军工行业周报：需求分化、预期重塑

投资评级增侍维持评级U:3UI :34--24-24.124-1.2: -:2: -1作书1 3I3: un: l :.s2.5:rT ::.t,;n:I: li: c+c.-和关制究报告：.以2325-05-22业上5报：业I.2(1 0250 .K 225-5-2(车工k："件"2025-05-15请读！文之产的免市产5?7: n: 5025RW. :n * =X*: ”第，我巨牢盘的能小利港！将格牛1行非的天花三卡产今年以来。代距让人”止”未年，不二行业的发尺态英较此书测定变化。齐巾场表现方而：额能二线发生切埃，如主汇厂等部分此前美洋变拍教高的维分汉成热度有所降流，电然车和客！药虚定同件、任风年度行情本现来合，部分上机！的然实度书：而语如车1国企改芯深化下的资产重组整、新兴车1科前沿应用、兼具军区两用特性的“大军工“等领域成为市图焦点。学们女为：这种核块内证药结均性变，并出然：一方而是军1车面迎米持回假前市场保持烈塑熬势，另一方面也映射山军工行业止处丁“需求分化，预期虽翌”的美节点只“声求分化”来节，当前武器装各文站土出每杂多，：专格后，受近期安场地文窦部分传经是多表州受制的的影响，部分成熟法咨的战场效乐受到定质链。与可时：年国业：进范型作资！建改“率，“高效”表务京出强动净设史高层次的必然结果，只“系期重型”来至：在上际理漆政产形势按云让，全球室一料法竞自热化的大下，车上行业发民“外产，与部动牛式培长效中监动，广直，地练汁突、关瑞冲奕等国际局势“不谨定生生得军行业战胜地意发产显、点诺长家期坚实：因案，文视行短内行业点气度有望持上行连道，在此前多年的机权”后场对军企业尚倾期有望重新校准：本述分折，我川以得山以站论与别：1、行业华自历店，平1行业依然处于景气人用点：大正期的小周其洛接声，1举六年，于于”会案证科2三迫在君晚时我得；2、企内功惠发兰室：公.理求平定中作将续提，能个在业务线年家化之成立商，销少品和六品发展提斗险能力、能严放限图近持续投入耐发非：如栏，这业主方特会学验公可测·同期的能小，性将成为高偿长制选价的三安内索：中航证券制究所发布 向务必闵止文之后的免款市则部分 ③④尺本面代来预的电要性产卫显，没资实需要更电对业图比造的控制、不司参可发求的关业性造将大：控比正放中览:4、文场调整过程！，分具咨该心些争方、计值处于台理区司代质企：“金白”依自：生价：点务中长期配值：5，殖芒行业发尺渐步入新所段，市网对了工行止性认知预周将不新于坦性，“十”的军1行业发将三加稳促，可停效，二，短期石，印心冲突对军下行业的影响如我们车内外推修，左右篷谅一一论印巴冲安对牢1行业的影响报当中损出的，对中木次论日山冲突对准工行业“影间，录们地续收治车牛对车上行业行知期测，投投中后次，分为一个六百：三指续时间、短的改次性事"，完流服收行续性刺激多“一厂游”至“高低”，而201、2017印对长等生1乡成」知期牛等级心行件太计本次印口案归别：安大文克来尔临点户国，上渐作共户国车贸的三要计之，：月7上，新小新年表布会巡行，整准整等一湖了金收第山台，市场，轩方明修；③逆期口冲究万势持续级，出：可非会反复和发醇①初以水，阔宇等济、而业比天、深将科支、大机、牢车芦能化金主感高克治我价为，这业人牢工新款质丰题供将会不新没化反意，，伴随1本门望注略，职-提振，将码及较长一设片“心“中牵，未向推动工性体行“再次到来。中航证券制究所发布务必阅快正文之后的迎款市则部分 此：期非若，本次洲缘政冲：支格对车行降持续产：划支深只次去否：短删匆论地缘政治如何演择，此饮印凹冲密对军上行业史为中要的总文是，展现我国武装备的高性能没高性价比，我国率留的能力和帮力格率工行业的走花版市款搭高：同时，资本场对牢二行业的关注度大惯提高，划因印巴停火致同，或是配留良机，三、中长期右，印出冲突对军工行业的影响,斯但我回军男口臣易降核存度较,持别是案。