动态跟踪点评：三元正极出货量保持领先，新技术驱动未来成长

三元正极出货量保持领先，新技术驱动未来成长 容百科技（688005.SH）动态跟踪点评 核心结论 证券研究报告 公司动态跟踪|容百科技 2025年05月24日 公司评级买入 股票代码688005.SH 事件：近日，湖北省经济和信息化厅正式发布2024年度“湖北省专精特新 前次评级买入 中小企业”认定名单，容百科技旗下子公司——仙桃容百锂电材料有限公司 评级变动维持 凭借在新能源材料领域的核心技术实力、创新成果及市场领先地位，成功获 评这一省级重磅荣誉。 三元材料龙头地位稳固，海外布局稳步推进。2024年公司三元材料销量12 当前价格18.86 近一年股价走势 容百科技电池化学品 万吨，逆势增长20%，全球市占率超12%，较2023年进一步提升2个百分沪深300 点，连续四年保持全球第一。其中，公司海外客户累计销量首次超过2万吨 9系以上超高镍产品出货达到2.7万吨，占比提升至23%。公司海外布局保持领先，韩国区域，公司已建成年产2万吨高镍三元，6000吨前驱体的产能布局，另有4万吨高镍产能已经完成建设，预计将在2025年上半年实现试生产；欧洲区域，公司通过投资并购，完成波兰基地的布局。北美区域，公司已完成北美子公司注册。未来公司海外占比有望持续提升。 固态三元材料实现稳定出货，新技术驱动未来成长。公司在固态电池领域与宁德时代等国内外40余家电池及整车企业建立了合作关系，其中半固态电 池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型，全固态电池三元正极材料出货实现稳定增长。2024年公司锰铁锂材料实现了销量翻番，混用体系已完成国内两款车型的工信部备案，纯用体系亦获海外电芯客户定点认证；钠电方面公司在国内外头部客户取得关键卡位，产线通过客户的审核认证，预计在2025年实现较大规模量产交付。 投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利润分别为5.50/7.86/10.69亿元，同比分别为+85.9%/+42.9%/+36.1%，对应EPS分别为0.77/1.10/1.50元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展不及预期。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 22,657 15,088 17,045 20,430 23,959 增长率 -24.8% -33.4% 13.0% 19.9% 17.3% 归母净利润(百万元) 581 296 550 786 1,069 增长率 -57.1% -49.1% 85.9% 42.9% 36.1% 每股收益（EPS） 0.81 0.41 0.77 1.10 1.50 市盈率（P/E） 23.2 45.6 24.5 17.2 12.6 市净率（P/B） 1.5 1.6 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 41% 29% 17% 5% -7% -19% -31% 2024-052024-092025-01 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 刘小龙S0800523100001 18682295990 liuxiaolong@research.xbmail.com.cn 相关研究 容百科技：固态电池产业化进展加速，公司研发及出货领先—容百科技（688005.SH）跟踪点评2024-05-28 容百科技：盈利能力恢复，市占率稳步提升—容百科技（688005.SH）23年三季报点评2023-10-29 容百科技：三季度业绩明显回暖，海外市场取得突破—容百科技（688005.SH）23年三季度业绩预告点评2023-09-09 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 5,674 2,951 4,312 3,632 3,972 营业收入 22,657 15,088 17,045 20,430 23,959 应收款项 4,160 4,750 3,606 4,681 5,869 营业成本 20,713 13,576 15,244 18,184 21,340 存货净额 1,533 2,222 1,821 2,164 2,860 营业税金及附加 64 57 60 100 110 其他流动资产 3,671 4,369 3,948 3,996 4,104 销售费用 41 45 51 70 80 流动资产合计 15,037 14,291 13,687 14,473 16,806 管理费用 775 872 899 1,025 1,077 固定资产及在建工程 8,291 8,986 9,757 10,051 10,390 财务费用 71 118 167 168 140 长期股权投资 79 80 99 86 88 其他费用/（-收入） 249 (10) (21) (30) (20) 无形资产 656 706 734 760 786 营业利润 744 430 645 913 1,233 其他非流动资产 576 560 514 513 509 营业外净收支 29 0 10 13 8 非流动资产合计 9,602 10,332 11,105 11,410 11,773 利润总额 773 430 656 925 1,240 资产总计 24,639 24,623 24,792 25,884 28,579 所得税费用 146 101 72 102 136 短期借款 200 211 2,784 1,939 1,931 净利润 628 329 583 824 1,104 应付款项 9,069 10,872 8,079 9,895 12,212 少数股东损益 47 33 34 38 35 其他流动负债 1 1 1 1 1 归属于母公司净利润 581 296 550 786 1,069 流动负债合计 9,269 11,085 10,864 11,836 14,145 长期借款及应付债券 4,819 4,100 3,381 2,662 1,943 财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他长期负债 281 251 238 253 254 盈利能力 长期负债合计 5,100 4,351 3,619 2,915 2,197 ROE 7.4% 3.5% 6.1% 7.9% 9.9% 负债合计 14,369 15,435 14,483 14,751 16,342 毛利率 8.6% 10.0% 10.6% 11.0% 10.9% 股本 484 483 715 715 715 营业利润率 3.3% 2.8% 3.8% 4.5% 5.1% 股东权益 10,270 9,188 10,309 11,133 12,237 销售净利率 2.8% 2.2% 3.4% 4.0% 4.6% 负债和股东权益总计 24,639 24,623 24,792 25,884 28,579 成长能力营业收入增长率 -24.8% -33.4% 13.0% 19.9% 17.3% 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业利润增长率 -54.0% -42.3% 50.2% 41.4% 35.1% 净利润 628 329 583 824 1,104 归母净利润增长率 -57.1% -49.1% 85.9% 42.9% 36.1% 折旧摊销 422 657 561 665 757 偿债能力 利息费用 71 118 167 168 140 资产负债率 58.3% 62.7% 58.4% 57.0% 57.2% 其他 674 (580) 372 476 441 流动比 1.62 1.29 1.26 1.22 1.19 经营活动现金流 1,795 523 1,684 2,133 2,442 速动比 1.46 1.09 1.09 1.04 0.99 资本支出 (1,366) (1,347) (1,357) (1,032) (1,184) 其他 (326) (960) 371 0 0 每股指标与估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投资活动现金流 (1,692) (2,307) (986) (1,032) (1,184) 每股指标 债务融资 410 735 125 (1,781) (917) EPS 0.81 0.41 0.77 1.10 1.50 权益融资 1,148 (396) 538 0 0 BVPS 12.17 11.81 13.33 14.43 15.93 其它 (169) (903) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,389 (564) 664 (1,781) (917) P/E 23.2 45.6 24.5 17.2 12.6 汇率变动 (7) (81) 0 0 0 P/B 1.5 1.6 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 1,487 (2,430) 1,362 (681) 340 P/S 0.6 0.9 0.8 0.7 0.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含