利率受美联储政策观望立场及地缘风险扰动呈现“先升后陡”：月初因美联储鹰派立场及名义利率上行压制贵金属估值；中下旬穆迪下调美国主权评级（AA1）触发美债抛售潮，推升美国国债收益率，但中东地缘风险升级推升通胀预期，实际利率高位震荡回落，贵金属反弹。美元指数方面，特朗普关税政策与美联储政策僵局加剧不确定性，叠加主权评级下调，美元信用体系承压，月内从100.81震荡下