心述1：接照STPR军资标统计：过大气（202-24年）中对芸斯的车点出1清总车放出1指标的63.C2，而上军臣进指1有81.15来回，且发来、限可内外深法我道：已基斯地达！了我日也护1次工战、L-中评院空系统（红施15S山口.）、红店9/F元4照录年系统、C5A2性产下舰所空成天项海式界表咨系统：本次印户改治冲实，刘十业上行他按影响案户在牢终文域，压实碱：完压关扰微益之！、小度大，将使源全求范用均缘政济局直不裤生机人，质足上，1930年斯姆时-零别关税泌3导致主资品期法，直按偿业日本可二文和二战标效，逆全球业下，各国安会近求一少按升，全球牢激#传到强作，对，我国而三，若我习身产品产争价势生产任力的不所损，之北回内产些惯店其下新客，品求存品、会求成争然的变，我收策出台司军贸合发表等固索，我军左期为有望续培文：并在“十门有单性性不函市场，也：并股为我国不工行业报续立培长的森”“一一妤”路头“”外：2125气以，11T业，抗天料下、六长，1巾、中技、白能业成两、中方业等车集利贸公中航证券究所发布中务必阅快正文之后的迎款市则部分 ①②③④⑤流合，高意景批达贸工准万半证我国军资市场的点英：多家军I.上公可：也店央国企长4车1.公1经点准产积拨拓总际总：2025三以义中航股飞、二无人机，注部航、影大彩业，中大火前、表车测内蒙一机、国家科装、北方导拉、兵箱，六球、国科之1.等多、军工行业2024年报、2025年一平报忙①7024年军下企业收入增速1位数口701>年以来首效为货，归母准利询增速中位数为证20年最低：对核心车1股述行新斗：202-1三.入向6连4位数主2023年爬2.3735下年-2.125，碳心军1股营人增注11激自2112十以文首次为负，受利证中位效主10.4435整坐23.25势，为20车火带关②率下央企营收、净利润降幅高于见军企业，亏223车1央企车门划次利泊增多稳定生下优千长军企非所不，20214工含营收变化（0.2158，10.25pcts）、母泽润交化（-23.77：-23.照::1>）降隔高三民态军企业营-文空化(2.04，0.69et8、归+净11（39.76，12.64pcs);④部分企业年报公告经营计则，1显2025年经营信心，部分策情增速：如远城北方航报计划2025划热业改入50么元（2021年典27.18亿元、准3亿2124气实现.83亿7，1共红前公产202.5年让划家现业收人87亿（2024实45.59亿④2023年，2021年校心不工业预收款压5会同负微连续，长（-11.45），两不业：③本许增速（15.1958）和应账款及票提范返（、10.9135；叫三危于收入控速（+1.23），行业企压力请大。升：202—平度:1.中公务数活芸维拉224三的衣即：介1企非收人进放级，归专净利询出现落长，对接心4二股进个券，2025当Q1收入同主增损中位数日2124年Q1时2.37%一降至.9%3、净利润节运1准数11-5.295：下兹半13.199:中航证券究所发布务必阅快正文之后的迎款市则部分 ①②③④⑤行北妆入效线，归划次年润负增长，利询率述一下这：以上现效均显示2025气Q1不工行业生网品价格、营值院、订中等方而的现实问拉一尚未少出行“心同期”2125年（1尺军企上告业文入，历净利润运位数压长代表车行业新的民英之全北家凯所苏，结个证期老、电机、光成金材、光片科或、抗宇装会军工二游领域公台大额订单，本定误度上释改了些军1.行非和1.单修复的视效信五、2025年投资建议新时代个工行业F有关优“资产量、云轻“5气完追、云人“务规漠、更尚的市场天花设：年1行业的当系也终进行重望，享受二案中高的溢价，对于上年及二承度显行业而判、投们认为：①随年我利一求报中技存，文基：举将不新修，前行体右不到史多的利空或老潜在利空：②上一好于上半计：业筑望度比：③2工行业I行态势，相比H杂行业“下行，，业较证势将显；④新以文：法心经济，商航天，深海科洁、大飞孔、军亨不深、区急流泽：时，半班亡军工本万有望让来情装F股主式活挥非编提，构或术状数长一股的中案，司准动网工终公行情的再次到来。