“低利率时代”息差收窄，美国PMI超预期扩张

目录1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：财政发力明显前置，银行进入“低利率时代”.............................................................................................................11.2海外：欧盟经济蒙阴，美联储或暂缓降息....................................................................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................53下周重点关注................................................................................................................................................................................................9 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分1一周大事记1.1国内：财政发力明显前置，银行进入“低利率时代”（1） 九部门联合印发实施意见，加快科技服务业高质量发展5月19日，工业和信息化部、国家发展改革委等9部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》，旨在加快科技成果转化和产业化，有力支撑科技创新和产业创新融合发展。点评：科技服务业最早由国家科委于1992年提出，至今已快速发展三十余年，2019年至2023年，规上科技服务业企业营收年均增长12.3%。2024年，全国技术合同成交额达到6.8万亿元，同比增长11.2%，连续8年保持两位数增长，提前完成《“十四五”技术要素市场专项规划》确定的5万亿元目标；服务体系方面，截至2024年年底，全国已拥有3大技术交易所、12个国家技术转移区域中心、420家重点技术转移机构，已建设各类科技型企业孵化载体1.6万家，孵化服务体系覆盖全国95%县级以上地区，国家产融合作平台助企融资突破1.1万亿元；产业支撑方面，全国已建成33家国家级制造业创新中心，指导地方建设316家省级制造业创新中心。截至2024年底，国家制造业创新中心突破行业关键共性技术672项，申请发明专利7077项，实现690项技术成果转化。此外，截至2024年底，各类孵化器累计孵化科技型企业超过30万家，北京、上海等地区涌现出一批标杆孵化器和高质量孵化器。本次《实施意见》聚焦建机制、搭平台、壮主体、育市场、优生态等方面，意在推动科技服务业高质量发展，进一步打通科技成果产业化过程中的堵点，让创新链和产业链更好地实现有机衔接。具体内容包括：一、推动科技服务业全面发展，围绕十大重点领域进行全面部署，明确发展任务；二、加快转型升级，强推动科技服务业高端化、智能化、绿色化、融合化发展，其中智能化方面，支持人工智能与科技服务业深度融合，打造“AI+科技服务”应用场景，让服务更加定制化，提高服务效果和效率；三、优化科技服务业发展生态，围绕培育壮大服务主体、发展一体化技术市场、推动质量持续提升、强化标准支撑引领、建设专业人才队伍、推动集聚发展六个方面提升标准，培育人才，建立标准，推动集群，形成科技服务业发展的良好生态；四、提升发展环境，强调加强统筹协调，健全部际协同、央地协作、区域合作的工作机制。政策有望加速科技成果转化及商业模式落地，形成“科技-产业-金融”的良性循环，建议关注有望在科技服务业赋能下高速发展的人工智能、生物医药 、量子信息等新兴领域。（2）1-4月 财政发力明显前置，部分领域风险仍需警惕5月20日，财政部公布2025年1-4月财政收支情况。数据显示，2025年1-4月，全国一般公共预算收入同比下降0.4%，降幅较一季度收窄0.7个百分点，中央收入、税收收入4月份实现正增长；全国一般公共预算支出同比增长4.6%，增速较一季度上升0.4个百分点，完成全年预算的31.5%。点评：从收入端看，全国一般公共预算收入同比下降0.4%，降幅较一季度收窄0.7个百分点，呈现边际改善。其中，中央收入因4月税收改善首次转正（增长1.6%），地方收入则持续增长2.2%，但结构分化明显：税收收入同比下降2.1%（4月单月增长1.9%实现由负转正），而非税收入依赖资产盘活等短期措施增长7.7%。分行业看，铁路船舶航空航天设备制造业、信息技术服务业和文化体育娱乐业税收收入分别增长33.2%、12.2%和8.6%，反映新质生产力与政策刺激的协同效应；但房地产相关税收持续低迷，契税、土地增值税分 请务必阅读正文后的重要声明部分别下降15.7%和16.1%，叠加土地出让收入同比降11.4%，显示房地产对地方财政的拖累仍未缓解。从支出端看，财政发力明显前置，1-4月一般公共预算支出同比增长4.6%，完成全年预算的31.5%，为2020年以来同期最快。支出重点向民生领域倾斜，教育、科技、社会保障和卫生健康支出分别同比增长7.4%、3.9%、8.5%和3.9%，政府性基金支出亦因专项债和特别国债提速发行同比增长17.7%。数据背后的核心驱动因素，一是经济结构性复苏，制造业升级与消费刺激政策带动新动能税收回升；二是财政政策主动加码，通过债务工具前置发行、非税收入等手段支撑短期收支平衡。但隐忧同样存在：企业所得税下降3.1%反映企业盈利修复仍不稳固，非税收入高增难以持续，而房地产链条税收疲软或加剧地方财政压力。展望未来，若经济修复不及预期，不排除扩大赤字或增发国债。但政策需平衡短期刺激与长期稳定，既要通过税收优惠引导资源向新质生产力聚集，也需加快财税体制改革破解土地财政依赖，同时防范债务扩张对金融稳定的潜在冲击。