3月份PMI数据点评：制造业暖意持续，不宜过度乐观

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2017年3月31日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3月份PMI数据点评 制造业暖意持续，不宜过度乐观 事项： 2017年3月31日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：3月份制造业PMI为51.8%，较上月增长0.2个百分点。 平安观点: 3月份制造业PMI指数小幅上升至51.8%，创2012年4月以来新高，从结构上看，生产需求均继续好转，进出口指数和库存指数均保持历史相对高位，总体来看制造业回暖趋势延续；但同时值得强调的是，3月PMI的上升存有天气回暖开工增加的季节性因素作用（PMI的历史走势也反映了明显的季节性周期）、当前PMI距离十年同期历史均值存有一定差距，同时3月进口指数、原材料库存、产成品库存指数出现下滑，购进价格指数更有明显回落；在房地产、汽车行业需求大概率逐步走弱、政策面的主要目标为防风险的总体背景之下，对于未来经济走势仍不可过于乐观，各类经济指标均可能在今年出现前高后低。考虑季节性因素影响，我们预计4月份制造业PMI指数继续小幅上升至51.9%，保持在扩张区间。  制造业PMI创近年来新高，但距历史均值仍有一定距离 3月份制造业PMI指数51.8%，较上月继续小幅增长0.2个百分点，同时创2012年4月以来新高，不过距十年同期历史均值53.6仍有较大差距。PMI五个权重分项除了原材料库存指标小幅下滑之外，其他分项均呈改善状况。具体看，PMI生产和新订单指数分别上升0.5和0.3个百分点，升至54.2%和53.3%，二者连续两个月上升，幵保持近两年来历史相对高位，生产及需求状况较为强劲；新出口订单指数继续小幅上升0.2个百分点至51.0%，进口指数回落0.7个百分点至50.5%，进出口指标仍保持近3年来历史高位，幵总体延续上升趋势。PMI生产经营活动预期指数为58.3%，较上月小幅回落1.7个百分点。  大型企业PMI不变，小型企业上升，但仍保持收缩区间 分企业来看，3月份大型企业PMI为53.3%，较上月保持不变，继续保持历史高位；中型企业PMI小幅下滑0.1个百分点至50.4%，小型企业PMI上升2.2个百分点至48.6%，小型企业PMI有较大好转，但总体来看目前仍处于收缩区间，且幵未形成明显的上升趋势。目前大、中、小型企业PMI差距仍然显著，企业之间结构性分化问题较为严重。  企业补库存动力小幅放缓 3月份工业企业原材料库存为48.3%，较上月小幅下滑0.3个百分点；产成品库存为47.3%，较上月小幅下滑0.3个百分点，从走势来看，二者仍总体保持去年以来的上升区间内。3月 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 份PMI采购量变动与库存指标相反，本次上升2.0个百分点至53.4%。不过我们认为，在今年大宗商品价格上升动力将明显减弱的背景之下，去年以来的补库存短周期可能也即将结束。  3月份购进价格指数大幅下滑 3月份PMI购进价格指数59.3%，较上月大幅下滑4.9个百分点。3月份钢价指数和环渤海动力煤价格均有小幅上升，但布伦特原油期货价格均值较2月份大幅下滑6.2%，是3月份购进价格的大幅下滑的主要影响因素。在此背景下，预计3月份PPI环比增速继续小幅回落，同比增速也可能见顶回落。  非制造业商务活动PMI继续上升 3月份非制造业PMI继续上升：非制造业商务活动指数为55.1%，较上月上升0.9个百分点。五个分项中新订单指数上升0.7个百分点至51.9%，投入品价格、销售价格、活动预期、从业人员均有所下滑，同时新出口订单也跌落至收缩区间。分行业来看，建筑业商务活动指数60.5%，较上月上升0.4个百分点；服务业商务活动指数54.2%，较上月上升1.0个百分点。总体来看，非制造业保持去年以来的上升趋势，目前较为乐观。  3月份制造业小幅扩张，但对于未来经济走势仍不可过于乐观 3月PMI数据创近5年来的新高，生产需求均继续好转，进出口指数和库存指数均保持历史相对高位，总体来看制造业回暖趋势延续。但不容忽视的是，3月PMI的上升存有天气回暖开工增加的季节性因素作用（PMI的历史走势也反映了明显的季节性周期），而当前PMI距离十年同期历史均值存有一定差距，同时，3月进口指数、原材料库存、产成品库存指数出现下滑，购进价格指数均有明显回落。我们认为，在房地产、汽车行业需求大概率逐步走弱、政策面的主要目标为防风险的总体背景之下，对于未来经济走势仍不可过于乐观，各类经济指标均可能在今年出现前高后低。考虑季节性因素影响，我们预计4月份制造业PMI指数继续小幅上升至51.9%，保持在扩张区间。 图表1 PMI走势存有明显季节性周期 图表2 3月份PMI生产指数继续上升 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 51.80354045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月历史最大值历史最小值历史均值2017484950515253545513-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-01PMIPMI:生产 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表3 3月新订单指数继续上升 图表4 3月新出口订单上升，进口指数下滑 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 库存指数小幅回落 图表6 大、中、小型企业PMI分化显著 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表7 3月购进价格指数大幅下降 图表8 3月非制造业PMI继续上升 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 4849505152535413-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-01PMIPMI:新订单42434445464748495051524647484950515213-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-01PMI:新出口订单PMI:进口444546474849505113-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-03PMI:产成品库存PMI:原材料库存4244464850525412-1213-0413-0813-1214-0414-0814-1215-0415-0815-1216-0416-0816-12PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业40.050.060.070.080.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.511-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-02PPI:全部工业品:当月环比PMI:主要原材料购进价格50.052.054.056.058.060.062.064.051.052.053.054.055.056.0非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业（右轴） 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2017版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033