纺织服装6月投资策略：伯希和递交招股书，关注贸易摩擦缓和机会

优于大市证券分析师：刘佳琪dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cn《纺织服装海外跟踪系列五十九-亚玛芬一季度收入盈利均超彭《纺织服装2024年报&25一季报总结-消费稳中求变，制造静观《运动品牌行业专题-2025第一季度产品竞争回顾与分析》——《纺织服装4月投资策略-优选内需主线，纺织制造关注超跌反《关税影响专题二：美国“对等关税”影响测算推演，关注板块 行业研究·行业投资策略纺织服饰优于大市·维持证券分析师：丁诗洁0755-81981391010-88005446S0980520040004S0980523070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告博一致预期，管理层上调全年指引》——2025-05-22其变》——2025-05-212025-05-11弹机会》——2025-04-15布局良机》——2025-04-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容股股价表现方面，4月10日特朗普政府表示对75国对等关税暂缓90天，股价开始反弹，5月12日中美和谈后大部分标的股价进一步小幅上涨，但截至5月22日各相关标的股价较4月2日股价仍有一定差距。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。1）品牌服饰：外部环境波动下建议优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、新消费新零售方向。重点推荐受益健康消费和体育产业发展政策支持的运动赛道，看好港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、特步；全棉时代及奈丝公主起势的稳健医疗；京东奥莱开拓新增长曲线的海澜之家。2）纺织制造：纺织制造行业4月受关税政策影响股价有较大波动，实际供应链承担能力极其有限，如全面加征关税将主要由美消费者承担，且产业回美可能很低，后续存在关税豁免可能；如按极限情况推演，对板块对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司影响非常有限。近期贸易摩擦、关税政策缓和，建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强，在高度成熟的行业中大浪淘沙出的高盈利高壁垒公司，重点推荐对美敞口最低净利率高影响最小的申洲国际；产能供不应求且净利率高的华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、台华新材。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E02020安踏体育优于大市86.723994.805.5118.115.702331李宁优于大市14.13600.971.0914.612.901368特步国际优于大市5.31460.510.5410.59.9300888稳健医疗优于大市49.52921.802.0827.523.8600398海澜之家优于大市7.93820.510.5715.513.802313申洲国际优于大市8.3690.660.7012.611.8300979华利集团优于大市53.07864.384.9712.110.7002003伟星股份优于大市53.8453.564.1515.113.0300577开润股份优于大市11.61330.690.7416.715.6603055台华新材优于大市20.4501.481.7013.712.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 内容目录行情回顾：5月以来纺服板块股价迎来反弹，A股纺服上涨幅度好于大盘...............5品牌渠道：4月服装社零增速回落，电商渠道个护及户外品牌增速领先.................7制造出口：4月越南纺织出口增长20%，中国纺织出口平稳增长，代工台企延续一季度趋势9专题梳理一：伯希和公司概况速览...............................................12专题梳理二：贸易摩擦缓和，纺织制造企业存在超跌机会...........................15投资建议：内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会........18风险提示.....................................................................20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图表目录图1：A股大盘与板块指数2023年初至今行情走势..............................................5图2：港股大盘与板块指数年2023年初至今行情走势...........................................5图3：美股大盘与板块指数2023年初至今行情走势.............................................5图4：台股大盘与板块指数2023年初至今行情走势.............................................5图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至5月22日）...................6图6：A股重点上市公司行情表现（截至5月22日）............................................6图7：港股重点上市公司行情表现（截至5月22日）...........................................6图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至5月22日）......................................7图9：限上整体与服装零售额当月同比........................................................7图10：限上整体与服装零售额累计同比.......................................................7图11：限上实物商品与穿类商品累计同比.....................................................7图12：阿里线上当月销售额同比.............................................................7图13：2025年月度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况.................................8图14：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况...............................................9图15：中国与越南纺织服装出口金额当月同比.................................................9图16：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI..........................................9图17：柯桥纺织景气指数...................................................................9图18：国内与国际棉价趋势（元/吨）........................................................9图19：锦纶丝FDY和DTY价格走势（元/吨）.................................................10图20：PA66价格走势（元/吨）.............................................................10图21：台企代工同行营收增速跟踪（月度）..................................................11图22：伯希和天猫旗舰店及主销产品........................................................14图23：纺织制造企业产能分布..............................................................16图24：纺织制造企业对美收入占比及净利率..................................................17图25：重要时间节点相关个股股价表现......................................................18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行情回顾：5月以来纺服板块股价迎来反弹，A股纺服上涨幅度好于大盘A股大盘与板块指数2023年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年2023年初至今行情走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理美股大盘与板块指数2023年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数2023年初至今行情走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7品牌渠道：4月服装社零增速回落，电商渠道个护及户外品牌增速领先限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理限上实物商品与穿类商品累计同比图12：阿里线上当月销售额同比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容天猫/京东/抖音/得物重点监控品牌2025年4月表现：2025年月度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况资料来源：天猫、京东、抖音第三方数据，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容得物平台潮鞋销售额：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况资料来源：得物第三方数据，国信证券经济研究所整理制造出口：4月越南纺织出口增长20%，中国纺织出口平稳增长，代工台企延续一季度趋势中国与越南纺织服装出口金额当月同比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 9图16：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图18：国内与国际棉价趋势（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图17：柯桥纺织景气指数 中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引关于未来预期：聚阳维持二季度量价齐升的预期，出货量有望双位数增长；儒鸿预期二季度订单变化不大，有望同环比增长；丰泰主要客户Nike今年上半年仍处于营运调整期，预计下半年将恢复往年成长动能，全年度营运可望持续成长，法人估丰泰今年营收与获利表现都将优于去年。裕元制造业预期第二季和第一季类似，第三季基数高预期下跌，第四季谨慎乐观，全年持平关于关税：聚阳指出，受到关税因素影响，客户自付关税的低价款订单略为减少，高价产品则维持原先出货预期，随著低价产品比重降低，整体接单结构反而同步优化，平均接单价格提升，有助于毛利率表现。裕元表示，之前东南亚出美订单没有任何影响，中国因为政策立即实施，客人会移动订单，中国一部分输美订单陆续转到越南；另外中美贸易谈判释放积极信息。1、聚阳（1477）：4月营收23.64亿元，年增5.81％，月减31.55％。聚阳指出，4月营收走低除受传统淡季影响，又值春夏与秋冬服饰季节交替期，且部分订单已于3月提前出货所致。聚阳累计今年1～4月合併营收122.88亿元，年增13.33％，仍维持双位数成长。对