总体而言，当前财政数据印证政策托底效应显现，但结构转型与风险化解仍是中长期主线。（3）LPR、人民币存款利率双降，银行进入“低利率”时代5月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期和5年期以上LPR双双下降10个基点，1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，这是LPR年内首降；同日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行均发布消息，下调人民币存款利率，最大降幅25个基点。其中活期利率下调5个基点至0.05%；定期整存整取三个月期、半年期、一年期、二年期均下调15个基点，分别为0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；三年期和五年期均下调25个基点，分别至1.25%和1.3%。点评：贷款利率方面，本次LPR下调10bp符合市场预期。5月7日，中国人民银行行长潘功胜在国新办举行的新闻发布会上宣布降准降息，将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并下调政策利率0.1个百分点，从目前的1.5%下调到1.4%，同时下调住房公积金利率0.25个百分点。中国人民银行发布的数据显示，4月份，企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点。个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点，均处于历史低位。本次降息将帮助进一步降低企业、居民经济融资成本，提振市场信心，扩大内需，更好地应对不稳定的海外局势，支持实体经济稳定增长。存款利率方面，本轮存款利率调降也符合市场预期，且存款利率调降幅度大于LPR下调幅度，这或将帮助银行业息差收窄边际放缓，也为后续LPR下调提供空间。根据国家金融监督管理总局发布的《2025年商业银行主要监管指标情况表》，2025年一季度商业银行净息差为1.43%，较2024年四季度下降9bp。央行对银行持续收窄的净息差及持续经营问题已表示重视，在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中首次提及“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并且明确指“降低银行负债成本”。在当前的低利率环境下，货币基金投资收益将跟随无风险利率下行，部分资金将转向流入风险资产，权益市场或将迎来结构性机会，固收增强产品也有望迎来资金增配。（4）中国—东盟自贸区3.0版谈判全面完成，多合作领域获增长新动能中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判。据中国商务部，中国—东盟经贸部长特别会议5月20日以线上方式举行，双方经贸部长共同宣布全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判。3.0版谈判于2022年11月启动，历经近两年时间、9轮正式谈判，于2024年10月实质性结束。在各国经贸部长全力协调和共同推动下，双方全面完成谈判，向签署升级议定书的目标又迈出关键一步。 请务必阅读正文后的重要声明部分点评：2010年1月中国-东盟自由贸易区正式全面启动，2015年双方签署升级协定，形成自贸区2.0版本，并在2019年全面实施，历时5年完成从启动到升级的进程。2025年政府工作报告提及“推动签署中国－东盟自贸区3.0版升级协定”。相比前两个版本，3.0版本新增9个章节，包含数字经济、绿色经济、供应链互联互通、标准技术法规与合格评定程序、海关程序与贸易便利化、卫生与植物卫生措施、竞争和消费者保护、中小微企业、经济技术合作等多个领域，既深化传统合作，又开辟新型合作领域，促进双方产供链进一步深度融合。截至2024年年底，中国连续16年保持东盟第一大贸易伙伴，东盟连续5年成为中国第一大贸易伙伴。根据海关总署数据，2024年中国与东盟贸易总值6.99万亿元，增长9.0%，比同期中国对外贸易总体增速高4个百分点，占中国外贸总值的15.9%。2023年中国出口东盟商品中，“电机、电气设备及其零件”和“核反应堆、锅炉、机器、机械器具及零件”占比较高，分别约达到2023年中国出口东盟金额的23.9%和11.7%。通过从中国进口核心零部件、技术密集度高的中间品，东盟国家获得新产品的比较优势并实现产业升级。而东盟作为全世界资源富集地区，已经连续8年保持我国农产品第一大贸易伙伴地位，2025Q1，我国自东盟进口农产品526.5亿元，同比增长13.8%。总体而言，中国-东盟自贸区3.0版升级议定书的签订有望推动双方在重点领域高质量协同发展，加速产业转型升级，优化供应链布局，建议关注直接受益于供应链互联互通及贸易便利化的港口物流、跨境基建和消费领域，以及3.0版本新增覆盖的数字经济、绿色经济领域。（5） 央行加量续作MLF，市场流动性持续改善5月23日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。点评：5月MLF到期规模1250亿元，实现净投放3500亿元，央行已连续三个月加量续作，也是连续第二个月大规模加量续作（4月实现净投放5000亿元，3月实现净投放630亿元）。面对外部环境急剧变化的不确定性，中共中央政治局在4月25日的会议中强调要加强超常规逆周期调节，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。5月7日，央行推出一揽子货币政策，包括降准0.5个百分点和降息0.1个百分点。本次加量续作MLF，进一步显示出数量型政策持续发力，央行通过加大中长期流动性供给，以保持市场流动