5短内：在当前所然的个按、一卡报发片的消息真生期内，细卫汇案等:察改变化对年工发的示激出将在影试小度和时因度上效点更为们显，整法节东，我们认火，“计：限一”成或为中长制常参，人部性将，治现化，的其会子领感和个股或有司风险，不二行配资额处于反支与心，出定造求发动打造在内：车1.行非兰市后，增示资户将我.军T行位的虹一：中航证券究所发布务必阅快正文之后的迎款市则部分 ①②③④⑤21.材;翌权三：沪深300和A500坐指效1的网工权三吸于于”计时所，将续值的“”：业书殊性溢价：产购单汇，市值管理预其、地终政治制、新厌产小：新质战等文心行业券价六、设资栏势方向①军工行业农然处小票气人周其：2F随“十四”社政整阶鼓，“十正”“划率少明朗.行业将让人““字反端：关自人装产、年事智能之、卫至互网、生？抗等新质款域“技识机会：关它法宝轻济、民机、商收抗天、深将、年成、冶息安全等召配约合领减的“人界工”报设机会：③关自车行业购湖下和市信引要求下的投资引大。1:、政没票注：置机产针空表备产业链：资斗，送折、自于机，人、发动产链划关标航发动力（发动、空流股份）、销子，航彩（人刘）等。空经济：来片信（空驾系统），九计（空当系统）、信案白（低宁六常）预器州）、中兵社制（冲装备），北导销（号脱控制和评药点）、国科：（与体发动司与制产），成战微、华风（遵以芯！，国博十年较T、势所达（设人式兵统商非航天（卫型制道区下兰产州）产业链中航证券制究所发布 务必阅快正文之后的迎款市则部分 人客装（载IC），中国通（高动二送网、ti坏（地而上设施）、净搭迪位（斗心片及应压）、科型图？卫新深海）产业：中起、中中工、口三海（小市下题齐；三三所能化：铂力、卓航科（增造）；光感复，中复虐复合材料：航协股份，料并高策、修有股份“高沂合空：产东科技，恒豹科技（后之财）：非划华（计汇》。中航证券究所发布务必闵岗正文之后的迎欧市则部分 正文日录近一周行情重要事件及公告、中国车贸有望出恢复式增长向供富共振驱动增长转变，（一）全球军贷的发趋势研判：整怀有势迎来快速修复+（二）中回军贸的发展超势研划：由恢式脚长间供需其振动长转341、2022年以米中国年贸迎来贸易顺差期.2、中国车贸未来行理出恢复式增长转为供需共抓驱动增长.16（1）表国军贸产品竞争优势不谢提升，（2）产能有望外说，更好满是军贸需求，（3）部分家率贸出1要缩导数共下游客户品求存在缺..（4）全球战争形急的演变或通过车贸：推动武器装备的高拍炎与低成本化并1发底（5）致策出台引导军贸出口合规发展3、车贸产品将持续集中在航空。航以及新域新质领域武器装备，21(三)“军资之变”对军工企业发成彬响：增收增和，提质增效，++，231，增收：提高企业背收规模，降低业续波动性风险，2、增利：军贸的谥价展性可以显著提外企业盈利穿间..3、提质增效：促进武器装备技术升，提高全产业链研发生产效率（四）军贸上市公司机关业务情况或现划，（五）军工板块2025年行情走势节袭判断..**中航正券研充所发市证券研究抵告 11131517.1$24+. 28**. 30请务必阅读正之之行的免成尚明部分 2024年年报，2025年季报数据分析.31三,本周市场数据.(-)估值分位.35(二)车工扳块成交额及ETF份额变化35()融资余变化，.36军工三大赛造投资全册图T.,建议关注的细分预域及个股42风险提示44图表日录图12023-2024年企元暨指标原州整（单径：亿11）图22002年以来我率宽进的四个时期.16图3我国军贸在“1四无”未期或山炼式增长转为供需共城动增长，....17图42们23年以来中车贸市场的部分案例......17图5我国各类武端装备率贸山1份况（采川五年均佰）变化（单位：自万T1）23图6军留复就对军企业的慢排作贝（双回正反馈）7相轻于本市场，品通过率贸出的溢价特证品格.25图82025-2027年准工报块击势分析设判断..